Federated Hermes : „Nach dem Zusammenbruch der Credit Suisse, der die Schweizer Behörden dazu veranlasste, AT1-Anleihen im Wert von 17 Milliarden US-Dollar zu annullieren, diskutiert die Europäische Bankenaufsicht in diesem Monat darüber..
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Filippo Alloatti, Head of Financials – Credits bei Federated Hermes Limited
..wie das Interesse der Anleger am AT1-Markt wieder gesteigert werden kann.
AT1-Anleihen sollten innerhalb der allgemeinen Eigenkapitalkosten von zehn Prozent für börsennotierte europäische (und britische) Banken gehandelt werden. Generell spielt die Anlageklasse aus den folgenden sieben Gründen eine wichtige Rolle:
Größe: Der AT1-Markt ist mit einem ausstehenden Volumen von mehr als 245 Milliarden US-Dollar für das Kapital der Banken von großer Bedeutung. Ein funktionierender AT1-Markt spielt daher eine wichtige Rolle bei der Preisbildung für andere (viel größere) Bankverbindlichkeiten, wie z.B. vorrangige Anleihen.
Unbeabsichtigte Folgen: Ohne AT1 müssten die Banken mehr Kernkapital (CET1) vorhalten, was ihre Kreditvergabekapazität einschränken würde, was insbesondere für das bankenorientierte Europa nachteilig wäre, und ihre erwartete Eigenkapitalrendite (ROE) verringern würde.
Regulatorische Unterstützung: Die Aufsichtsbehörden haben die Anlageklasse in schwierigen Zeiten unterstützt (z.B. Ölpreisverfall im Januar 2015, Covid im März 2020 und im ersten Quartal 2023 nach dem Credit Suisse-Ereignis). Wenn die Aufsichtsbehörden eine Wiederbelebung der Anlageklasse nach dem Zusammenbruch wollen, dann sind mehr Sicherheit und festverzinsliche Eigenschaften erforderlich.
Zinsen: Die Zinsen haben ihren Höchststand erreicht oder sind nicht mehr weit davon entfernt. Dies sollte die gedrückten Bargeldpreise stützen.
Angebot: Seit dem Zusammenbruch der Credit Suisse gibt es kein Angebot mehr. Die Banken haben überhöhte CET1-Quoten, und die meisten 2023-Calls sind vorfinanziert.
Fundamentaldaten: Starkes 1Q-Ergebnis; Vorteile der normalisierten Zinssätze (höherer Nettozinsertrag NII), hohe Kapitalausstattung, stabile Finanzierung und stabile Aussichten für die Qualität der Aktiva. Deutlich verbesserte Offenlegung (Einlagen, Gewerbeimmobilien, etc.).
Preisfestsetzung: Nur etwa zehn Prozent des Marktes werden beim ersten Aufruf gehandelt. Aus historischer Sicht ist dies zu streng, da der Markt schließlich zwischen den Emittenten unterscheiden wird.“
Geir Lode, Leiter des Bereichs Global Equities bei Federated Hermes Limited:
„Die Aktienmärkte waren in dieser Woche ruhig, da die Anleger auf eine Einigung über die US-Schuldenobergrenze warteten. Die Andeutung von Präsident Biden am Mittwoch, dass er eine Zahlungsunfähigkeit der USA nicht zulassen würde, ließ die US-Märkte steigen, und Europa folgte diesem Beispiel am Donnerstagmorgen. Der wachsende Optimismus über eine Einigung sorgte in den meisten Sektoren für Erleichterung, insbesondere bei den Regionalbanken, die in den letzten Monaten eine Durststrecke durchlebt hatten. Auch wenn eine Einigung in der Schuldenfrage zweifellos positiv wäre, deutet die Stimmung der Anleger auf ein tieferes Unbehagen hin, und die Beseitigung dieses einen – zugegebenermaßen großen – Risikos wird möglicherweise nicht ausreichen, um den Bullen wieder auf die Beine zu helfen.
Obwohl die Diskussionen über die Schuldenobergrenze den Nachrichtenzyklus dominiert haben, lauert das Problem der anhaltenden Inflation weiterhin im Hintergrund. Gerüchte über ein “soft landing” der Wirtschaft scheinen sich zu häufen, aber wir glauben, dass dies zu optimistisch sein könnte. Die Zinsen haben wahrscheinlich ihren Höchststand erreicht und werden irgendwann sinken, aber es besteht ein sehr reales Risiko, dass sich die Kreditspreads weiter ausweiten, da das Rezessionsrisiko weiterhin besteht. Wir werden die anhaltende Inflation und die angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt weiterhin genau beobachten.
Unternehmen mit hoch verschuldeten Bilanzen reagieren sensibel auf unsichere Kreditbedingungen, und in den Kommentaren zur letzten Berichtssaison wurde auf die anhaltenden Auswirkungen des Kostendrucks auf die Gewinnmargen hingewiesen. Da die Zinserwartungen sinken, bevorzugen wir Wachstumstitel mit starken, nachhaltigen Gewinnmargen: Wir werden nach Gelegenheiten bei großkapitalisierten Technologietiteln Ausschau halten, die über eine hohe Dividendenrendite verfügen.“
Mohammed Elmi, Senior EMD Portfolio Manager bei Federated Hermes:
„Sollte Erdogan die Stichwahl gegen Kemal Kilicdaroglu Ende des Monats gewinnen, wovon derzeit auszugehen ist, steht er vor einer einfachen Entscheidung: wirtschaftliche Orthodoxie oder Status quo.
Sein Handlungsspielraum ist mit einem Rekord-Leistungsbilanzdefizit von 5,7 Prozent des BIP auf rollierender 12-Monats-Basis und einer sich verschlechternden Haushaltslage etwas enger geworden. Die Türkei verlässt sich in der Regel auf Außenfinanzierungen, um ihren Bruttoaußenfinanzierungsbedarf zu decken, aber der Markt wird vorsichtig bleiben, und bei so hohen Leitzinsen wird es schwierig sein, neue Finanzmittel zu erhalten. Auch wenn in naher Zukunft mit einer weiteren Schwächung der Lira und einer Zunahme des Drucks zu rechnen ist, ist Erdogan ein Pragmatiker, und der Markt könnte ihn letztlich dazu zwingen.
Ich gehe davon aus, dass ausländische Investoren sehr vorsichtig sein werden und die Besetzung von Schlüsselpositionen in Wirtschaft und Finanzen durch Erdogan genau beobachten werden. Marktfreundliche Ernennungen könnten ein Zeichen dafür sein, dass sich die Politik in die richtige Richtung bewegt.”
Quelle: BondWorld
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