Marktausblick: Die Veränderungen der US-Politik im Detail

Die globalen Aktienkurse gaben letzte Woche nach der Ankündigung der US-Autozölle und vor der Bekanntgabe weiterer Einzelheiten zu den Zöllen am 2. April nach. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsobligationen blieben unverändert bei 4,25 %.

Die US-Regierung wird diese Woche Einzelheiten zu den „reziproken“ Zöllen bekannt geben. Wir gehen davon aus, dass sich der durchschnittliche effektive US-Zollsatz letztlich bei 10 % einpendeln wird.

Wichtige politische Veränderungen in den USA verschärfen die Unsicherheit und führen weltweit, insbesondere in Europa und Kanada, zu politischen Reaktionen. Angesichts der vielen Faktoren – wie die gegenseitigen Zölle in dieser Woche – ist es schwierig, die endgültigen makroökonomischen und marktwirtschaftlichen Auswirkungen abzuschätzen. Bei der Bewertung möglicher Auswirkungen auf verschiedene Politikbereiche sehen wir jedoch einen Weg, auf dem Investitionen in künstliche Intelligenz und eine mögliche Deregulierung das Wirtschaftswachstum ankurbeln könnten. Wir bleiben für die nächsten sechs bis zwölf Monate in US-Aktien übergewichtet.

Langjährige globale Handels- und aussenpolitische Rahmenbedingungen werden durch die Erhöhung der US-Zölle und die damit einhergehenden weitreichenden politischen Massnahmen anderswo auf den Kopf gestellt. Aktuelle Abgaben auf Stahl und Aluminium, die letzte Woche bekannt gegebenen Importzölle für Autos und Details zu den am 2. April fälligen „gegenseitigen“ Zöllen stehen nun im Fokus. Wir gehen davon aus, dass sich der durchschnittliche effektive US-Zollsatz bei etwa 10 % einpendeln wird – es könnte jedoch Monate dauern, bis dieser Wert erreicht ist. Bis dahin erwarten wir zahlreiche Änderungen im Zollmix. Anleger waren seit Jahrzehnten nicht mehr mit einer derartigen Handelsunsicherheit konfrontiert, die sich zu erhöhter wirtschaftlicher Unsicherheit entwickelt hat. Ungewöhnlich hohe politische Unsicherheit treibt eine Kluft zwischen Daten, die auf Stimmungsumfragen basieren, und Daten, die auf der tatsächlichen Aktivität basieren: Das US-Verbrauchervertrauen erreichte im März ein Vierjahrestief, obwohl die Konjunktur stabil bleibt.

Wir gehen davon aus, dass die politische Unsicherheit im nächsten Jahr nachlassen wird. Anhaltende Unsicherheit erhöht jedoch das Risiko, dass eine schwächere Stimmung das Wachstum schädigt. Angesichts der vielen volatilen Faktoren und konkurrierenden Ziele ist es derzeit schwierig, die politischen Ergebnisse mit Sicherheit vorherzusagen. Wir halten es für sinnvoller, die Grössenordnungen verschiedener politischer Ergebnisse und deren Vereinbarkeit zu bewerten: Wir bewerten die Auswirkungen auf Wachstum, Inflation und Defizit in der Handels-, Fiskal- und Einwanderungspolitik anhand einer Reihe externer Schätzungen. Im Handelsbereich gehen wir davon aus, dass Zölle ein fester Bestandteil der US-Handelspolitik und ein Instrument zur Erhöhung der Einnahmen sein werden. Einige externe Schätzungen gehen zwar von jährlichen Zöllen in Höhe von 300 Milliarden US-Dollar aus, werden aber wahrscheinlich die Inflation in die Höhe treiben und das Wachstum belasten. Die Regierung strebt zudem Kostensenkungen an, um jährlich rund eine Billion US-Dollar einzusparen. Eine Annäherung an diesen Betrag würde jedoch drastische Einschnitte bei wichtigen Bundesprogrammen bedeuten. Externe Schätzungen prognostizieren lediglich Einsparungen von bis zu 300 Milliarden US-Dollar pro Jahr.

Diese Einnahmezuwächse könnten jedoch durch vorgeschlagene Massnahmen, die geringere Staatseinnahmen bedeuten, zunichte gemacht werden. Die US-Regierung hat eine Fortsetzung des Tax Cut and Jobs Act von 2017 vorgeschlagen, der Steuersenkungen für Privatpersonen und Unternehmen vorsieht und 2026 ausläuft. Eine Fortsetzung würde das Haushaltsdefizit um bis zu 450 Milliarden US-Dollar erhöhen, prognostizieren das Congressional Budget Office und der Joint Taxation Committee und sorgen gleichzeitig für einen leichten Anstieg von Wachstum und Inflation. Die Regierung hat es sich ausserdem zur Priorität gemacht, die Nettozuwanderung zu reduzieren. Sollte sich die Einwanderung wieder auf das Niveau vor der Pandemie verlangsamen, dürfte der derzeit erhöhte Lohndruck bestehen bleiben, das BIP-Wachstum würde sich leicht verlangsamen und die Steuereinnahmen würden leicht sinken.

Wir erwarten, dass dieser Politikmix den anhaltenden Inflationsdruck und die höheren langfristigen Renditen verstärken und das Haushaltsdefizit bis 2030 über 5 % halten wird. Entscheidend für Risikoanlagen angesichts höherer Zinsen ist, ob das Wachstum anhalten kann. Wir sehen eine Entwicklung, die dies ermöglichen könnte, wenn der KI-Wachstumsschub der letzten zwei Jahre anhält und die Deregulierung einen zusätzlichen Schub bewirkt. Wir glauben, dass US-Aktien aufgrund des robusten Wachstums und Mega Forces – wie KI – ihre globale Führungsposition zurückerobern können. Wir bleiben in langfristigen US-Staatsobligationen untergewichtet und bevorzugen kurz- und mittelfristige Obligationen.

Kurz zusammengefasst: Die politischen Kursänderungen in den USA haben widersprüchliche wirtschaftliche Auswirkungen. Wir sehen einen Weg für robustes Wachstum und Mega Forces, die US-Aktien stützen werden. Daher bleiben wir taktisch übergewichtet. Langfristige Obligationen bleiben untergewichtet und wir bevorzugen kurzfristigere Obligationen.

Marktrückblick

Der S&P 500 gab letzte Woche vor der Ankündigung der US-Zölle am 2. April um 1,5 % nach. Der europäische Stoxx 600 fiel letzte Woche um mehr als 1 %, was teilweise auf die Nachricht von US-Zöllen auf globale Autoimporte zurückzuführen ist. Europa schneidet in diesem Jahr jedoch weiterhin besser ab und verzeichnet Zugewinne von fast 7 % gegenüber dem Rückgang des S&P 500 um 5 %. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsobligationen beendeten die Woche unverändert bei 4,25 % und fielen damit nach schwachen US-Konsumausgabendaten für Februar von ihrem Monatshoch zurück.