Inflation als S\u00fcndenbock f\u00fcr die Aktienm\u00e4rkte<\/strong><\/p>\nDie (negative) Performance der M\u00e4rkte in diesem Jahr l\u00e4sst sich durch eine einzige Variable erkl\u00e4ren: den Inflationsanstieg \u2013 ein echter schwarzer Schwan f\u00fcr die Anleger, die mit steigenden Zinsen und fallenden Aktienkursen konfrontiert sind.<\/p>\n
Die gute Nachricht f\u00fcr die Zukunft: Die Inflation geht allm\u00e4hlich wieder zur\u00fcck. Die schlechte Nachricht: Der R\u00fcckgang wird f\u00fcr die Zentralbanken noch nicht ausreichen, um den Preiskampf f\u00fcr gewonnen zu erkl\u00e4ren.<\/p>\n
Zumindest zwei der drei Inflationskomponenten sind r\u00fcckl\u00e4ufig. Denn nach dem Ende von Corona kommt es nun zu dem ber\u00fchmten Flaschenhals: Dies zeigt sich an den sinkenden Transportpreisen im internationalen Handel, die allerdings immer noch \u00fcber dem Niveau von vor der Corona-Krise liegen. Auch die Inflation bei den Rohstoffpreisen nimmt ein Ende: Die Preise f\u00fcr Industriemetalle sind seit M\u00e4rz r\u00fcckl\u00e4ufig, der \u00d6lpreis ist unter 80 US-Dollar\/Barrel gefallen, nachdem er im Juni fast 115 Dollar erreicht hatte. Aber auch der Erdgaspreis ist r\u00fcckl\u00e4ufig. Er hatte die Inflation in Europa in die H\u00f6he getrieben.<\/p>\n
Es gibt jedoch noch die nachgelagerten Effekte, bei denen Sektoren, die Preiserh\u00f6hungen erfahren haben, diese an nachgelagerte Sektoren weitergeben. Dadurch wird die Kerninflation angeheizt.<\/p>\n
Aus diesem Grund haben die Fed und die EZB auf ihren Sitzungen im September nicht nur die Zinss\u00e4tze um 75 BP angehoben, sondern auch ihre Absicht bekr\u00e4ftigt, die Zinsen in den kommenden Monaten weiter anzuheben. Der Fed-Funds-Zinssatz liegt bis zum Fr\u00fchjahr 2023 zwischen 4,5 % und 5,0 %, anschlie\u00dfend wird er um 100 BP gesenkt, um den wirtschaftlichen Abschwung einzud\u00e4mmen, sobald die Inflation geb\u00e4ndigt ist. F\u00fcr die EZB liegt der Zielwert bei \u00fcber 3,0 %.<\/p>\n
Es handelt sich dabei um die kurzfristigen Zinss\u00e4tze, die die Anleihekurven bei mittleren und langen Laufzeiten bereits ber\u00fccksichtigen. In den USA stieg der 2-j\u00e4hrige Zinssatz auf 4,3 % und lag damit nahe an dem Niveau, das als Zielvorgabe f\u00fcr den Fed-Funds-Zinssatz vorgesagt wurde. Der 10-j\u00e4hrige Zinssatz ist auf 3,8 % gestiegen. Mit der Inversion der Zinskurve wird die Tatsache au\u00dfer Acht gelassen, dass die restriktiven Ma\u00dfnahmen wahrscheinlich nicht nur die Inflation, sondern auch das Wachstum bremsen werden.<\/p>\n
Gegenw\u00e4rtig scheint die US-Kurve den h\u00f6chsten Inversionsgrad seit Anfang der 1980er Jahre erreicht zu haben: Der 10-j\u00e4hrige Zinssatz liegt 50 BP unter dem Zinssatz f\u00fcr 2-j\u00e4hrige Anleihen. Derzeit hat die Aufw\u00e4rtsbewegung des 2-j\u00e4hrigen Zinssatzes die Kraft, auch den 10-j\u00e4hrigen Zinssatz nach oben zu ziehen. Sollten jedoch schwache Makrodaten eintreffen, k\u00f6nnte sich die Kurve weiter umkehren, und zwar aufgrund eines R\u00fcckgangs des Niveaus f\u00fcr 10-j\u00e4hrige Anleihen. Liegen die Inflationsdaten jedoch unter den Erwartungen, wird die Kurve nicht mehr invertieren, sondern vollst\u00e4ndig nach unten wandern.<\/p>\n
\u00c4hnliches gilt f\u00fcr die Euro-Kurve, die ab einer Laufzeit von 2 Jahren im Bereich von 3 %, dem erwarteten Zielniveau f\u00fcr die EZB-Zinsen, flach verl\u00e4uft.<\/p>\n
Was die Aktienm\u00e4rkte anbelangt, so war der diesj\u00e4hrige R\u00fcckgang nicht auf interne Ursachen zur\u00fcckzuf\u00fchren. Tats\u00e4chlich stiegen die Unternehmensgewinne weiter an, und ihre Renditen stiegen analog zu den Anleihezinsen. Die Aktienvolatilit\u00e4t ist im Vergleich zum Preisr\u00fcckgang historisch niedrig.<\/p>\n
All diese Elemente sprechen daf\u00fcr, dass die Schw\u00e4che der Aktienm\u00e4rkte ausschlie\u00dflich auf die Neubewertung der Anleihem\u00e4rkte zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, die ihrerseits durch die Inflation destabilisiert wurden.<\/p>\n
Eine Stabilisierung der Anleihezinsen ist daher f\u00fcr den Aktienmarkt unerl\u00e4sslich. Wenn steigende Zinss\u00e4tze durch eine sinkende Inflation aufgehalten werden, kann die Erholung der Aktienm\u00e4rkte unmittelbar und schnell erfolgen. Wird der Zinsanstieg hingegen durch einen starken R\u00fcckgang der Wirtschaftst\u00e4tigkeit unterbrochen, k\u00f6nnte die Erholung des Aktienmarktes erst dann wieder anziehen, wenn auch wieder positive Gewinne vermeldet werden.<\/p>\n
Auch in diesem Fall k\u00f6nnen wir beruhigend feststellen, dass die Analysten bereits damit begonnen haben, ihre Erwartungen zu revidieren und die m\u00f6gliche makro\u00f6konomische Abschw\u00e4chung vorwegzunehmen.<\/p>\n
Quelle: BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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