Muzinich & Co.: Ausblick 2022 zu den globalen Kreditmärkten

von Mike McEachern, Co-Head Public Markets bei Muzinich & Co., Tatjana Greil Castro (photo) , Co-Head of Public Markets, sowie Erick Muller, Director Product & Investment Strategy

Wir gehen davon aus, dass das Wirtschaftswachstum 2022 in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften weiterhin über dem Potenzial liegt und sich in den Entwicklungsländern gegenüber 2021 abschwächt. Wir gehen davon aus, dass der Inflationsdruck Anfang 2022 etwas zurückgehen wird, aber nicht weit oder schnell genug, um die Spannungen am kurzen Ende der Kurve zu lösen.

Zinsen

Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank frühestens Mitte 2022 mit der Anhebung der Zinssätze beginnen wird, während es bis Ende 2023 dauern könnte, bis die Europäische Zentralbank vollständig auf eine Zinserhöhung vorbereitet ist. Die Zentralbanken der Schwellenländer haben bereits mit Zinserhöhungen begonnen, und die meisten dieser Massnahmen werden im Jahr 2022 auslaufen. Wir gehen davon aus, dass die realen Renditen im Jahr 2022 ansteigen werden, was auch die nominalen Zinsen in die Höhe treiben wird. Das lange Ende der Kurve dürfte dabei gut verankert sein, was zu einer weiteren leichten Abflachung der langen Kurve führen könnte, während das kurze Ende noch steiler werden könnte.

Duration

Während wir aus struktureller Sicht weiterhin das Kreditrisiko gegenüber dem Durationsrisiko bevorzugen, gibt es Raum für einen taktischeren Ansatz beim Durationsmanagement in flexiblen Portfolios. Unsere Einschätzung für Barbell-Strategien in Bezug auf die Duration spiegelt unsere Wahrnehmung erheblicher Unsicherheiten im Zusammenhang mit Covid-19, der Verlangsamung der Inflation und der Reaktionsfunktion der Zentralbanken wider. Wir gehen davon aus, dass das Umfeld hoher Volatilität an den Staatsanleihemärkten auch 2022 anhalten wird.

Credit

Die Fundamentaldaten für Unternehmenskredite erreichten nach dem Tiefpunkt im zweiten Quartal 2020 nach Beginn der Pandemie im Jahr 2021 ihren Höhepunkt, bleiben aber mit soliden Bilanzen in einem robusten Ertragszyklus robust. Die Ausfälle bleiben niedrig und die Nettoverschuldung hat sich verbessert. Die positive Kreditmigration sorgt weiterhin für Rückenwind, insbesondere bei Hochzinsanleihen.
Wir erwarten, dass sich die technischen Bedingungen im Jahr 2022 verbessern, da ein geringeres Nettoangebot zu erwarten ist, insbesondere im Hochzinsbereich. Die Nachfrage nach variabel verzinslichen Instrumenten mit kurzer Laufzeit dürfte ebenfalls anhalten. Darüber hinaus erwarten wir einen weiteren Anstieg der Emissionen von ESG-bezogenen Anleihen im Hochzins- und Investment-Grade-Bereich.
Bewertungen – selbst nach der Ausweitung im November 2021 bleiben die Kreditspreads historisch eng. Die starken Kreditkennzahlen und die Suche nach Rendite könnten die Kreditspreads jedoch in einem ähnlichen Bereich wie in Q4 2021 halten.

Portfoliopositionierung

– Wir glauben, dass “Carry” auch im Jahr 2022 König sein wird. Angesichts der Erwartung eines anhaltenden globalen Wachstums werden die Anleger wahrscheinlich ihre Übergewichtung in Risikoanlagen beibehalten und in der Rezession kaufen, vorausgesetzt, dass strenge Lockdowns vermieden werden können. Unsere Vorliebe für Carry bedeutet, dass wir die Übergewichtung von Hochzinsanleihen aus dem Jahr 2021 in der ersten Jahreshälfte 2022 beibehalten.

– Die aktuellen Bewertungen und die Covid-19-Unsicherheiten legen nahe, bei Investitionen in Hochzinsanleihen eine Qualitätsorientierung beizubehalten, da die Cashflow-Generierung im Mittelpunkt stehen wird, um einen Carry mit geringer Volatilität zu erzielen. Wir sehen in europäischen Hochzinsanleihen ein interessantes relatives Wertangebot, wenn man die Kosten für die Währungsabsicherung mit einbezieht.

– Verbriefte Kredite, Leveraged Loans und Private Debt-Anlagen dürften stark nachgefragt werden, da alle variabel verzinslichen Instrumente einen höheren Carry und eine geringere Volatilität als Anleihen bieten. Sie dürften auch einen guten Beitrag zur Verbesserung der Sharpe Ratio von Portfolios leisten.

– Von der Sektorallokation her gefällt uns eine Kombination aus Rohstoffproduzenten, selektiv wiedereröffnenden/zyklischen Sektoren, die noch einen gewissen Wert haben, und einigen defensiven Sektoren mit relativ hoher Cashflow-Generierungskraft.

– Unsere Portfolios werden wahrscheinlich weiterhin in nachrangigen Bankanleihen engagiert sein. Die Banken werden wahrscheinlich von einer Normalisierung der Zinssätze und steileren Kurven profitieren. Auch die Bankbilanzen scheinen trotz der Schwere der jüngsten pandemiebedingten Rezession gesund zu sein. Wir halten an unserer positiven Meinung zu diversifizierten vorrangigen Finanztiteln fest.

– Wir benötigen bessere Bewertungen, um die Übergewichtung von nachrangigen Unternehmensanleihen wieder aufzunehmen.