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\nVon Audra Delport, Head of Corporate Credit Research im internationalen Gesch\u00e4ft bei Federated Hermes<\/strong><\/p>\n
\nGrund f\u00fcr unsere konservativere Haltung sind unsere Erwartungen f\u00fcr 2022.<\/p>\n
1) D\u00e4mpfer f\u00fcr das Wachstum: Anhaltende Lieferkettenprobleme und Inflation<\/strong><\/h6>\n2021 waren die Unternehmensgewinne vor negativen Lieferketteneffekten und Inflationsdruck gesch\u00fctzt. Angesichts der anhaltend hohen Nachfrage nach G\u00fctern und Dienstleistungen besa\u00dfen Unternehmen Preissetzungsmacht (Autos, Gesundheitswesen, Wohnungsbau), und die Inflation wurde durch Kosteneinsparungsprogramme abgefedert (Einzelhandel).
\n2022 jedoch k\u00f6nnten der anhaltende Inflationsdruck sowie weiter bestehende Lieferkettenprobleme die Nachfrage d\u00e4mpfen und die F\u00e4higkeit von Unternehmen zur Umsetzung zus\u00e4tzlicher Ma\u00dfnahmen beeintr\u00e4chtigen. Die Folge w\u00e4ren ein verhalteneres Wachstum, potenzielle Prognosekorrekturen nach unten und Margendruck. Im US-Einzelhandel sind die Ums\u00e4tze im Dezember 2021 bereits um 1,9 % statt wie erwartet um 0,1 % zur\u00fcckgegangen, da h\u00f6here Preise die Ausgabefreudigkeit d\u00e4mpften.<\/p>\n
Da die Ausbreitung der Omikron-Variante in China erst am Anfang steht und \u201edie Werkbank der Welt\u201c f\u00fcr ihre Null-Toleranz-Politik im Kampf gegen die Pandemie bekannt ist, d\u00fcrfte es zu l\u00e4ngerfristigen Unterbrechungen der Lieferketten und damit zu weiteren Verknappungen sowie einem weiteren Anstieg der Inflation kommen. Der Betrieb im Toyota-Werk im chinesischen Tianjin kam bereits Anfang Januar zum Erliegen, als in der Stadt Massentests angeordnet wurden. Sektoren mit geringerer Preissetzungsmacht wie Automobilzulieferer haben bereits Gewinnwarnungen herausgegeben und leiden darunter, dass sie die gestiegenen Kosten nicht an ihre Kunden weitergeben k\u00f6nnen.<\/p>\n
2) Emittenten bleiben rational – Von den Bilanzen bis zur Kapitalr\u00fcckzahlung an Aktion\u00e4re<\/strong><\/h6>\n2021 verzeichneten viele Unternehmen ein EBITDA-Wachstum gegen\u00fcber dem niedrigen Stand von 2020 und konzentrierten sich auf die R\u00fcckzahlung von Schulden \u2013 die 2020 teilweise zur Verbesserung der Liquidit\u00e4t aufgenommen worden waren. In der Folge verbesserten sich Verschuldungskennzahlen wie Zinsdeckung und Verschuldungsgrad. Nach der Sanierung ihrer Bilanzen befinden sich die Unternehmen nun in einer solideren Finanzlage und wir beobachten, dass Emittenten sich auf die R\u00fcckf\u00fchrung von Kapital an ihre Aktion\u00e4re konzentrieren und zu diesem Zweck Dividenden erh\u00f6hen und R\u00fcckkaufprogramme ank\u00fcndigen.<\/p>\n
In einigen zyklischen Sektoren wie Energie wurden im letzten Jahr aufgrund der hohen Rohstoffpreise sehr starke Cashflows generiert, die f\u00fcr einen bedeutenden Abbau von Schulden genutzt wurden. Dadurch ist der Verschuldungsgrad auf ein Niveau unterhalb der vom Management gesteckten langfristigen Ziele gesunken, sodass nun weitere Schulden zur Finanzierung von Fusionen und \u00dcbernahmen oder R\u00fcckk\u00e4ufen aufgenommen werden k\u00f6nnen. Bislang verhalten sich die Emittenten jedoch rational.
\nDie R\u00fcckzahlungen an Aktion\u00e4re sind weiterhin ausgewogen und der Fokus liegt auf dem Erhalt der aktuellen Bilanzst\u00e4rke. Zudem haben wir keine aggressiven eigenkapitalbezogenen Initiativen beobachtet, die sich negativ auf Anleihegl\u00e4ubiger auswirken k\u00f6nnten.<\/p>\n
3) Fokus auf Leveraged Buyouts (LBOs) europ\u00e4ischer Telekommunikationsfirmen und britischer Superm\u00e4rkte \u2013 Titelauswahl und Szenarioanalyse sind entscheidend<\/strong><\/h6>\nLaut Sch\u00e4tzung von S&P Global lagen die ungenutzten Mittel des US-Private-Equity-Sektors im Januar 2021 auf einem Allzeithoch von 1,9 Billionen US-Dollar, von denen bis zu 300 Milliarden f\u00fcr den Einsatz in Europa bereitstanden.* Vor dem Hintergrund der niedrigen Fremdkapitalkosten und der Jagd der Anleger nach Rendite \u2013 was f\u00fcr reichlich Liquidit\u00e4t sorgte \u2013 war 2021 ein Comeback der LBOs zu beobachten \u2013 besonders auf dem europ\u00e4ischen Telekommunikationsmarkt und bei britischen Superm\u00e4rkten. Europ\u00e4ische Telekommunikationsunternehmen weckten das Interesse des Private-Equity-Sektors aufgrund der Underperformance ihrer Aktien und niedrigen Bewertungsmultiples.<\/p>\n
Der Sektor durchl\u00e4uft aktuell einen bedeutenden Modernisierungszyklus (dies sorgt f\u00fcr h\u00f6here Investitionsausgaben und \u00fcbt Druck auf den freien Cashflow aus) und ist von starkem Wettbewerb gepr\u00e4gt. Treiber der LBO-Aktivit\u00e4ten bei den britischen Superm\u00e4rkten waren zum einen vorhersehbare, im Zuge der Pandemie gestiegene Cashflows. Zum anderen folgende drei Faktoren: Die M\u00f6glichkeit, unter Private-Equity-Regie Kosteneinsparungen und -effizienzen zu realisieren, das umfangreiche Immobilienportfolio des Sektors, mit dem Kredite besichert und attraktive Finanzierungsbedingungen erzielt werden k\u00f6nnen, sowie die relativ g\u00fcnstigen Preise britischer Aktien. Erh\u00f6hte LBO-Aktivit\u00e4ten er\u00f6ffnen Anleihen-Anlegern eine ganze Reihe von Chancen, darunter \u2013 nach Durchf\u00fchrung einer Szenarioanalyse und Einsch\u00e4tzung der Wahrscheinlichkeit f\u00fcr die Durchf\u00fchrung des LBO \u2013 die Investition in Wertpapiere, deren Spreads sich nach Bekanntwerden des LBO zu stark ausgeweitet haben. Dar\u00fcber hinaus bietet sich die Gelegenheit, CDS-Kontrakte (Credit Default Swaps) einzugehen, um negative Spread-Bewegungen zu nutzen oder im Vorfeld der erwarteten Ank\u00fcndigungen die Kurve hinabzusteuern.<\/p>\n
4) Chancen f\u00fcr Unternehmensanleihen: Die anhaltende Immobilienkrise in China<\/strong><\/h6>\nIn der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2021 haben sich die Fundamentaldaten des chinesischen Immobiliensektors aus zwei Gr\u00fcnden drastisch verschlechtert: (i) die chinesische Politik der \u201edrei roten Linien\u201c, eine angebotsseitige Reform zur Eind\u00e4mmung der \u00fcberm\u00e4\u00dfigen Verschuldung; und (ii) die Politik der \u201ezwei roten Linien”, eine nachfrageseitige Reform zur Verringerung des am Immobilienmarkt bestehenden systemischen Risikos durch Begrenzung des Engagements von Banken im Immobiliensektor. Diese doppelte Belastung f\u00fchrte zum Untergang stark verschuldeter Emittenten, die zu einem Zeitpunkt, an dem die Bewilligung von Hypotheken deutlich zur\u00fcckging, schleunigst Gelder f\u00fcr den Schuldenabbau einziehen mussten. Das Resultat war ein R\u00fcckgang des physischen Marktes um 15 bis 20 Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahr in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2021. Zudem haben Lokalregierungen die regulatorische \u00dcberwachung von Anzahlungen versch\u00e4rft, was im gesamten Sektor, einschlie\u00dflich besser kapitalisierter Entwickler, zu einer Liquidit\u00e4tskrise gef\u00fchrt hat (Gelder aus dem Vorverkauf waren bislang ein wichtiger Finanzierungsbestandteil f\u00fcr chinesische Immobilien).<\/p>\n
Das stellt die chinesischen Regulierungsbeh\u00f6rden vor ein Dilemma: Wie kann man soziale Stabilit\u00e4t im Einklang mit der \u00fcbergeordneten Agenda des \u201eallgemeinen Wohlstands\u201c sicherstellen und gleichzeitig die langfristigen Ziele f\u00fcr den Sektor (Politik der zwei und der drei roten Linien) erf\u00fcllen?
\nDie j\u00fcngsten Liquidit\u00e4tskrisen besser kapitalisierter Entwickler k\u00f6nnten den Wendepunkt im Hinblick auf eine regulatorische Lockerung darstellen. Das chinesische Ministerium f\u00fcr Bauwesen soll bereits an neuen Regeln f\u00fcr Treuhandkonten arbeiten, die unserer Ansicht nach die Liquidit\u00e4tsbedingungen im Inland verbessern d\u00fcrften.
\nWeitere Ausf\u00e4lle werden folgen, doch irgendwann in der zweiten Jahresh\u00e4lfte d\u00fcrften sich die Fundamentaldaten normalisieren. Es ist daher ratsam, die Augen nach stark konvex verlaufenden Anlagechancen bei Anleihen in diesem Bereich offen zu halten.<\/p>\n
5) Relative Value wird attraktiver<\/strong><\/h6>\nTrotz der Ausweitung der Spreads im November 2021 ist Relative Value wieder attraktiver. Deshalb sehen wir aus unseren Relative-Value- und Titelauswahl-Perspektiven zur Beurteilung gr\u00f6\u00dferer Ereignisrisiken bei Unternehmensanleihen die M\u00f6glichkeit, 1) dort, wo es angebracht ist, die Renditekurve hinunterzugehen, 2) \u00fcber Umschichtungen von vorrangigen zu nachrangigen oder von besichterten zu unbesicherten Titeln Engagements in Anleihen mit B-Rating, die eine Underperformance aufweisen, aufzubauen oder 3) Chancen in Schwellenl\u00e4ndern, insbesondere in Asien, zu nutzen.<\/p>\n
*S&P Global<\/p>\n
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Quelle: BondWorld<\/span><\/p>\n<\/article>\n<\/div>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Federated Hermes : Nachdem unsere Einsch\u00e4tzung der Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen 2021 weitgehend positiv war, sind wir in diesem Jahr etwas vorsichtiger.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":8287,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[37],"tags":[187],"class_list":["post-10299","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-marktanalyse","tag-federated-hermes"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10299","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=10299"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10299\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":10303,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10299\/revisions\/10303"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/8287"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=10299"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=10299"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=10299"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}