Natixis IM : Die Eurozone befindet sich im Jahr 2024 in einem schwierigen wirtschaftlichen Umfeld, insbesondere im Vergleich zu den USA.
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Mabrouk Chetouane, Global Head of Market Strategy bei Natixis IM
Die deutliche Wachstumsverlangsamung von 3,4 % im Jahr 2022 auf nur noch 0,6 % im Jahr 2023 ist auf eine Reihe von Schocks zurückzuführen, die wichtige Länder der Eurozone betreffen.
Diese Schocks unterstreichen die Zerbrechlichkeit und zunehmende Heterogenität innerhalb der Eurozone und stellen eine zentrale Schwachstelle für die europäische Region dar. Unterbrechungen der Lieferketten, eskalierende Inputkosten, Druck auf den Arbeitsmarkt aufgrund allgemeiner Knappheit und divergierende Industrie- und Energiestrategien haben nicht nur zu unterschiedlichen Wachstumsraten in der Eurozone geführt, sondern die Region auch anhaltenden Inflationsrisiken ausgesetzt. Während Spanien beispielsweise im Jahr 2023 ein BIP-Wachstum von 2,3 % verzeichnete, musste Deutschland angesichts der anhaltenden nominalen Spannungen eine Stagnation oder einen leichten Rückgang hinnehmen.
Trotz dieses schwierigen Umfelds gibt es einen Hoffnungsschimmer für 2024. Es wird mit einem bescheidenen Wachstum von etwa 1 % gerechnet – allerdings wirft diese Prognose wichtige Fragen auf: Könnten die Schocks, die viele europäische Länder getroffen haben, 2024 erneut auftreten? Ist die Inflation ein ständiges Problem? Ist die Wachstumsrate erzielbar?
Die Eurozone hat drei grosse Schocks überstanden:
Erstens die Energiekrise, die durch eine Reihe von externen und internen Schocks ausgelöst wurde und nur teilweise gelöst ist. Das Ende der Ära des billigen Gases, das nur dank der russischen Lieferungen möglich war, hat das Marktgleichgewicht gestört. Die daraus resultierenden höheren Gaspreise, die nach wie vor höher sind als vor der Invasion in der Ukraine, haben in Deutschland zu einer Neubewertung der Industrie- und Energiepolitik geführt.
Hinzu kommt die Verlangsamung des Wachstums in China, das nicht mehr in der Lage ist, vom nicht mehr wachsenden Welthandel zu profitieren (seit 2022 stagnierende Volumina), und das die deutsche und italienische verarbeitende Industrie in Schwierigkeiten gebracht hat. China wird wahrscheinlich weiterhin unter seiner Immobilienkrise leiden, die das Vertrauen und den Konsum der Haushalte weiter untergraben wird. Wir gehen davon aus, dass das chinesische Wachstum bis 2024 in einer Spanne zwischen 4,4 % und 4,7 % liegen wird.
Schliesslich vervollständigt die Verschärfung der monetären und finanziellen Bedingungen das Bild. Der drastische und beispiellose Anstieg der europäischen Zinssätze hatte schwerwiegende Auswirkungen auf die Kreditvergabe an Haushalte und Unternehmen, insbesondere an diejenigen, die keinen Zugang zu den Märkten für Unternehmensanleihen haben. Dies spiegelt sich in der Beinahe-Stagnation der produktiven Investitionen und dem Rückgang der Bruttoanlageinvestitionen im Wohnungssektor wider.
Werden die negativen Auswirkungen dieser Schocks im Jahr 2024 abklingen? Die Lage dürfte sich nicht weiter verschlechtern und stabilisieren, wie einige erste Anzeichen aus dem verarbeitenden Gewerbe bereits andeuten. Dann stellt sich die Frage: Woher wird das BIP-Wachstum in der Eurozone im kommenden Jahr kommen?
Zu den positiven Faktoren gehört die Fortsetzung der entgegenkommenden Finanzpolitik, die bestimmte Segmente der Wirtschaft unterstützt. Obwohl sich die Schuldenquoten leicht normalisieren könnten, werden die im Maastrichter Vertrag festgelegten Ziele möglicherweise nicht vollständig erreicht. Trotz der Anfechtungen durch das Karlsruher Gericht könnte Deutschland angesichts der enttäuschenden Wachstumsleistung im Jahr 2023 auf seine haushaltspolitischen Instrumente zurückgreifen.
Der eigentliche Wachstumstreiber in der Eurozone dürfte jedoch der private Konsum sein, der durch günstige Arbeitsmarktbedingungen begünstigt wird. Trotz des schwachen Wachstums im Jahr 2023 stieg die Beschäftigung in der Eurozone deutlich an (+1,3 % gegenüber dem Vorjahr – siehe Grafik).
Man könnte meinen, dass dieser Beschäftigungsanstieg im Jahr 2024 enden würde, aber die Zahl der offenen Stellen bleibt hoch. Aus Umfragen der Europäischen Kommission geht hervor, dass die Beschäftigung für Unternehmen, die ihre Produktion in der gesamten Region ankurbeln wollen, nach wie vor ein wichtiges Thema ist. Diese Anspannung auf dem Arbeitsmarkt dürfte das Lohnwachstum fördern, das über der Inflation liegt. Im Wesentlichen wird das reale Lohnwachstum in der Eurozone den Prognosen zufolge das Niveau von 2023 übertreffen und damit den wichtigsten Motor der Wirtschaftstätigkeit, nämlich den Konsum der europäischen Haushalte, entscheidend unterstützen.
Eine Rückkehr zu potenziellem Wachstum sollte daher im Jahr 2024 möglich sein, was in erster Linie auf die Komponenten der Binnennachfrage zurückzuführen ist.
Dennoch wirft diese Prognose zwei grundlegende Fragen auf:
1. Stellt ein Wiederaufleben des Wachstums durch die Nachfrage eine Herausforderung für die laufenden disinflationären Tendenzen in der Eurozone dar?
2. Wie wird die Europäische Zentralbank (EZB) auf die anhaltende Inflation und den gleichzeitigen Anstieg des Wirtschaftswachstums reagieren?
Es besteht die Gefahr, dass der Markt das komplizierte Verhältnis zwischen Wachstum und Inflation in der Eurozone unterschätzt, was zu einer Fehlinterpretation der Absichten der EZB führen könnte, die weiterhin entschlossen ist, ihre Wachsamkeit aufrechtzuerhalten.
Quelle: BondWorld
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