{"id":12309,"date":"2022-09-13T16:00:10","date_gmt":"2022-09-13T14:00:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=12309"},"modified":"2022-09-13T16:02:35","modified_gmt":"2022-09-13T14:02:35","slug":"wermuth-am-inflation-wird-von-allein-sinken","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wermuth-am-inflation-wird-von-allein-sinken\/","title":{"rendered":"Wermuth AM : Inflation wird von allein sinken"},"content":{"rendered":"
Wermuth AM : Christine Lagarde hat am Donnerstag signalisiert, dass die Leitzinsen in diesem Jahr noch zweimal, und dann so lange weiter angehoben werden, bis die Inflation unter Kontrolle ist.<\/div>\n

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Von Dieter Wermuth, Economist und Partner bei Wermuth Asset Management<\/strong><\/p>\n

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Die EZB sollte nicht zu ehrgeizig sein: Warum die ohnehin schwache Nachfrage und damit die Konjunktur d\u00e4mpfen, wenn die Ursache der Inflation auf der Angebotsseite liegt? Das Angebot muss erh\u00f6ht werden, aber das ist nicht Sache einer Zentralbank, sondern der \u00fcbrigen Wirtschaftspolitik, und ist keine Sache von heute auf morgen.<\/p>\n

Die einzige Rechtfertigung f\u00fcr die angek\u00fcndigte Strategie ist, dass sich die Inflationserwartungen nicht auf hohem Niveau verfestigen d\u00fcrfen und daher schnell und aggressiv gehandelt werden muss.<\/strong> Aber das Risiko ist gering, dass wir es inzwischen mit einer schwer zu stoppenden Lohn-Preisspirale zu tun haben, jedenfalls wenn ich mir die Renditen langlaufender Staatsanleihen ansehe (die zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen verzinsen sich mit nur 1,7%), oder die L\u00f6hne, wo die neuen Abschl\u00fcsse nach wie vor weit unter den aktuellen Inflationsraten liegen, und das trotz der erstaunlich guten Lage am europ\u00e4ischen Arbeitsmarkt \u2013 im zweiten Quartal \u00fcbertraf die Besch\u00e4ftigung mit 164 Millionen Erwerbst\u00e4tigen ihren Vorjahresstand um nicht weniger als 2,7%.<\/p>\n

Es mehren sich die Anzeichen, dass die Inflationsraten bald sinken werden.<\/strong> Das kommt vor allem daher, weil die gesamtwirtschaftliche Kapazit\u00e4tsauslastung weiter niedrig bleibt, dass die Nachfrage seit dem Sommer, und nach der neuen Prognose der EZB bis weit in das Jahr 2023 hinein, langsamer zunimmt als das Produktionspotenzial, also die Kapazit\u00e4t. Ich sch\u00e4tze, dass dessen Trendwachstum seit 2008 bei 1\u00bc% pro Jahr liegt. Das ist eine sehr vorsichtige Annahme. Durch die COVID-Krise war das reale BIP Eurolands um etwa 6% eingebrochen, hatte dann 2021 kr\u00e4ftig aufgeholt und wird 2023 nach den neuesten Prognosen seinen Wert von 2019 um knapp 3% \u00fcbertreffen. Trotzdem wird die Produktionsl\u00fccke 2023 gr\u00f6\u00dfer sein als im Vorkrisenjahr 2019, und vielleicht bei 7% liegen. Die Unternehmen werden es daher schwer haben, ihre Preise zu erh\u00f6hen, ebenso wie sich die Arbeitnehmer f\u00fcr\u2018s Erste mit Lohnerh\u00f6hungen unterhalb der aktuellen Inflationsrate zufriedengeben m\u00fcssen. Es ist noch lange nicht alles gut, und die Inflation wird nicht aus dem Ruder laufen.<\/p>\n

Dazu ein paar anekdotische Beobachtungen, die diese These st\u00fctzen:<\/strong> In China, einem Land, das ebenfalls stark auf Energieimporte angewiesen ist, sind die Verbraucherpreise im Vorjahresvergleich im August um 2,5% gestiegen, nach 2,7% im Juli, die Erzeugerpreise nur um 2,3%, nach 4,2% im Vormonat; \u00e4hnliches tut sich in Japan. Der Preis f\u00fcr ein Fass Erd\u00f6l der Sorte Brent ist zuletzt auf 90$ gefallen und damit um 30% gegen\u00fcber seinem Hoch vom Juni; sogar die Weizenpreise sind in den vergangenen Monaten eingebrochen, trotz der Angst, dass es demn\u00e4chst zu einer globalen Hungerkatastrophe kommen k\u00f6nnte. Die deutsche Inflationsrate ex Energie und Nahrungsmittel, also die Kernrate, hat sich in den vergangenen drei Monaten auf 3,4% verlangsamt. Der Einbruch der realen Haushaltseinkommen hat in Deutschland und im \u00fcbrigen Europa einen Nachfrageschock ausgel\u00f6st.<\/p>\n

F\u00fcr einen R\u00fcckgang der Inflationsraten spricht zudem, dass die europ\u00e4ischen Sparer gerade betr\u00e4chtliche Verm\u00f6gensverluste erleiden, sich dadurch \u00e4rmer f\u00fchlen und der Euro daher nicht mehr so locker sitzt.<\/p>\n

Am Bondmarkt<\/strong> sind die Renditen im Verlauf des vergangenen Jahres von -0,5% auf +1,7% gestiegen (zehnj\u00e4hrige Bundesanleihen), was einem Kursverlust von mehr als 20% entspricht. Das tut weh.<\/p>\n

Was die Aktien<\/strong> angeht, bedeutet ein Anstieg des allgemeinen Zinsniveaus, wie wir ihn gerade erleben, dass der auf die Gegenwart abdiskontierte Wert k\u00fcnftiger Gewinne (der Barwert) stark gesunken ist. Soweit dies die wichtigste Determinante der Aktienkurse ist, kann ich nur staunen, wie gut sich der Markt gehalten hat. Nicht zu vergessen, die Gewinne selbst d\u00fcrften wegen der beginnenden Rezession oder der Stagnation des realen Sozialprodukts unter Druck geraten. Da die Kurs-Gewinnverh\u00e4ltnisse nach wie vor sehr hoch sind, besteht erheblicher Korrekturbedarf.\"13-09-22<\/a><\/p>\n

Und die Immobilienpreise?<\/strong> Zusammen mit der Tatsache, dass in den letzten Jahren kr\u00e4ftig gebaut wurde, wird der starke Anstieg der Finanzierungskosten daf\u00fcr sorgen, dass sie eher sinken als steigen. Allein der Zustrom der Fl\u00fcchtlinge aus der Ukraine (in Deutschland bisher etwas mehr als 1 Million) wird einen freien Fall der Preise verhindern.<\/p>\n

Noch glauben die Analysten der EZB nicht, dass die Inflation vor einer Trendwende steht, jedenfalls nicht offiziell.<\/strong> Es gilt erst einmal, den ramponierten Ruf durch einige gro\u00dfe Zinsschritte zu verbessern und damit auch die peinliche Schw\u00e4che des Euro zu beenden. Die \u201eforward guidance\u201c hat ausgedient, nachdem die selbstbewusste Vorank\u00fcndigung der Leitzinsen spektakul\u00e4r gescheitert ist. Die Datenlage bestimmt ab sofort die k\u00fcnftige Geldpolitik.<\/p>\n

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Quelle: BondWorld<\/span><\/p>\n

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