Schroders : Das Undenkbare denken: Was ist, wenn die USA zahlungsunfähig werder?
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von George Brown, Ökonom bei Schroders
Das Risiko, dass die US-Regierung ihre Schulden nicht mehr bedienen kann, ist zwar relativ gering, aber höher als in der Vergangenheit. Zumindest sollten sich die Anleger auf einen heftigen Streit um die Schuldenobergrenze einstellen, der die Märkte in Aufruhr versetzen und die Wirtschaftstätigkeit beeinträchtigen könnte.
Die USA erreichen am 19. Januar 2023 ihre gesetzliche Schuldengrenze von 31,4 Billionen Dollar. Das Finanzministerium hat daraufhin zu buchhalterischen Taschenspielertricks gegriffen, um sicherzustellen, dass es seinen Verpflichtungen nachkommen kann. Doch wenn die Schuldenobergrenze bis zu einem noch unbekannten Datum x im Laufe dieses Jahres weder angehoben noch ausgesetzt wird, sind die Tricks ausgereizt, und die USA können keine weiteren Kredite aufnehmen und werden technisch gesehen ihre Schulden nicht mehr bedienen können.
Es ist bei weitem nicht das erste Mal, dass das Land am Abgrund der Zahlungsunfähigkeit steht. In der Tat wurde die Schuldenobergrenze seit dem Zweiten Weltkrieg mehr als 100 Mal geändert. Warum also sollte es dieses Mal anders sein? Schliesslich ist eines der wenigen Dinge, in denen sich Demokraten und Republikaner einig sind.
Jede Seite wird sich zweifellos an das altbewährte Schema halten, die Uhr bis zum Datum x ticken zu lassen, um die andere Seite dazu zu bringen, zuerst einzulenken. Die Republikaner streben tiefe Ausgabenkürzungen an, während Präsident Biden die Steuern für Unternehmen und Besserverdienende erhöhen will. Wenn die Vergangenheit der Prolog ist, werden sich die beiden in parteipolitischer «Brinksmanship» üben, bis sie sich schliesslich in letzter Minute auf einen Kompromiss einigen können.
Es steht viel auf dem Spiel
Solche Taktiken, bei denen viel auf dem Spiel steht, laufen immer Gefahr, nach hinten loszugehen, da sie zu einem ungewollten Zahlungsausfall führen könnten. Und die Wahrscheinlichkeit eines solchen Ergebnisses ist grösser als in den vergangenen Jahren. Die vom Präsidenten des Repräsentantenhauses gemachten Zugeständnisse schränken die Zahl der legislativen Lösungen ein, während die zunehmende politische Polarisierung die Konsensbildung erschwert.
Ein Zahlungsausfall kann nicht ausgeschlossen werden, weil der Kongress nach dem Ergebnis der Zwischenwahlen stark gespalten ist, aber die Republikaner im Repräsentantenhaus nur eine knappe Mehrheit von fünf Sitzen haben.
Sollte sich ein Zahlungsausfall abzeichnen, könnten einige gemässigte Republikaner motiviert sein, sich ihrer Führung zu widersetzen und sich auf die Seite der Demokraten zu stellen, um für eine Anhebung der Schuldenobergrenze zu stimmen.
Angenommen, das Datum x verstreicht, ohne dass die Schuldenobergrenze angehoben wird, werden die Couponzahlungen und Tilgungen von Schatzpapieren eingestellt. Uncle Sam würde in Verzug geraten. Zwar gab es schon technische Pannen, wie z. B. die Panne bei der Scheckbearbeitung im Jahr 1979, die einige Rückzahlungsanträge verzögerte, aber ein echter Zahlungsausfall wäre ein noch nie dagewesenes Ereignis mit weitreichenden Folgen.
Schlechte Nachrichten für Schwellenländer
Dies würde zu einem Ausverkauf von Staatsanleihen führen, der dann auf die anfälligen Anleihemärkte übergreift und Regierungen auf der ganzen Welt zu Einsparungen zwingt. Die abrupte Verschärfung der finanziellen Bedingungen ist besonders für Schwellenländer, die von Kapitalströmen abhängig sind, eine schlechte Nachricht.
Die Zentralbanken würden zum Handeln angespornt. Die US-Notenbank beendet die quantitative Straffung und senkt die Zinssätze, und ihre Kollegen in den entwickelten Volkswirtschaften folgten wohl diesem Beispiel. Die politischen Entscheidungsträger in den Schwellenländern wären jedoch gezwungen, die Leitzinsen hoch zu halten, um ihre Währungen zu schützen, und einige müssen sogar aggressive Zinserhöhungen vornehmen, um Kapitalabflüsse zu verhindern.
Auch wenn die Drohung eines Zahlungsausfalls als Druckmittel in den Verhandlungen über die Schuldenobergrenze eingesetzt werden wird, ist es unwahrscheinlich, dass selbst die fiskalisch konservativsten Republikaner einen Zahlungsausfall der USA absichtlich zulassen werden. Sie ist praktisch die Geisel, die nicht erschossen werden kann. Allerdings könnte es zu einem versehentlichen Zahlungsausfall kommen, wenn die Grenzen der Willkür und/oder die Dauer der politischen Prozesse falsch eingeschätzt werden.
Doch selbst wenn ein Zahlungsausfall abgewendet wird, könnten die Märkte nervös reagieren. Im Jahr 2011 waren die Anleger zittrig, als der Kongress monatelang um die Schuldenobergrenze kämpfte, bevor er sie zwei Tage vor Schluss anhob. Wenig später wurde den USA zum ersten Mal das erstklassige AAA-Rating entzogen. Die daraufhin einsetzende Risikoaversion führte dazu, dass der US-Dollar an Wert verlor, der S&P 500 fiel und sich die Kreditspreads ausweiteten.
Edelmetalle übergewicht
Angesichts des Risikos einer erneuten Krise sollten die Anleger ihre Portfoliopositionierung überdenken. Mit Blick auf die aktuellen Renditen mag es verlockend sein, Kapital in T-Bills zu parken, aber diese sind in der Vergangenheit immer unter Druck geraten, wenn die Zeit bis zum Erreichen der Schuldenobergrenze näher rückt. Anleger sollten stattdessen eine Übergewichtung von Edelmetallen sowie von Währungen und Anleihen aus sicheren Häfen in Betracht ziehen.
Diese dürften im Wert steigen, wenn die Sorgen über einen möglichen Zahlungsausfall der USA Überhand nehmen. In diesem Stadium könnten einige Anleger Gewinne realisieren und taktische Gelegenheiten nutzen wollen. So dürften beispielsweise T-Bills, die nicht lange nach dem Datum x fällig werden, ungeliebt sein, wie das 2011 und 2013 der Fall war, was eine attraktive Perspektive für diejenigen darstellt, die daraufsetzen, dass der Kongress die Schuldenobergrenze rechtzeitig anheben wird.
Jeder Kompromiss zwischen Republikanern und Demokraten wird jedoch wahrscheinlich Ausgabenkürzungen und möglicherweise sogar Steuererhöhungen umfassen. Beides würde die Rezession, die wir im Laufe dieses Jahres erwarten, noch verschärfen. Dennoch wäre das ein geringer Preis, wenn es darum geht, den weit verbreiteten und langanhaltenden Schaden zu vermeiden, den ein vollständiger Zahlungsausfall in den USA nach sich ziehen würde.
Quelle: BONDWorld.ch
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