Die Risikoprämien am Obligationenmarkt dürften sich trotz volatiler Finanzmärkte stabilisieren. Im Obligationenportfolio favorisieren wir Unternehmensanleihen. Für High-Yield und Emerging Market Bonds in USD bleiben wir neutral gewichtet.….
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Raiffeisen – Anlagepolitik – Juli 2015
Geringe Ansteckungsgefahr
Die Marktreaktionen auf die Turbulenzen in Griechenland unterstützen unsere Einschätzung, dass die Ansteckungsgefahr für Resteuropa auch bei einer erneuten Eskalation gering ist. Weder hat der Euro während den Grexit-Diskussionen gegenüber den Hauptwährungen deutlich eingebüsst, noch haben die Risikoaufschläge für Staatsanleihen grosse Verunsicherung angedeutet. Spanische und italienische Obligationen 10-jähriger Laufzeit rentieren gut 120 Basispunkte höher als deutsche Anleihen. Das ist im Vergleich zu den Eurokrisenjahren nach 2010 wenig (siehe Grafik). Und gegenüber den Vorkrisenjahren, als die Aufschläge Richtung Null tendierten, eine willkommene Normalisierung der Risikoeinschätzung unterschiedlicher Schuldner durch die Finanzmärkte.
Wir bestätigen unsere negative Einschätzung für Staatsanleihen. Die Renditen dürften aufgrund der robusten Konjunkturentwicklung in den USA und in der Eurozone wieder einen steigenden Trend aufnehmen. Auch der erwartete Wendepunkt bei der Inflation spricht für einen leicht steigenden Zinstrend (siehe Grafik). Dieser hat im April eingesetzt und dürfte sich in den kommenden Monaten bestätigen. Innerhalb der Staatsanleihen bleiben somit inflationsgeschützte Obligationen unsere Favoriten. Bei inflationsgeschützten Anleihen erhöht sich der Nominalbetrag um die Inflationsrate.
Höhere Renditen, höhere Risiken
Schweizer Unternehmensanleihen verharren noch immer auf tiefem Niveau. Ihr Renditeaufschlag gegenüber Staatsanleihen spricht aber weiterhin für ein Übergewicht in Unternehmensanleihen. Insbesondere für Unternehmen aus der Eurozone mit tiefer Kreditqualität sind die Renditen jüngst deutlich angestiegen (siehe Grafik). Im angespannten Umfeld könnten aber High-Yield Anleihen weiterhin anfällig bleiben, auch wenn die Verfallsrenditen mittlerweile attraktiv erscheinen. Von einer Übergewichtung im Portfolio sehen wir daher vorerst ab. Eine neutrale Positionierung ist aber nach wie vor angezeigt. Auch Schwellenländerobligationen locken mit einem Renditenaufschlag. Anleihen in Hartwährung konnten sich zuletzt im volatilen Marktumfeld gut behaupten. Nicht zuletzt auch, da sich die US-Zinserwartungen immer mehr Richtung Jahresende bewegten. Einen Dämpfer haben jedoch Lokalwährungsanleihen erfahren. Der Risikoappetit für Schwellenländerwährungen ist kaum vorhanden. Wir halten daher an einer neutralen Quote in Hartwährungen und einem Untergewicht in Lokalwährung fest.
Source: BONDWorld.ch
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