{"id":11462,"date":"2022-07-14T11:59:45","date_gmt":"2022-07-14T09:59:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=11462"},"modified":"2022-07-14T12:03:28","modified_gmt":"2022-07-14T10:03:28","slug":"credit-chronicle-wo-stehen-wir-nach-einem-vierteljahr-von-neubewertungen-an-den-kreditmaerkten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/credit-chronicle-wo-stehen-wir-nach-einem-vierteljahr-von-neubewertungen-an-den-kreditmaerkten\/","title":{"rendered":"Ninety One : Wo stehen wir nach einem Vierteljahr von Neubewertungen an den Kreditm\u00e4rkten?"},"content":{"rendered":"
Ninety One : Die Kombination aus steigenden Staatsanleiherenditen und sich ausweitenden Kreditspreads sorgte f\u00fcr ein sehr schwieriges zweites Quartal auf dem Kreditmarkt \u2013 einem der schw\u00e4chsten seit der Finanzkrise.<\/div>\n

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Jeff Boswell, Head of Alternative Credit von Ninety One<\/strong><\/p>\n

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Das zweite Quartal war f\u00fcr alle Obligationen-Anlegerinnen und -Anleger besonders brutal. Es kam zu den gr\u00f6ssten Quartalsverlusten seit der Finanzkrise. \u00abW\u00e4hrend sich die meisten Kreditm\u00e4rkte zu Beginn des Jahres sowohl bei den Spreads als auch bei den Renditen in Richtung ihrer zyklischen Tiefs bewegten, haben wir auf breiter Front eine komplette Neubewertung der Risiken gesehen\u00bb, konstatiert Jeff Boswell, Head of Alternative Credit von Ninety One.<\/p>\n

Er erg\u00e4nzt: \u00abGemessen an den Spreads sind alle Kreditm\u00e4rkte attraktiv und aus Renditesicht vielversprechend\u00bb. Das zeigen auch die folgenden Diagramme (Abbildung 1).<\/p>\n

Abbildung 1: 10-year spread and yield history of the wider asset class (quintiles)<\/strong><\/p>\n

\"14-07-22<\/a>Source: Bloomberg, 30 June 2022. Govt. OAS spread. US high yield = BofA US high yield (HUC0); European high yield = BofA EUR High Yield (HPC0); US investment grade = BofA US investment grade (C0A0); European investment grade = BofA EUR Investment Grade (ER00); US Loans = JLYMLLI Index; European EUR Loans = JEYMLLI Index. Note \u2013 European loan data is based on 8-year history (given data availability).<\/span><\/p>\n

W\u00e4hrend das erste Quartal 2022 durch eine Underperformance der h\u00f6herwertigen (und zinssensiblen) Teile des Marktes gekennzeichnet war, war das Thema des zweiten Quartals die zunehmende Besorgnis der Marktteilnehmenden \u00fcber eine bevorstehende Wachstumsverlangsamung. Das f\u00fchrte zu einer Underperformance von Krediten mit spekulativem Rating.<\/p>\n

Diese Wachstumsangst f\u00fchrte ausserdem zu einer Ausweitung der Kreditspreads in allen Rating-Kategorien, wobei sich Kredite mit niedrigerem Rating (vor allem CCC) proportional noch st\u00e4rker ausweiteten. Das l\u00e4sst sich am besten anhand der nachstehenden Grafik veranschaulichen, die den Spread von hochverzinslichen US-Anleihen mit CCC-Rating abz\u00fcglich des Spreads von hochverzinslichen US-Anleihen mit BB-Rating zeigt (Abbildung 2).<\/p>\n

Zu Beginn des Jahres erhielten Anlegerinnen und Anleger f\u00fcr den Besitz einer mit CCC bewerteten Anleihe nur einen zus\u00e4tzlichen Spread von 450 Basispunkten; dieser Wert ist auf durchschnittlich 780 Basispunkte gestiegen.<\/p>\n

Abbildung 2: US high yield CCC spread minus the spread of US high yield BB year-to-date<\/strong><\/p>\n

\"14-07-22<\/a><\/p>\n

Interessanterweise erscheint die Ausweitung der Spreads auf Jahressicht zwar signifikant, aber eine l\u00e4ngerfristige Betrachtung verdeutlicht das Potenzial f\u00fcr ein weiteres Auseinanderdriften, sollten die M\u00e4rkte letztlich eine Rezession einpreisen (Abbildung 3).<\/span><\/p>\n

Abbildung 3: US high yield CCC spread minus the spread of US high yield BB over the past 10 years, bps<\/strong><\/p>\n

\"14-07-22<\/a><\/p>\n

Nach der Ausweitung der Spreads ist es spannend zu sehen, wo im Vergleich zu fr\u00fcher die verschiedenen Rating-Kategorien stehen (Abbildung 4). Betrachtet man beispielsweise den US-Markt, so wird deutlich, dass die meisten Kategorien nach der Neubewertung nun einigermassen ausgeglichen sind, wenn man die Bewertungen aus prozentualer Sicht betrachtet.<\/p>\n

Boswell erkl\u00e4rt: \u00abAbgesehen von den Perzentilen ist jedoch das absolute Minus bei Krediten mit niedrigerem Rating im Falle eines negativeren Wirtschaftsszenarios und eines Abdriftens der Kreditspreads in Richtung einer Rezession verst\u00e4ndlicherweise viel gr\u00f6sser. Diese Dynamik beschreibt perfekt die Herausforderung, vor der Kreditanleger derzeit stehen: Die Spreads und Renditen sehen aus historischer Sicht attraktiv aus, aber die \u00e4usserst unsicheren wirtschaftlichen Aussichten lassen sie zur\u00fcckhaltend werden, wenn es um das Kreditausfallrisiko geht.\u00bb<\/p>\n

Abbildung 4: 10-year spread and yield history by rating bucket (quintiles)<\/strong><\/p>\n

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Boswell meint abschliessend:<\/strong> \u00abMit Blick auf all diese Unsicherheiten und das Abw\u00e4rtspotenzial im Falle des Eintretens eines Worst-Case-Szenarios halten wir es nach wie vor f\u00fcr wichtig, bei der Portfoliokonstruktion sehr selektiv vorzugehen \u2013 mit einer h\u00f6heren Qualit\u00e4tsorientierung und einem Schwerpunkt auf der Minimierung von Ausfall-\/Durationsrisiken. Die Neubewertung war jedoch betr\u00e4chtlich. Aus diesem Grund ist jetzt die Zeit f\u00fcr Anlegerinnen und Anleger gekommen, selektiv Risiken einzugehen.<\/p>\n

Eine Ausrichtung auf qualitativ hochwertigere Teile des Marktes w\u00fcrde es immer noch erm\u00f6glichen, an einer Markterholung teilzuhaben \u2013 Qualit\u00e4t erholt sich in der Regel zuerst \u2013, w\u00fcrde aber auch in einem ung\u00fcnstigeren Szenario wohl eine Outperformance erzielen. Sollte die Ausweitung der Spreads an Dynamik gewinnen, wird die selektive Beimischung von Krediten mit niedrigerem Rating unserer Meinung nach sinnvoll sein.\u00bb<\/p>\n

Quelle : BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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