Carmignac : Christine Lagarde wird wahrscheinlich weiterhin eine «datenabhängige», «von Sitzung zu Sitzung» Rhetorik beibehalten. Und es wird allgemein erwartet, dass sie in fast ebenso vielen Sitzungen ihre sechste Zinssenkung um 25 Basispunkte vornimmt und die Leitzinsen auf 2,5% senkt.
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Von Kevin Thozet, Member of the Investment Committee Carmignac
Aber der Schein kann trügen. Es steht viel auf dem Spiel, und die Frankfurter Institution steht vor einem Rätsel, wie sie sich verhalten soll. Sollte sie die Bremse ziehen und ihren Lockerungszyklus vor einer möglichen grossen Wende auf dem weiteren Weg anhalten? Sollte sie ihren Weg in Richtung des neutralen Zinsniveaus beschleunigen, da die Wachstumsaussichten besorgniserregend sind? Oder sollte sie das aktuelle Tempo beibehalten und hoffen, dass es nur wenige Hindernisse auf dem Weg gibt?
In den letzten Wochen haben die Mitglieder des EZB-Rates unterschiedliche Ansichten vertreten.
Einige argumentieren, dass die Geldpolitik nicht mehr restriktiv ist und dass der optimale neutrale Zinssatz höher ist als in der Vergangenheit. Die Zunahme von Hypotheken- und Unternehmenskrediten sowie positive Realeinkommen stützen diese Wachstumsaussichten für 2025. Natürlich plädieren diese «Falken» für eine Pause bei den Kürzungen.
Die «Tauben» argumentieren unterdessen, dass sich Inflation und Lohnwachstum in Richtung Ziel bewegen und dass die Risiken für das Wirtschaftswachstum bestehen bleiben. Sie plädieren für eine schnelle Reise zu einem Leitzins von 2% (oder niedriger).
Die von Christine Lagarde oft vorgebrachte Marschrichtung ist nicht mehr klar.
Die deutsche Wahl könnte zu einer grösseren fiskalischen Lockerung führen, die Verteidigung der Ukraine wird sich stärker auf Europa stützen, und Trumps Politik bringt Unsicherheit mit sich.
Die EZB wird auch ihre vierteljährlichen Wachstums- und Inflationsprognosen vorlegen. Angesichts der Öl- und Gaspreise, des schwachen Euro und der Tatsache, dass zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Prognosen weniger Zinssenkungen eingepreist waren, dürften sie ein Aufwärtsrisiko für die Inflation und ein Abwärtsrisiko für das Wachstum signalisieren.
In dieser prekären Situation kommt es auf Schnelligkeit an. Wer zu schnell vorgeht, riskiert eine wirtschaftliche Überhitzung und Inflation. Wer zu langsam vorgeht, riskiert eine Rezession.
Die Anpassung der Leitzinsen an den neutralen Zinssatz ist daher mit der Suche nach einer stabilen Reisegeschwindigkeit vergleichbar. Aber auch darüber wird viel diskutiert (die Diskussionen deuten darauf hin, dass der neutrale Zinssatz derzeit irgendwo zwischen 1,75% und 2,25% liegt).
Die Marktteilnehmer sind daher am meisten an der zukünftigen Geschwindigkeit der Zinssenkungen interessiert. Aber die Zentralbank muss vorsichtig vorgehen, sonst riskiert sie eine Umkehrung des Konjunkturzyklus.
Wie geht es nun weiter?
Die Märkte erwarten, dass die Leitzinsen diesen Sommer ein neutrales Niveau von 2% erreichen werden. Und da wir uns dem neutralen Zinssatz nähern, wird sich das Tempo der Zinssenkungen wahrscheinlich verlangsamen.
Mit anderen Worten: Die Frage ist, ob die 2%-Marke schnell erreicht wird – d. h. bis Juli – oder ob es länger dauern wird, bis sie erreicht ist – d. h. es könnte im April und Juni keine Änderung der Leitzinsen geben.
Wir glauben, dass sie in diesem Jahr mindestens drei weitere Zinssenkungen vornehmen werden.
In einem solchen Umfeld bevorzugen wir Staatsanleihen mit kurzen bis mittleren Laufzeiten (2 bis 5 Jahre), da diese in der Regel am empfindlichsten auf Änderungen der geldpolitischen Erwartungen reagieren. Dies steht im Gegensatz zu kurzfristigen Laufzeiten, die eher Ausdruck des Zeitpunkts von Zinssenkungen sind, oder längerfristigen Laufzeiten, die empfindlich auf die Entwicklung der Defizite reagieren.
Eine solche Position kann als sicherer Hafen dienen, falls sich das Wirtschaftswachstum als trügerisch erweisen sollte. Daher passt sie gut zu leistungsstärkeren Motoren wie Krediten in einem festverzinslichen Portfolio oder einer Mischung aus Krediten und Aktien in einem vermögensübergreifenden Portfolio.
Quelle: InvestmentWorld
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