{"id":10563,"date":"2022-03-15T12:19:17","date_gmt":"2022-03-15T11:19:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=10563"},"modified":"2022-03-15T12:20:21","modified_gmt":"2022-03-15T11:20:21","slug":"ninety-one-macroscope-ein-dynamischer-ansatz-fuer-ein-umfeld-mit-hoeherer-inflationsvolatilitaet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/ninety-one-macroscope-ein-dynamischer-ansatz-fuer-ein-umfeld-mit-hoeherer-inflationsvolatilitaet\/","title":{"rendered":"Ninety One Macroscope: Ein dynamischer Ansatz f\u00fcr ein Umfeld mit h\u00f6herer Inflationsvolatilit\u00e4t"},"content":{"rendered":"
Ninety One : In den USA lag die Inflation in den 2010er Jahren bei durchschnittlich 1,7% pro Jahr, verglichen mit 2,5% im Jahrzehnt davor.<\/div>\n

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Von Sahil Mahtani, Stratege bei Ninety One
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Die niedrige Inflation und die darauf angepasste Geldpolitik unterst\u00fctzten einen ungew\u00f6hnlich langen Bullenmarkt f\u00fcr Aktien, sinkende Renditen f\u00fcr Anleihen und eine starke negative Korrelation zwischen den beiden Anlageklassen. In diesem Umfeld erzielten Aktien- und Anleiheportfolios hohe positive Realrenditen.<\/p>\n

Dennoch wird erwartet, dass die Inflation im kommenden Jahrzehnt n\u00e4her an den Erfahrungen der 2000er als an denen der 2010er Jahre liegen wird, vielleicht sogar h\u00f6her. Zwar bestehen nach wie vor Abw\u00e4rtsrisiken, doch die wichtigsten Faktoren sind die aggressive geld- und finanzpolitische Lockerung sowie die hohen Energiepreise, die bereits vor dem Ukraine-Konflikt gestiegen sind. Hinzu kommen l\u00e4ngerfristige Faktoren wie h\u00f6here Investitionsausgaben f\u00fcr umweltfreundliche Projekte, ein st\u00e4rkeres Wachstum der Bev\u00f6lkerung im erwerbsf\u00e4higen Alter in den USA und nicht zuletzt der Siegeszug des politischen Populismus in mehreren L\u00e4ndern, der h\u00f6here \u00f6ffentliche Ausgaben, h\u00f6here Verteidigungsausgaben und kapitalintensivere Lieferketten beg\u00fcnstigt hat. Mit anderen Worten: Die Welt nach der Pandemie k\u00f6nnte ein anderes Inflationsschema einl\u00e4uten.<\/p>\n

Das Mantra der \u00abharten Verm\u00f6genswerte\u00bb<\/strong><\/h6>\n

Es ist nicht einfach, sich in einem solchen Umfeld zurechtzufinden. Bestimmte Verm\u00f6genswerte haben sich in der Vergangenheit unter verschiedenen makro\u00f6konomischen Bedingungen besser oder schlechter entwickelt. Die Breakeven-Analyse \u2013 ein Mass f\u00fcr die Inflationserwartungen der Investoren \u2013 deutet beispielsweise darauf hin, dass Investoren in einem Umfeld, in dem die Preise steigen werden, \u00d6l, Schwellenl\u00e4nder, Industriemetalle und Aktien \u00fcbergewichten sollten, w\u00e4hrend sie US-Staatsanleihen untergewichten sollten. Daher das Mantra, reale materielle Verm\u00f6genswerte, auch bekannt als \u00abHard Assets\u00bb, zu kaufen, anstatt finanzielle Verm\u00f6genswerte.<\/p>\n

\"15-03-22<\/a><\/p>\n

Aber so einfach ist es nicht.<\/strong><\/h6>\n

Die begriffliche Unterscheidung zwischen realen oder harten Verm\u00f6genswerten und finanziellen Verm\u00f6genswerten ist verworren. Einige Investitionsanlagen haben zweifelsohne Anspr\u00fcche auf reale Verm\u00f6genswerte. Aktien zum Beispiel k\u00f6nnen materielle, physische Verm\u00f6genswerte besitzen. Auch ein b\u00f6rsengehandelter Fonds f\u00fcr physisches Gold oder ein Unternehmen, das Lizenzgeb\u00fchren erhebt, ist eine Forderung auf zugrundeliegende physische Verm\u00f6genswerte oder Cashflows, die aus dem Verkauf dieser physischen Verm\u00f6genswerte resultieren. In der Zwischenzeit k\u00f6nnen Investitionsanlagen wie inflationsgesch\u00fctzte Wertpapiere das Verm\u00f6gen real sch\u00fctzen, auch wenn keine physischen Verm\u00f6genswerte dahinterstehen. Die Unterscheidung zwischen materiellen und finanziellen Verm\u00f6genswerten ist wahrscheinlich ein Erbe einer Wirtschaftswelt, die an einen Goldstandard gebunden war. In der heutigen finanzorientierten Welt sind Sach- und Finanzwerte grundlegend miteinander verwoben, und es macht wenig Sinn, Verm\u00f6genswerte danach zu definieren, ob sie physisch unterlegt sind oder nicht.<\/p>\n

Bei den Grundlagen bleiben<\/strong><\/h6>\n

Investoren sollten skeptisch gegen\u00fcber historischen Analogien sein. Uns steht nur ein sehr begrenzter Datensatz \u00fcber die Renditen von Anlageklassen zur Verf\u00fcgung \u2013 in der Regel handelt es sich um eine einstellige Anzahl von Daten aus mehreren Jahrzehnten. Insbesondere inflationsgebundene Anleihen, die als Indikator f\u00fcr reale Zinss\u00e4tze herangezogen werden, gibt es erst seit 1981 (Grossbritannien), 1997 (USA) und 2006 (Deutschland) \u2013 in keinem dieser Zeitr\u00e4ume kam es zu gr\u00f6sseren Inflationssch\u00fcben. In der Zwischenzeit sind die Erwartungen seit den 1990er Jahren verankert worden.<\/p>\n

Entscheidend ist, was die Inflation ausl\u00f6st. In der Inflationsepisode der 1970er Jahre wirkte ein hohes Geldmengenwachstum mit knappen \u00d6lressourcen zusammen, das durch Lohnsteigerungen aufgrund der Unnachgiebigkeit der Gewerkschaften in einigen L\u00e4ndern noch versch\u00e4rft wurde und die Inflationserwartungen in die H\u00f6he trieb. Heute scheinen die Triebkr\u00e4fte der Inflation eher in Unterbrechungen der Lieferketten zu liegen, und zwar mehr bei Erdgas als bei Erd\u00f6l sowie im Lohnwachstum aufgrund der sinkenden Erwerbsbeteiligung. Es k\u00f6nnte auch sein, dass wir uns nicht in einer Welt st\u00e4ndig steigender Inflation befinden, sondern in einer Welt mit h\u00f6herer Inflationsvolatilit\u00e4t. Mit anderen Worten: Die Inflation weist grosse oder anhaltende Inflations\u00fcberraschungen nach oben oder unten auf.<\/p>\n

Eine zweifelhafte Unterscheidung<\/strong><\/h6>\n

Eine konventionelle Antwort f\u00fcr Portfolios kann zum Teil durchaus Sinn machen. Staatsanleihen in den USA und Europa sind hoch bewertet, erwirtschaften feste nominale Renditen und k\u00f6nnten in einem inflation\u00e4ren Umfeld bei den derzeitigen Preisen ihren Wert nicht halten. Staatsanleihen in Asien hingegen k\u00f6nnten angesichts der niedrigeren Inflation und der h\u00f6heren Anfangsrenditen dort attraktiv sein. W\u00e4hrungen, die entweder von Rohstoffpreisen profitieren oder W\u00e4hrungen von Gl\u00e4ubigernationen sind, stellen unter diesen Umst\u00e4nden ebenfalls eine vernachl\u00e4ssigte Anlagem\u00f6glichkeit dar, die sowohl Diversifizierung als auch Rendite bietet.<\/p>\n

Andere Teile der Unterscheidung zwischen \u00abrealen Verm\u00f6genswerten\u00bb und \u00abfinanziellen Verm\u00f6genswerten\u00bb bleiben jedoch zweifelhaft. So schneiden beispielsweise Immobilien-Investmentfonds in einem Umfeld steigender Inflationserwartungen schlecht ab. In Anbetracht der weltweit ausserordentlich hohen Ausgangsbewertungen, ganz zu schweigen von den durch die Pandemie ausgel\u00f6sten Schwankungen der geografischen Lage der Wirtschaftst\u00e4tigkeit, ist nicht klar, ob diese ein Eckpfeiler von inflationsgesch\u00fctzten Portfolios sein sollten.<\/p>\n

Bottom-up-Auswahl ist entscheidend<\/strong><\/h6>\n

Bei Aktien bleibt der Schl\u00fcssel wohl unver\u00e4ndert: Unternehmen halten, die in der Lage sind, die Preise leicht zu erh\u00f6hen, selbst bei stagnierenden Produktionsmengen und nicht voll ausgelasteten Kapazit\u00e4ten ohne Marktverluste bef\u00fcrchten zu m\u00fcssen, und solche, die in der Lage sind, grosse Gesch\u00e4ftszuw\u00e4chse mit nur geringem zus\u00e4tzlichem Kapital zu bew\u00e4ltigen. Einige Softwareunternehmen, die in den Augen der Investoren nicht von einer h\u00f6heren Inflation und h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen profitieren, erf\u00fcllen diese Merkmale eher als einige der \u00abValue\u00bb-Unternehmen, die in den Augen der Investoren \u00fcblicherweise von einem Inflationsschutz profitieren.<\/p>\n

Wenn die Inflation in den n\u00e4chsten Jahren \u00fcber dem Zielwert liegen wird, sollten Investoren die einfachen Antworten aufgeben. Herk\u00f6mmliche 60-40-Portfolios werden es wahrscheinlich schwer haben, insbesondere solche, die auf US-amerikanische und europ\u00e4ische Anleihen setzen. Einige reale Verm\u00f6genswerte wie Immobilien und bestimmte Rohstoffe sind aufgrund der hohen Ausgangsbewertungen m\u00f6glicherweise ungeeignet. Investoren sollten dar\u00fcber nachdenken, was genau den Inflationsprozess antreibt und in Aktien investieren, die \u00fcber Preisgestaltungsm\u00f6glichkeiten verf\u00fcgen, aber nicht \u00fcberm\u00e4ssig hoch bewertet sind.<\/p>\n

Schliesslich werden die Zentralbanken in einer Welt h\u00f6herer Inflationsvolatilit\u00e4t und hoher Anfangsbewertungen von Verm\u00f6genswerten auch in den kommenden Jahren eine wichtige Triebkraft f\u00fcr die Liquidit\u00e4t und damit f\u00fcr die Rendite von Verm\u00f6genswerten bleiben. Ihre neue Doktrin bedeutet, dass sie l\u00e4nger auf das Gaspedal treten werden, wenn sie ihre Ziele verfehlen, aber auch schneller auf die Bremse treten, wenn sie sie erreichen. Dies bedeutet, dass die statische Verm\u00f6gensallokation zunehmend suboptimal werden k\u00f6nnte und eine dynamische Verm\u00f6gensallokation immer notwendiger sein wird.<\/p>\n

Quelle : BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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