\u00a0\u00a0\u00a0 Die gr\u00f6\u00dften Nutznie\u00dfer der makro\u00f6konomischen Verlangsamung w\u00e4ren die Kernanleihem\u00e4rkte, z. B. die USA und Deutschland.<\/strong><\/p>\nTrotz der immer noch hohen Inflation sinken die langfristigen Zinss\u00e4tze f\u00fcr Staatsanleihen. Dies ist ein Anzeichen daf\u00fcr, dass sich die Aufmerksamkeit der Finanzmarktteilnehmer auf die makro\u00f6konomische Verlangsamung verlagert.<\/p>\n
Fed Funds Futures diskontieren die kurzfristigen US-Zinsen weiter nach oben (+200 BP bis Jahresende), erwarten aber f\u00fcr 2023 eine Senkung um einen Prozentpunkt. Diese Erwartungen deuten auf eine makro\u00f6konomische Abschw\u00e4chung in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022 hin, wobei die Inflation zur\u00fcckgeht. Dann k\u00f6nnte sich die Fed darum k\u00fcmmern, eine \u00fcberm\u00e4\u00dfige Verlangsamung zu vermeiden, indem sie die monet\u00e4ren Bedingungen lockert.<\/strong><\/p>\nAnleger werden nach einer Best\u00e4tigung dieses g\u00fcnstigen Szenarios in Form von schw\u00e4cheren Makrodaten und einer moderaten Inflation Ausschau halten. Positiv in dieser Hinsicht ist der j\u00fcngste R\u00fcckgang der Industriemetall- und \u00d6lpreise.<\/p>\n
In Anbetracht der Wahlen ist die Aufmerksamkeit der Anleger wieder auf Italien gerichtet. Das Thema ist eng verbunden mit den Entscheidungen der EZB. Die Zentralbank hat den Markt sorgf\u00e4ltig auf die Zinserh\u00f6hung vorbereitet und den Anti-Spread-Mechanismus \u00fcberzeugend konzipiert. Zum gegenw\u00e4rtigen Zeitpunkt ist eine Kampagne gegen die EU-Skepsis erforderlich, um eine allzu gro\u00dfe Volatilit\u00e4t der italienischen Staatsanleihen zu verhindern.<\/strong><\/p>\nIn China kam es im zweiten Quartal zu einer deutlichen Verlangsamung, aber die Wiederer\u00f6ffnung der M\u00e4rkte und die Lockerung der monet\u00e4ren Bedingungen f\u00fchren dazu, dass sich die Wirtschaft im dritten Quartal wieder beschleunigt.<\/p>\n
Thema des Monats:<\/strong><\/p>\nDie M\u00e4rkte stellen sich auf eine kontrollierte Verlangsamung ein<\/p>\n
Die Tatsache, dass die Zinsen trotz der immer noch starken Inflation im Juli sinken, ist ein Anzeichen daf\u00fcr, dass sich der Fokus der Anleger von der Inflation auf die weltweite Konjunkturabschw\u00e4chung verlagert.<\/strong><\/p>\nDie Erwartungen, die in den kurzfristigen Zins-Futures f\u00fcr die USA und den EUR zum Ausdruck kommen, spiegeln das derzeitige Szenario der Anleger wider. Die Fed Funds d\u00fcrften bis Ende des Jahres auf 3,4 % ansteigen (etwa +150 BP gegen\u00fcber dem derzeitigen Niveau). Bis 2023 wird jedoch eine Senkung um etwa einen Prozentpunkt erwartet. Die kurzfristigen US-Zinsen w\u00fcrden dann ab 2024 wieder langsam ansteigen. Was die EZB betrifft, so sagen die Geldmarkt-Futures f\u00fcr Ende 2022 einen Zinssatz von 1,5 % voraus, d. h. +100 BP gegen\u00fcber dem derzeitigen Stand, und im n\u00e4chsten Jahr einen Stillstand, um dann wiederum ab 2024 langsam wieder zu steigen.<\/p>\n
Aus makro\u00f6konomischer Sicht deuten diese Erwartungen auf eine Konjunkturabschw\u00e4chung in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022 und einen damit einhergehenden nachlassenden Inflationsdruck hin. Zum gegenw\u00e4rtigen Zeitpunkt k\u00f6nnten die Zentralbanken daf\u00fcr sorgen, dass es zu keiner allzu deutlichen Verlangsamung kommt: die Fed durch eine Lockerung der monet\u00e4ren Bedingungen, die EZB durch eine Aussetzung der Straffung.<\/strong><\/p>\nVoraussetzung f\u00fcr die Best\u00e4tigung dieses g\u00fcnstigen Szenarios ist, dass die Makrodaten in den kommenden Monaten weiterhin eine allm\u00e4hliche Abschw\u00e4chung zeigen und sich Anzeichen einer moderaten Inflation einstellen.<\/p>\n
Positiv zu vermerken sind der R\u00fcckgang der Industriemetallpreise, der m\u00f6glicherweise auf einen Nachfrager\u00fcckgang zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, und die R\u00fcckkehr des \u00d6lpreises unter die Marke von 100 USD pro Barrel. Die Verbraucherpreise werden voraussichtlich ab Juli sinken. Dies wird sich vor allem in den USA bemerkbar machen. Denn in Europa wird der R\u00fcckgang des \u00d6lpreises durch den Anstieg des Erdgaspreises ausgeglichen, der durch die Verringerung der Lieferungen aus Russland bedingt ist.<\/strong><\/p>\nDie gr\u00f6\u00dften Nutznie\u00dfer der makro\u00f6konomischen Verlangsamung w\u00e4ren die Kernanleihem\u00e4rkte, z. B. die USA und Deutschland. Der R\u00fcckgang der mittel- und langfristigen Zinss\u00e4tze in den letzten Wochen zeigt bereits, dass sich der Kontext ge\u00e4ndert hat.<\/p>\n
Die 10-j\u00e4hrige US-Anleihe hat 3,5 % erreicht und liegt jetzt bei 2,8 %, die Bundesanleihe ist von 1,9 % auf 0,9 % zur\u00fcckgefallen. Die US-Zinskurve im 10- bis 2-j\u00e4hrigen Bereich ist leicht invertiert (die 2-j\u00e4hrige liegt bei 3 %). Die Bundesanleihekurve hingegen nicht, denn der Anstieg der kurzfristigen Zinsen (EZB) steht erst am Anfang, k\u00f6nnte aber noch vor Ende des Jahres erfolgen.<\/strong><\/p>\nDie langfristigen Zinss\u00e4tze k\u00f6nnten weiter fallen, solange die makro\u00f6konomische Verlangsamung weiterhin im Mittelpunkt steht. Eine R\u00fcckkehr zu den Niveaus der ersten Monate des Jahres, in der Gr\u00f6\u00dfenordnung von 2 % f\u00fcr die US-Anleihen und 0 % f\u00fcr Bundesanleihen, scheint jedoch unwahrscheinlich, es sei denn, es kommt zu einer abrupten Verlangsamung mit einer echten globalen Rezession.<\/p>\n
Zum jetzigen Zeitpunkt erscheinen die kurz- und mittelfristigen Aussichten f\u00fcr die Kernanleihem\u00e4rkte in jedem Fall g\u00fcnstig. Wenn das Szenario einer kontrollierten Verlangsamung eintritt, werden die langfristigen Zinsen nicht steigen, sondern k\u00f6nnten sogar noch weiter sinken. Sollte hingegen das Risikoszenario, d. h. eine ausgewachsene Rezession, eintreten, w\u00fcrden die Zinss\u00e4tze stark sinken, was einen Schutz f\u00fcr die Portfolios darstellen w\u00fcrde.<\/strong><\/p>\nWas die Aktien anbelangt, so ist festzustellen, dass der R\u00fcckgang der langfristigen Zinss\u00e4tze im vergangenen Monat ausreichte, um die Aktienm\u00e4rkte wieder nach oben zu treiben. Dies k\u00f6nnte darauf hindeuten, dass die Aktienbewertungen bereits ein gewisses Ma\u00df an makro\u00f6konomischer Verlangsamung einkalkulieren.<\/p>\n
Solange die Erwartungen auf eine kontrollierte Verlangsamung gerichtet sind \u2013 und dazu m\u00fcssen wir die angedeuteten Fed-S\u00e4tze f\u00fcr 2023 und die Rohstoffpreise verfolgen \u2013 k\u00f6nnte die Stabilisierung der Anleihenm\u00e4rkte ausreichen, um die Aktienm\u00e4rkte zu st\u00fctzen. Nimmt die Wahrscheinlichkeit einer abrupten Verlangsamung zu, k\u00f6nnte die Volatilit\u00e4t jedoch zur\u00fcckkehren. Jedoch scheint die Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios derzeit zu sinken.<\/strong><\/p>\nQuelle: BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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