{"id":10912,"date":"2022-04-26T10:18:39","date_gmt":"2022-04-26T08:18:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=10912"},"modified":"2022-04-26T10:26:29","modified_gmt":"2022-04-26T08:26:29","slug":"jupiter-am-grosse-makrooekonomische-veraenderungen-stehen-uns-bevor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/jupiter-am-grosse-makrooekonomische-veraenderungen-stehen-uns-bevor\/","title":{"rendered":"Jupiter AM : Grosse makro\u00f6konomische Ver\u00e4nderungen stehen uns bevor"},"content":{"rendered":"

Jupiter AM : Wir alle hoffen auf ein Ende der Invasion in der Ukraine, glauben jedoch, dass die Verringerung des geopo<\/span>litischen Risikos den Inflationsdruck in der Weltwirtschaft nicht wesentlich ver\u00e4ndern wird. <\/span><\/span><\/p>\n

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von Mark Nash (Photo), Head of Fixed Income Alternatives, James Novotny, Assistant Fund Manager Fixed Income, und Huw Davies, Assistant Fund Manager Fixed Income bei Jupiter Asset Management<\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

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Die Inflationsrate <\/span>in den USA liegt derzeit bei 8,5 %, noch bevor die Auswirkungen des russischen Einmarsches in der Ukraine <\/span>in vollem Umfang ber\u00fccksichtigt sind. Wir glauben jedoch, dass die Inflation nicht auf einen einzelnen Faktor <\/span>zur\u00fcckgef\u00fchrt werden darf. Sie ist ein vielschichtiges und bisher unkontrolliertes Ph\u00e4nomen. Man braucht <\/span>nur einen Blick auf den aktuellen Leitzins der US-Notenbank von 0,5 % zu werfen, um zu sehen, wie viel <\/span>niedriger die Zinsen im Vergleich zur Inflation sind. Dies gilt nicht nur f\u00fcr die USA, sondern f\u00fcr die ganze <\/span>Welt. In Europa ist das Problem wohl noch schlimmer, denn dort sind die Zinss\u00e4tze negativ und die <\/span>spanische Inflation liegt bei rund 10 %.<\/span><\/span>
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Die Zentralbanken werden besch\u00e4ftigt sein<\/span><\/span><\/strong>
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Die Inflation scheint von fast \u00fcberall zu kommen. Die Lieferketten sind nach wie vor gest\u00f6rt, ein Problem, <\/span>das sich durch die Lockdowns in China nur noch versch\u00e4rfen wird. Die Warenpreise sind nach wie vor hoch, <\/span>und die Preise f\u00fcr Dienstleistungen holen jetzt auf, angetrieben durch die starke Verbrauchernachfrage. Die <\/span>Rohstoffm\u00e4rkte waren bereits angespannt und der Einmarsch Russlands in der Ukraine hat das Angebots<\/span>defizit weiter versch\u00e4rft und den Anstieg der Energie- und Lebensmittelpreise beschleunigt. Und was die <\/span>traditionellen Inflationstreiber \u2013 Mieten und L\u00f6hne \u2013 betrifft: sie sind hoch und steigen weiter.<\/span><\/span>
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Die Hauptsorge der Zentralbanken ist daher, dass eine Lohn-Preis-Spirale entsteht und die Inflationserwar- <\/span>tungen von der psychologisch wichtigen 2 %-Marke abgekoppelt werden. Auch wenn sich das Wachstum in <\/span>den letzten Monaten zweifellos verlangsamt hat, werden die Zentralbanken nicht allzu besorgt sein. Lassen <\/span>Sie sich nicht von der nominalen Zinskurve und dem Gerede \u00fcber eine Rezession t\u00e4uschen. Die letzten Ein <\/span>kaufsmanagerindizes signalisierten ein robustes Wachstum. Und da die Besch\u00e4ftigung so stark ist, d\u00fcrfte <\/span>das niedrige Verbrauchervertrauen unserer Ansicht nach ein falsches Negativzeichen sein.<\/span><\/span>
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Einfach ausgedr\u00fcckt: Wir sind der Meinung, dass die Geldpolitik viel zu locker ist und dass die geldpoliti<\/span>schen Entscheidungstr\u00e4ger die Zinss\u00e4tze anheben m\u00fcssen, und zwar schnell. Der Realzins liegt nach wie <\/span>vor deutlich unter null. Das ist zwar gut f\u00fcr den Nasdaq, aber nicht f\u00fcr Haushalte mit niedrigem Einkommen, <\/span>die die Hauptlast der h\u00f6heren Preise tragen.<\/span><\/span><\/p>\n

Grosse makro\u00f6konomische Ver\u00e4nderungen kommen<\/span><\/span><\/strong>
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Auf l\u00e4ngere Sicht haben sich die Priorit\u00e4ten der Regierungen in den letzten Jahren ge\u00e4ndert, und der Wan- <\/span>del hin zu mehr Autarkie wurde durch die j\u00fcngsten Ereignisse nur noch beschleunigt. Die Ausgaben werden <\/span>steigen, um die Umstellung auf gr\u00fcne Energie, die Energieunabh\u00e4ngigkeit, die Verteidigung und die <\/span>Verlagerung von Lieferketten voranzutreiben.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

<\/span><\/span><\/span><\/span>Man kann nur spekulieren, was die Deglobalisierung f\u00fcr die k\u00fcnftige Inflation bedeuten k\u00f6nnte. Der Anteil <\/span>des Welthandels am BIP erreichte 2008 einen H\u00f6chststand und ist seither r\u00fcckl\u00e4ufig. Die Folgen der russi<\/span>schen Aggression sind symptomatisch f\u00fcr diesen allgemeinen Trend, und auch der Handelskrieg zwischen <\/span>den USA und China dauert an. Wenn sich dieser Trend fortsetzt, wird das Onshoring von Lieferketten an Be<\/span>deutung gewinnen, weil die Abh\u00e4ngigkeit von anderen L\u00e4ndern bei Energie, Nahrungsmitteln und Rohstoffen <\/span>reduziert werden soll. Dies k\u00f6nnte tiefgreifende Auswirkungen haben: h\u00f6here Produktionskosten, Margen<\/span>verringerung, h\u00f6here Kapitalinvestitionen, mehr Lohndruck und letztlich mehr Inflation. Bei den Rohstoffen <\/span>k\u00f6nnte sich eine Pr\u00e4mie bilden, da die westlichen L\u00e4nder nach einer zuverl\u00e4ssigen Versorgung mit Energie <\/span>und Rohstoffen suchen und der Preis dieser Lieferungen zweitrangig ist. Ohne russische Rohstoffe steht die <\/span>westliche Welt vor schwierigen Entscheidungen. Dies zeigt sich am besten an Bidens bizarrer Entscheidung, <\/span>eine US-Delegation nach Venezuela zu schicken.<\/span><\/span>
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Es ist eine v\u00f6llig andere Welt als die vor der Covid-19-Pandemie, mit mehr fiskalischen Ausgaben und Inve<\/span>stitionen. Unserer Ansicht nach wird der Realzins steigen m\u00fcssen, da einfach nicht alle zur gleichen Zeit <\/span>Ausgaben t\u00e4tigen k\u00f6nnen. Wenn die USA versuchen, sich auch nur in geringem Masse zu reindustrialisie<\/span>ren, ohne freie Arbeitskapazit\u00e4ten zu haben, wird dies enorme makro\u00f6konomische Auswirkungen haben. Es <\/span>kommt zu einem Produktivit\u00e4tswunder in den USA, oder die Inflation wird hoch bleiben.<\/span><\/span>
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Verlangsamt sich das Wachstum?<\/span><\/span><\/strong>
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Zur\u00fcck zum Hier und Jetzt: Wir sind uns bewusst, dass der Weg zu h\u00f6heren globalen Zinss\u00e4tzen \u00fcber Infla<\/span>tionsraten, die sich auf dem H\u00f6chststand befinden, mit Wachstumsrisiken verbunden ist. Es ist besorgniser<\/span>regend, dass China erneut Gebiete, die 25 % seines BIP ausmachen, abriegelt. Dies beeintr\u00e4chtigt bereits <\/span>die Indikatoren f\u00fcr die chinesische Dienstleistungst\u00e4tigkeit und tr\u00e4gt zu den Inflationssorgen bei. Gl\u00fccklicher-<\/span>weise gibt es in China nach wie vor nur wenige besorgniserregende Covid F\u00e4lle, was die Nachhaltigkeit der <\/span>Null-Covid-Politik in Frage stellt. Die Krise der Lebenshaltungskosten und die hohen Fabrikpreise sch\u00e4digen <\/span>die westlichen Verbraucher und in geringerem Masse auch die Unternehmen. Aber wir sind der Ansicht, <\/span>dass dies etwas ist, das die Regierungen und nicht die Zentralbanken angehen m\u00fcssen. Bei einem so hohen <\/span>Inflationsniveau ist ein Wachstumsr\u00fcckgang erforderlich, um den Nachfragedruck einzud\u00e4mmen, weshalb <\/span>die Zentralbanken unserer Ansicht nach nicht darauf reagieren werden.<\/span><\/span>
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Das Problem f\u00fcr die Zentralbanken ist, dass die Inflation stark gestiegen ist, der reale Zinssatz aber nicht <\/span>Schritt gehalten hat. Indem sie also nur sehr wenig tun, lockern sich die finanziellen Bedingungen, was im <\/span>Gegensatz zu dem steht, was all diese hawkischen Zentralbanken wollen. Letztlich bedeutet dies nur, dass <\/span>sie die nominalen Leitzinsen noch st\u00e4rker anheben m\u00fcssen, um eine Wirkung zu erzielen. Wir fragen uns <\/span>auch, wo der “neutrale Zinssatz” \u00fcberhaupt liegt. Niemand, auch nicht die amerikanische Notenbank Federal <\/span>Reserve Board, weiss das wirklich. Da die Inflation und das Wachstum hoch bleiben, glauben wir, dass der <\/span>Markt eine Risikopr\u00e4mie auf die Leitzinsen erheben wird, bis wir Klarheit haben (sinkende Inflation oder <\/span>geringeres Wachstum).<\/span><\/span>
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Eine inverse Zinskurve ist in einem Umfeld hoher Inflation zu erwarten. Die reale Renditekurve ist ein ge- <\/span>nauerer “Rezessionsindikator”, und sie ist nach wie vor aufsteigend. Das deutet darauf hin, dass die Zentral<\/span>banken immer noch nicht genug tun. Wir halten jedoch die Zinskurven-Diskussion f\u00fcr irref\u00fchrend und die <\/span>Wachstumskulisse f\u00fcr solide. Der Gegenwind wurde bisher gut gemeistert, aber wir r\u00e4umen ein, dass die <\/span>n\u00e4chsten Monate f\u00fcr die Weltwirtschaft schwierig werden, vor allem wegen der Energierisiken in Europa. Wir <\/span>bleiben positiv, sind uns aber der Risiken bewusst.<\/span><\/span>
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F\u00fcr uns sind die Zinss\u00e4tze in den Industriel\u00e4ndern, insbesondere in den USA, nach wie vor viel zu niedrig. <\/span><\/span>Trotz aller \u00c4ngste vor einer Rezession in den USA bleibt die Tatsache bestehen, dass die Vereinigten <\/span>Staaten noch nie eine Rezession mit negativem Realzins erlebt haben. Der reale Zinssatz befindet sich in <\/span>der N\u00e4he von Rekordtiefs, und der US-Arbeitsmarkt ist angespannt. Eine Rezession liegt unseres Erachtens <\/span>bestenfalls in weiter Ferne, zumindest, solange die Zinss\u00e4tze nicht wesentlich h\u00f6her sind. Unserer Ansicht <\/span>nach ist die von vielen geforderte Rezession die falsche Sicht der Dinge, da sich die Welt inzwischen <\/span>ver\u00e4ndert hat. Ein kr\u00e4ftiger Aufschwung und strukturelle Ver\u00e4nderungen haben neben einer gewissen <\/span>Wachstumsschw\u00e4che auch zu Inflation gef\u00fchrt. Im Zuge des Wandels der Weltwirtschaft sind jedoch nicht <\/span>niedrigere, sondern h\u00f6here Zinss\u00e4tze erforderlich.<\/span><\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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