UBP : „Auch wenn der genaue Weg und die Geschwindigkeit der geldpolitischen Lockerung ungewiss bleiben, scheint es klar, dass wir den Höhepunkt des Straffungszyklus überschritten haben und dass Zentralbanken wie die Fed sich wieder auf ihr duales Mandat in Richtung Inflation und Beschäftigung konzentrieren.
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Von Mohammed Kazmi, Makro-Stratege und Anleihen-Portfoliomanager der Union Bancaire Privée (UBP),
…Dies ist insofern von Bedeutung, als es darauf hindeutet, dass die Zentralbanken nun versuchen, den Zyklus durch allmähliche Zinssenkungen zu verlängern, anstatt ihn durch aggressive Zinserhöhungen zu beenden, wie es in den letzten Jahren befürchtet wurde. Hinzu kommt, dass diese Entwicklung in einer Zeit stattfindet, in der das Wirtschaftswachstum, insbesondere in den USA, weiterhin robust ist, so dass Rezessionsängste weiter in den Hintergrund rücken.
Höhere Renditen als der langjährige Durchschnitt bei Aktien
„Bewertungsseitig scheinen wir uns auch an den Rentenmärkten in einem einzigartigen Moment zu befinden, denn die Renditen in den renditestärkeren Marktsegmenten wie Hochzinsanleihen und AT1-Anleihen liegen derzeit über dem historischen Durchschnitt der jährlichen Renditen für globale Aktien. Wir sind daher mit einer positiven Einstellung zu Unternehmensanleihen in das Jahr gestartet, wobei wir angesichts des robusten Wachstumshintergrunds diese einkommensstärkeren Segmente bevorzugen. Während die Volatilität der Zinssätze und die Ungewissheit über den endgültigen Zinssatz der Fed die Credit Spreads im Jahr 2023 zeitweise belasteten, dürfte dies im Jahr 2024 weniger stark ins Gewicht fallen. Die jüngsten Daten und Mitteilungen der Zentralbanken deuten zudem darauf hin, dass dieser Zinssenkungszyklus wahrscheinlich sehr schrittweise erfolgen wird. Daher sollten die Anleger ihre Allokation in festverzinslichen Wertpapieren als eher strategisch betrachten, da die Renditen und das attraktive Carry-Argument über einen längeren Zeitraum bestehen bleiben könnten.“
Mit Credit Default Swaps am High-Yield-Markt partizipieren
„Wir sind der Ansicht, dass das Hochzinssegment über CDS-Indizes die Anleger mehr als angemessen für das eingegangene Risiko entschädigt, da bei derart hohen Renditen der Kumulierungseffekt extrem wichtig wird. Renditen von knapp unter 10 % in Dollar bieten hier auch einen Puffer gegen etwaige Spread-Ausweitungen, wie sie im Jahr 2023 deutlich zu beobachten waren. Interessanterweise werden die CDS-Indizes heute relativ günstig im Vergleich zum entsprechenden Markt für hochverzinsliche Anleihen gehandelt, was bedeutet, dass die Anleger heute dafür belohnt werden, dass sie in das liquidere Produkt investiert sind. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass sich das günstige Umfeld für die Ausfallraten angesichts des robusten Wachstums und der begrenzten kurzfristigen Refinanzierungsrisiken im Jahr 2024 fortsetzen wird, da die Unternehmen bereits damit beginnen konnten, ihre Schulden auslaufen zu lassen.“
High Yield und Nachranganleihen von Banken
„Wir sind außerdem der Ansicht, dass das BB-Segment des Credit-Marktes im Vergleich zu den BBBs ein gutes Risiko-Ertrags-Verhältnis bietet, da es eine um 2 % höhere annualisierte Rendite als der historische Durchschnitt bietet, während es ein sehr ähnliches Volatilitätsprofil aufweist. Darüber hinaus sind die Ausfallraten zwischen diesen beiden Rating-Kohorten tendenziell sehr niedrig und ähnlich, wobei das Ausfallrisiko deutlich ansteigt, wenn man sich im Ratingspektrum nach unten bewegt. Schließlich sehen wir den AT1-Markt sowohl unter Bewertungs- als auch unter fundamentalen Gesichtspunkten weiterhin positiv, da sich der Sektor von der Volatilität im März letzten Jahres weiter erholt. Positiv ist, dass es weiterhin anlegerfreundliche Ankündigungen in Bezug auf diese Anlageklasse gibt. Diese Ankündigungen kamen zunächst von den Aufsichtsbehörden, nun aber auch von den Emittenten, die ihre Anleihen in den letzten Quartalen durchweg gekündigt haben, obwohl der Markt immer noch davon ausgeht, dass nur etwa 60 % des AT1-Universums gekündigt werden, was das Bewertungsargument unterstreicht. Auch die Erträge der Banken sind nach wie vor beeindruckend und verdeutlichen, dass dieser Sektor auch in einem Umfeld höherer Inflation und höherer Zinsen eine wichtige Allokation bleiben sollte.“
Barbell-Ansatz: variabel verzinste Papiere und Hochrentierliches
„Insgesamt favorisieren wir bei der Portfoliokonstruktion einen Barbell-Ansatz, bei dem die Anleger eine Allokation in die oben erwähnten Segmente mit höheren Erträgen, aber auch in kurzfristige variabel verzinsliche Anleihen für den konservativeren Teil des Portfolios haben. Ein qualitativ hochwertiges, kurzlaufendes Investment-Grade-Portfolio mit variablen Zinssätzen weist heute beispielsweise eine deutlich höhere Rendite auf als ein traditionelles Investment-Grade-Anleihenportfolio, das aufgrund der inversen Zinskurve eine höhere Zinsduration aufweist. Darüber hinaus halten wir eine Allokation in diesem Bereich trotz des Endes des Zinserhöhungszyklus der Zentralbank nach wie vor für angemessen, da dieser Zinssenkungszyklus sehr viel allmählicher verlaufen könnte, was es den Anlegern ermöglicht, weiterhin von den hohen Renditen solcher Floating Rate Notes zu profitieren.“
Source: InvestmentWorld.ch
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