DNCA Finance : Die Entscheidung zur Vorsicht scheint sich zu lohnen

DNCA Finance : Zurückhaltung zahlt sich aus. Zwischen der Verlangsamung des deflationären Prozesses und dem Ärger über die jüngsten Wirtschaftszahlen gibt es einen Weg, der Vorsicht belohnt.

Abonnieren Sie unseren kostenloser Newsletter

Von Thomas Planell, Portfoliomanager und Analyst bei DNCA

Der “Goldene Pfad” bezeichnet den schmalen Pfad, den die Menschheit in Frank Herberts Science-Fiction-Roman Dune beschreiten muss, um der überwältigenden Wahrscheinlichkeit ihrer Auslöschung zu entgehen. Nur der auserwählte Prophet kann die winzigen Verzweigungen dieses Weges erkennen.

Investoren und Zentralbanken wagen sich auf die Suche nach ihr. Der enge Pfad des Soft-Landing wirkt wie eine schmale, vernebelte Schlucht. Die Wände, die ihn umschliessen (das Nachlassen der Geschwindigkeit des globalen Desinflationsprozesses auf der linken Seite, die Verlangsamung bestimmter Teile der amerikanischen, europäischen und chinesischen Wirtschaft auf der rechten Seite), scheinen sich zusammenzuziehen, als wollten sie den Vermesser erdrücken und den Weg verschütten.

Europas wirtschaftliche Unsicherheiten

In Europa sind die positiven wirtschaftlichen Überraschungen der ersten Monate des Jahres verpufft. Noch vor kurzem hob sich die Eurozone von der wirtschaftlichen Dynamik in den USA und China ab. Die Indizes der wirtschaftlichen Überraschungen waren in unseren von Frühlingsregen gepeitschten Breitengraden besser ausgerichtet. Das Wetter, das zu Beginn des Jahres besser war, zeigte eine willkommene Verbesserung im deutschen Bausektor. Die Lagerbestände verbesserten sich, der IFO-Index (“Geschäftsklima”) und die Reallöhne stiegen wieder an.

Die europäischen Einkaufsmanagerindizes für Juni, die nur kurz vor der “Zauberstunde” veröffentlicht wurden, sorgen nun für Verwirrung. Die Industrie ist besorgt über den Rückgang der Neuaufträge, insbesondere im Export. Das Vertrauen in den Dienstleistungssektor trübt sich ein, der Konsum wird langsamer. Die Junizahlen stimmen nicht mehr mit dem Wirtschaftswachstum der ersten beiden Quartale (+0,3%) überein. Der Weg zur wirtschaftlichen Erholung in der Eurozone liegt noch nicht vor uns. Aber der Weg könnte sich als länger erweisen als erwartet. Zumal er durch die unsicheren Wahlen in Frankreich rutschig wird.

Die Anleihemärkte rüsten sich mit Spikes. Der Spread Frankreich-Deutschland ist auf dem Niveau von 2017, aber die fünfjährigen Credit Default Swaps halten sich in Grenzen (35 Bp. gegenüber 50 Bp. damals). Als absolute Veränderung verteuerten sich die 10-jährigen französischen Zinsen seit Anfang Juni nur um etwa 10 Basispunkte. Bei den Krediten kehren die Primäremissionen 2024 zurück, wie in den USA seit dem Pivot der FED Ende letzten Jahres.

Die Aktienkapitalkosten des CAC40 reagieren empfindlicher auf politische Entwicklungen: Sie sind seit Anfang Juni um 50 Basispunkte gestiegen. Die Fondsmanager reduzieren ihre Engagements in französischen Banken (deren Performance seit Jahresbeginn negativ wird). In Europa büsst der Sektor seit Jahresbeginn 10 Performancepunkte ein. Die Strategen versuchen sich an Börsenprognosen im Hinblick auf die Wahlergebnisse: Erholung des Pariser Index im Falle eines Sieges der Präsidentschaftsallianz, geringe Volatilität im Falle eines Sieges der Rassemblement National, deutlicher Rückgang (-10 bis -20 %), wenn die Linksfraktion die Mehrheit im Unterhaus erringt. Es ist schwierig, mit diesen Szenarien eine Anlagestrategie aufzubauen, wenn sie sich als so weitsichtig erweisen wie die Wahlumfragen in diesem Jahr…

Anlegerstrategien zwischen Hoffnung und Vorsicht

Auch die jüngsten Zahlen aus den USA sind eher gemischt. Die Einzelhandelsumsätze verlangsamen sich. Die Kreditausfälle bei Auto- und Verbraucherkrediten steigen bei jungen Menschen, die von den steigenden Finanzierungsbedingungen betroffen sind und weniger als ihre älteren Altersgenossen vom Anstieg der Finanzanlagen betroffen sind. Ihre Lohnzuwächse sind nach wie vor gut, aber paradoxerweise senden die Arbeitslosenquote und die steigenden Sozialhilfeeinträge eine widersprüchliche Botschaft über den Arbeitsmarkt aus.

Der Fokus auf Technologiewerte nimmt weiter zu. Die Bewertung ist problematisch: Mit einer Marktkapitalisierung von 30 Billionen US-Dollar ist der Nasdaq 100 inzwischen mehr wert als das amerikanische BIP. Im Verhältnis zum inländischen Wohlstand sind die Werte im Index dreimal so gross wie während der Blase in den 2000er Jahren…

Trotz der Bewertungen scheint die KI derzeit sowohl mit dem Vertrauen der Anleger in das US-Wachstum (das für die zweite Jahreshälfte auf +2,5% geschätzt wird) als auch mit den Befürchtungen, die eine Häufung besorgniserregenderer Zahlen auslösen könnte, gut zurechtzukommen. In diesem Fall könnten die Anleger ihre Portfolios weiter mit Duration aufstocken und dabei Investment-Grade- Kredite bevorzugen, die in den USA 34 Wochen in Folge positive Zuflüsse verzeichnen. Die guten Ergebnisse der letzten Jahre, die Diversifizierung der Einnahmequellen und die bessere Absicherung der Zinslast bieten ein Profil, das weniger anfällig für das heikle Szenario einer Wachstumsverlangsamung in einem Umfeld mit höheren Leitzinsen, die länger als erwartet anhalten, ist als High Yield.

Im Vergleich zum Durchschnitt der letzten zehn Jahre bieten Investment-Grade-Anleihen auf beiden Seiten des Atlantiks eine attraktive Rendite (5,4% in den USA, 3,9% in Europa gegenüber einem historischen Durchschnitt von 3,5% bzw. 1,5%), während High-Yield-Anleihen von einer Verengung der Spreads profitierten, wodurch die Einstiegspunkte weniger attraktiv wurden. Die Entscheidung zur Vorsicht scheint sich zu lohnen. Wenn die Anleger nicht mehr mit einer Erholung der Wirtschaft in V mit hoher Inflation rechnen, wäre es also falsch, darauf zu verzichten.

Quelle: InvestmentWorld.ch