Asteria IM : Nach der Covid-Krise ist die Inflation zur Hauptsorge von Anlegern und Zentralbanken geworden.
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Guido Bolliger, CIO, Asteria Investment Managers
Man hatte auf einen vorübergehenden Anstieg der Inflation gehofft, doch dieser scheint sich noch länger hinzuziehen. Wie in Grafik 1 unten zu sehen ist, sind steigende Energiepreise die Hauptquelle der Inflation in Europa. In der Eurozone trug Energie zwischen April und Dezember 2021 mehr als 50% zum Preisanstieg bei. Kurzfristig wird der russisch-ukrainische Konflikt die Lage wahrscheinlich nicht verbessern. Derzeit basieren 20% der in Europa verbrauchten Energie auf erneuerbaren Energien. Das Ziel der Europäischen Union ist es, bis 2030 auf 40% zu steigen. Wie kann man die Auswirkungen der Energiewende auf die Energiepreise und damit indirekt auf die Inflation zu ermitteln?
Grafik 1: Entwicklung der Verbraucherpreisindizes und der Energiepreise
Quelle: Bloomberg, Asteria IM
Die Energiewende könnte zu einem dauerhaften Anstieg der Energiepreise und damit der Inflation führen
Ziel des Pariser Klimaabkommens ist es, die CO2-Emissionen bis 2050 zu reduzieren, um die Erderwärmung zu begrenzen. Die einzige Möglichkeit, die Wirtschaftsakteure dazu zu bewegen, zu diesem Ziel beizutragen, besteht darin, Kohlenstoff zu einem angemessenen Preis zu bewerten und den Deckungsbereich von Kohlenstoffinstrumenten auszuweiten. Klimaökonomen sind der Ansicht, dass der globale Kohlenstoffpreis auf 75$ (pro Tonne) steigen sollte, um den Klimawandel erfolgreich zu gestalten . Wie Grafik 2 unten zeigt, entspricht der Preis für europäische Emissionszertifikate diesem Ziel. Leider sind derzeit nur 21,5% der Emissionen durch Kohlenstoffinstrumente abgedeckt. Von diesen wiederum sind nur 4% zu einem Preis von mehr als 40$ erhältlich . Der Anstieg der weltweiten Kohlenstoffpreise sowie die Erhöhung ihrer Deckung werden Investitionen in fossile Brennstoffe sehr teuer machen, aber sie werden auch in den Energiepreisen aufgeführt werden. Es ist daher sehr wahrscheinlich, dass wir länger mit höheren Preisen auskommen müssen. Daher dürfte die Inflation, selbst wenn sie unter Kontrolle bleibt, höher sein als in den letzten beiden Jahrzehnten.
Grafik 2: Entwicklung des Terminpreises auf europäische Emissionszertifikate (MO1 Comdty)
Quelle: Bloomberg, Asteria IM
Vermeidung einer Zunahme der sozialen Ungleichheit durch steigende Energiepreise
Es ist bekannt, dass die Energieausgaben im Allgemeinen unelastisch sind. Daher müssen zwar alle tiefer in die Tasche greifen, aber es muss unbedingt vermieden werden, dass die steigenden Energiepreise und die Inflation die weniger begünstigten sozialen Schichten zu sehr belasten. Nach der Gelbwestenkrise in Frankreich sind sich die Regierungen dieser Problematik bewusst geworden. Die Europäische Union erwägt daher die Einrichtung eines sozialen Klimafonds zur Unterstützung von Haushalten, die stark von fossilen Brennstoffen abhängig sind. Dieser Fonds soll teilweise durch die Einnahmen aus Emissionszertifikaten finanziert werden. Tatsächlich sollen laut der Europäischen Zentralbank die jährlichen Einnahmen aus Emissionszertifikaten zwischen 2019 und 2026 von 14 auf 86 Milliarden Euro steigen .
Auch die Zentralbanken werden eine wichtige Rolle zu spielen haben. Denn sie müssen sicherstellen, dass die Inflation unter Kontrolle bleibt, ohne ihre Geldpolitik zu sehr einzuschränken und damit die Kosten für die Finanzierung der Energiewende zu belasten, die gewaltige Investitionen seitens der Regierungen und des Privatsektors erfordert.
Der Energiewandel wird das Wachstum ankurbeln
Die Umgestaltung unserer Volkswirtschaften durch groß angelegte öffentliche und private Investitionsprogramme und die anschließende Einführung effizienterer und umweltfreundlicherer Technologien dürfte das Wirtschaftswachstum eher ankurbeln als bremsen und so die Löhne und die Gesamtnachfrage stützen. Angesichts der jüngsten Ereignisse wird dieser Übergang auch eine größere Energieunabhängigkeit des europäischen Kontinents von den großen fossilen Energieerzeugern sicherstellen.
Auch wenn die Energiewende kurzfristig inflationär sein kann, wird sie Arbeitsplätze und Wachstum schaffen, wenn sie richtig umgesetzt wird. Anleger können an diesem Wachstum teilhaben, indem sie ihr Kapital in innovative Unternehmen oder Projekte lenken, die darauf abzielen, den Klimawandel zu beschleunigen.
[1] Stern, N. and Stiglitz, H., 2021, The social cost of carbon, risk, distribution, market failures: An alternative approach, NBER Working Paper, No 28472
[1] World Bank, 2021, State and trends of carbon pricing
[1] Schnabel, I., 2022, Looking through higher energy prices? Monetary policy and the green transition, https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220108~0425a24eb7.en.html
Quelle: BondWorld.ch
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