Ostrum AM : Die Fed hat recht

Ostrum AM : Die Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten, die das Szenario der Fed bestätigen, scheint den Aufwärtstrend bei Anleihen zu widerlegen. Die europäischen Aktien sind gefallen, aber die Kredite halten sich gut.

Abonnieren Sie unseren kostenloser Newsletter

Von Axel Botte, Head of Market Strategy bei Ostrum Asset Management

Die veröffentlichten Wirtschaftsdaten in den Vereinigten Staaten bleiben recht optimistisch. Der Aufschwung in der Konjunkturumfrage für den Dienstleistungssektor und die gute Beschäftigungslage in den USA rechtfertigen die von der Fed angekündigte Straffung der Geldpolitik voll und ganz, auch wenn sich die Entscheidungsträger im Juni für eine Pause entschieden haben. Die sich in den Erklärungen der Zentralbanken abzeichnende hawkishe Wende hat sich in dieser Woche in einem Anstieg der Renditen von Staatsanleihen niedergeschlagen. Die Rendite 10-jähriger T-Notes durchbrach die 4 %-Marke, nachdem der ADP starke Beschäftigungszuwächse in den USA verzeichnete. Auch die Bundrendite liegt wieder über 2,60 %. Diese Beschleunigung nach oben löste eine Aktienmarktkorrektur aus, die sich schliesslich am Ende der Woche nach einem Kursrückgang von 4 % in Europa stabilisierte. Die Straffung der Geldpolitik überwiegt jedoch die guten Nachrichten über das US-Wirtschaftswachstum, zumal die Ergebnisse des ersten Halbjahres zu Gewinnmitnahmen an den Aktienmärkten geführt haben. Der Euro-Dollar-Kurs schwankt um 1,09 $, während die Schwäche des japanischen Yen ein wenig nachlässt. Die Spreads der Staatsanleihen weiten sich wieder aus, aber die Kreditmärkte bleiben trotz der Schutzkäufe bei den Credit Default Swap-Indizes besser orientiert.

Nachdem in der vergangenen Woche deutliche Anzeichen für eine Erholung des Immobilienmarktes zu erkennen waren, bestätigte der Arbeitsmarkt die gute Verfassung der US-Wirtschaft. Der Rückgang der Entlassungspläne, insbesondere im Technologiesektor, oder der Rückgang der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung waren bereits positive Signale. Die Schaffung von Arbeitsplätzen blieb mit 209k im Juni solide, auch wenn die Abwärtskorrekturen der April-Mai-Daten oder der Abstand zu den hervorragenden ADP-Daten (+497k) einige Fragen aufwerfen könnten. Im Hintergrund bleibt eine Wirtschaft mit Vollbeschäftigung, und die Arbeitslosenquote ist im Juni erneut auf nur 3,6 % gesunken. Die durchschnittlichen Stundenlöhne wurden geringfügig nach oben korrigiert (+4,4 %). Die Zahl der geleisteten Arbeitsstunden ist gestiegen und spiegelt den Rückgang der angekündigten Entlassungen wider. Die Fed hatte zweifellos Recht, als sie die Notwendigkeit von zwei weiteren Zinserhöhungen für 2023 betonte. Die Zinspause im Juni wird als eine Fehleinschätzung in die Geschichte eingehen, die angesichts der Wahrscheinlichkeit von Zinserhöhungen im kommenden Monat keine wirklichen Folgen haben wird. Im Euroraum sagen die PMI-Erhebungen einen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit voraus (der zusammengesetzte Index liegt unter 50), aber der Wiederanstieg der Fabrikaufträge in Deutschland scheint im Gegenteil auf einen Ausstieg aus der Rezession hinzudeuten. In China unterstreicht der Rückgang des PMI für den Dienstleistungssektor (53,9 im Juni nach 57,1) nur die bisher enttäuschende Erholung.

Wie halten sich die Anleihemärkte?

Die Anleihemärkte haben daher in der vergangenen Woche stark korrigiert. Wichtige Schwellenwerte wurden überschritten, wie die 4 %-Marke bei der Rendite der 10-jährigen US-Note oder 2,50 % bei der deutschen Bundesanleihe. Der “anleihebullische” Konsens seit 3,70-3,75 % für die 10-Jahres-Note wird untergraben. In gewisser Weise liegt die Beweislast für eine bevorstehende Rezession bei den Käufern von US-Anleihen. Die Rendite 2-jähriger US-Anleihen erreichte ebenfalls 5 %, bevor sie wieder nach unten abdriftete (etwa 4,94 %). Bei den spekulativen Konten besteht dagegen weiterhin eine starke Short-Position. Die Renditekurve der US-Anleihen ist nach wie vor recht invers. Allerdings werden die Abflachungen zurückgenommen, so dass der Spread für 2- bis 10-jährige Anleihen in der vergangenen Woche um 17 Basispunkte anstieg. Diese Wiederherstellung einer Laufzeitprämie scheint sowohl das Inflationsrisiko als auch die Möglichkeit eines Anstiegs des Emissionsvolumens von Staatsanleihen ab August zu bestätigen. Der deutsche Bundesanleihenmarkt folgte diesem Beispiel. Die Rendite des Schatzes stabilisiert sich jedoch um 3,25 %, während der 10-jährige Zinssatz am Freitag um 2,63 % gehandelt wurde. Wie in den Vereinigten Staaten wurde die Renditekurve am Freitag wieder steiler, während die Aktienmärkte ihre Verluste verringerten. Die Arbeitsplatzdaten in Kanada trugen zum Aufwärtstrend der dortigen 10-jährigen Renditen bei (+27 Basispunkte). Gilts, die unter dem Glaubwürdigkeitsdefizit der BoE leiden, schnitten ebenfalls schlechter ab. Auf der anderen Seite hielten die festen Hände der BoJ und der PBoC die auf die Anleiherenditen.

Auch die Spreads der Staatsanleihen reagierten auf den raschen Anstieg der risikofreien Zinssätze. Die Bundesanleihe über 2,60 % erfordert einen höheren Aufschlag gegenüber der 10-jährigen OAT (55 Basispunkte) oder der BTP (174 Basispunkte). Die sehr langen Anleiheemissionen Frankreichs oder Spaniens wurden von den Marktteilnehmern angesichts der Baisse am Anleihemarkt am Donnerstag nicht gut aufgenommen. Die Renditenaufschläge für Staatsanleihen aller Länder liegen jedoch nach wie vor nahe am unteren Rand ihrer Spanne für 2023.

Der Trend an den Kreditmärkten bleibt trotz des schwierigen Umfelds an den Märkten in Europa günstiger, zumindest für Staatsanleihen. Die Renditenaufschläge für Euro-IG-Anleihen gingen um 6 Basispunkte auf 157 Basispunkte zurück, wobei Finanzanleihen leicht überdurchschnittlich abschnitten, was zweifellos auf die höheren Zinssätze zurückzuführen ist. Die Spreads für Hochzinsanleihen verengten sich ebenfalls um 10 Basispunkte. Die gute Performance der Hochzinsanleihen ist angesichts der im CDS-Bereich zu beobachtenden Schutzkäufe bemerkenswert. Der iTraxx-Crossover-Spread wird am Ende der Woche mit rund 420 Basispunkten gehandelt (+17 Basispunkte). Es ist erwähnenswert, dass der CDS-Markt mitunter eine Trendwende auf dem weniger liquiden Markt für Unternehmensanleihen vorwegnimmt.

Die wichtigsten europäischen Aktienindizes sind in dieser Woche aufgrund der Spannungen bei den langfristigen Zinssätzen um 3 bis 4 % eingebrochen. Die Kurskorrektur nach unten ist schmerzhaft, aber die Eindeckung von Leerverkäufen am Ende der Woche setzte ein, als sich die Anleiherenditen schliesslich auf hohem Niveau stabilisierten. Die Vorsicht der institutionellen Anleger, die Aktien nach wie vor untergewichten, scheint ebenfalls einen Boden für die Aktienmärkte zu bilden. In den Vereinigten Staaten stiegen die Benchmark-Aktienindizes dennoch an, einschliesslich der Large-Cap-Wachstumswerte, die angeblich am empfindlichsten auf höhere langfristige Zinsen reagieren.

Quelle: BondWorld