Muzinich & Co. : Wie werden sich die US-Wahlen auf Fixed Income auswirken?

Von Bryan Petermann, Portfoliomanager bei Muzinich & Co.

Die Aufmerksamkeit für die Präsidentschaftswahlen in den USA nimmt weiter zu. Die Nachzügler-Kandidatin Kamala Harris befindet sich in einem voraussichtlich engen Rennen mit Donald Trump.

Die Zeit vor und nach einer Wahl ist oft volatil, da die Marktteilnehmer die möglichen Ergebnisse und deren Auswirkungen auf die Finanzanlagen bewerten. Langfristige Investoren blicken über die unmittelbaren Auswirkungen einer Wahl hinweg. Dennoch neigen Präsidenten dazu, politische Massnahmen umzusetzen, die sich auf bestimmte Sektoren auswirken. Während wir glauben, dass die US-Kreditmärkte auf breiter Ebene kaum Auswirkungen spüren werden, könnten wir eine von der Politik abhängige Differenzierung nach Sektoren und Emittenten beobachten.

Sieg von Trump

Ein Sieg Trumps würde wahrscheinlich inländisch orientierten Sektoren wie Energie (Produktion und Vertrieb), Versorgungsunternehmen (geringere Subventionen für erneuerbare Energien würden die Expansion einschränken und die Preisgestaltung traditioneller Versorgungsunternehmen unterstützen), Immobilien, Pharmazeutika, inländisch ausgerichteten Industrieunternehmen und auf Fusionen und Übernahmen ausgerichteten Unternehmen (aufgrund eines lockereren regulatorischen Umfelds) zugutekommen.

Zu den Branchen, die negativ betroffen sein könnten, gehören diejenigen, die von Zöllen oder regulatorischer Aufsicht betroffen sind (z. B. Technologie mit starken Verbindungen zu China). Auch das Gesundheitswesen könnte volatil sein, wenn die Republikaner versuchen, das Bundesgesetz für erschwingliche medizinische Versorgung (Affordable Care Act) zu kippen.

Sieg von Harris

Eine Regierung Harris würde wahrscheinlich eine ganz andere politische Agenda verfolgen. Der Energiebereich könnte von einer möglichen Begrenzung der Genehmigungen für Öl- und Gasbohrungen betroffen sein, während eine stärkere Konzentration auf den Klimawandel erneuerbare Energien und Technologien zur Kohlenstoffreduzierung begünstigen könnte. Ausserdem könnte der Verkauf neuer und bestehender Eigenheime durch einen Kredit für Erstkäufer angekurbelt werden. Der breitere Gesundheitssektor dürfte ebenfalls profitieren, da Harris den Affordable Care Act unterstützt.

Es könnte zu höheren Unternehmens- und Personensteuern sowie zu einer Erhöhung der Kapitalertragssteuer kommen. Auch die Ausgaben für Sozialleistungen könnten steigen. In einem solchen Szenario rechnen wir damit, dass Branchen wie erneuerbare Energien und der Wohnungsbau zu den Nutzniessern gehören, während Energie, Automobilbau, Verteidigung und Pharmazeutik (aufgrund von Preisobergrenzen für bestimmte Medikamente) negative Auswirkungen von politischen Änderungen spüren könnten. Ausserdem könnten Finanzwerte von strengeren Vorschriften betroffen sein.

Auswirkungen auf das Portfolio

Im Falle eines Sieges von Trump könnten Anleger ihr Engagement in zyklischen/domestisch orientierten Sektoren und in defensiveren/globalen Sektoren im Falle eines Sieges von Harris erhöhen. Am wichtigsten ist vielleicht, dass wir aufgrund unseres Schwerpunkts auf der fundamentalen Bottom-up-Analyse darauf achten werden, Kapital einzusetzen, wenn die durch die Wahlen verursachte Volatilität die Bewertungen starker Unternehmen beeinträchtigt.

Eine Einheitsregierung beider Parteien würde zu höheren Defiziten (und einer steileren Zinskurve) führen als eine geteilte Regierung (flachere Zinskurve/straffere Finanzpolitik). Dies könnte sich auch kurzfristig auf die Zinsen auswirken, was jedoch durch die längerfristigen Wachstumsaussichten ausgeglichen werden dürfte. Die handelspolitische Unsicherheit dürfte auch dem langen Ende der Kurve US-Treasuries zugutekommen, da die Anleger Sicherheit in Anlagen mit längerer Laufzeit suchen.

Auswirkungen auf Spreads

Es ist ein weit verbreiteter Irrglaube, dass sich die Kreditspreads zu Wahlzeiten ausweiten. Wie der untenstehende Chart zeigt, war dies in den letzten 25 Jahren jedoch nur zweimal der Fall – im Jahr 2000, als die Dotcom-Blase platzte, und 2008, auf dem Höhepunkt der weltweiten Finanzkrise. In anderen Zeiträumen kam es zu einer Verengung in den zwei Monaten vor und vier Monaten nach der Wahl.