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Von Thomas Samson, Portfolio Manager bei Muzinich & Co.<\/strong><\/p>\n Eine Kombination aus Inflationsdruck, einem abrupten Rohstoff-\/Energieschock und einer ver\u00e4nderten Geldpolitik der Zentralbanken hat dazu gef\u00fchrt, dass die M\u00e4rkte f\u00fcr festverzinsliche Wertpapiere eine der gr\u00f6ssten Korrekturen aller Zeiten erlebt haben. Obwohl sich die zunehmende Verunsicherung der Investoren in einem Ausverkauf auf breiter Front niedergeschlagen hat, sind wir der Ansicht, dass die aktuellen Bewertungen einen konstruktiveren Ausblick f\u00fcr den Total Return rechtfertigen. Die negative technische Situation mit den ununterbrochenen Abfl\u00fcssen aus den europ\u00e4ischen High Yield-M\u00e4rkten im bisherigen Jahresverlauf in Verbindung mit den schnell steigenden Realrenditen haben zu diesem attraktiven Bewertungsniveau gef\u00fchrt. Unserer Ansicht nach gibt es mehrere Gr\u00fcnde, warum Investoren eine Allokation in europ\u00e4ische High Yield-Anleihen in Betracht ziehen sollten.<\/p>\n Wertermittlungen<\/strong><\/p>\n Die Kreditspreads liegen \u00fcber ihrem langfristigen Durchschnitt (auch vor 2015, als die quantitative Lockerung in Europa eingef\u00fchrt wurde). In Kombination mit dem Renditeanstieg weist die Anlageklasse nun einen Durchschnittskurs von unter 83 auf (Stand: 30. September 2022).1 Da die Anleihen zum Nennwert r\u00fcckkaufbar sind, bietet dies unserer Ansicht nach Investoren Potenzial f\u00fcr erhebliche Kapitalgewinne.<\/p>\n Abb. 1 European High Yield Spreads und Preis<\/strong><\/p>\n Quelle: ICE Index Plattform. Daten per 30. September 2022. ICE BofA BB-B European Currency Non-Financial High Yield Constrained Index (HP4N). Die Ansichten und Meinungen von Muzinich dienen nur zur Veranschaulichung und d\u00fcrfen nicht als Anlageempfehlung erachtet werden.<\/span><\/p>\n Obwohl die Renditen jetzt deutlich h\u00f6her sind als zu Jahresbeginn, ist die Zahl der notleidenden Anleihen mit Renditen \u00fcber 10% nach wie vor relativ gering (Abb. 2). Das deutet darauf hin, dass die zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Anlageklasse nach wie vor relativ solide sind.<\/p>\n Abb. 2 Obwohl die Renditen gestiegen sind, ist der Anteil an notleidenden Anleihen nach wie vor gering<\/strong><\/p>\n Quelle: ICE Index Plattform. Daten per 30. September 2022. ICE BofA BB-B European Currency Non-Financial High Yield Constrained Index (HP4N). Die Ansichten und Meinungen von Muzinich dienen nur zur Veranschaulichung und d\u00fcrfen nicht als Anlageempfehlung erachtet werden.<\/span><\/p>\n Beschr\u00e4nkte Zahlungsausf\u00e4lle<\/strong><\/p>\n Eine Abschw\u00e4chung des makro\u00f6konomischen Umfelds wird sich wahrscheinlich auf die Unternehmen auswirken. Der Markt scheint dieses Szenario bereits einzupreisen, wenn man den niedrigen Durchschnittspreis auf dem europ\u00e4ischen High Yield-Markt betrachtet. Wie Abb. 3 hervorhebt, liegt die Ausfallquote der letzten zw\u00f6lf Monate derzeit bei etwa 2%, nachdem sie in den letzten zehn Jahren zwischen 2% und 5% geschwankt hat. Auch wenn ein Anstieg der Ausf\u00e4lle wahrscheinlich ist, d\u00fcrften sich die Ausfallquoten unserer Meinung nach aus mehreren Gr\u00fcnden relativ in Grenzen halten (es sei denn, die Rezession wird schwerer als erwartet):<\/p>\n 1. Historisch gesehen haben die Ausf\u00e4lle nie das Niveau erreicht, das derzeit auf dem Markt eingepreist wird<\/p>\n Ausgehend vom aktuellen Stand des iTraxx Crossover von 655 Basispunkten geht der Markt von einer kumulativen Ausfallquote von 44% in den n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahren aus, wobei eine Recovery Rate von 40% angenommen wird. Dies ist ein noch nie da gewesenes Niveau; selbst w\u00e4hrend der Grossen Finanzkrise erreichten die Ausf\u00e4lle nur einen Spitzenwert von knapp \u00fcber 9% und gingen dann in den folgenden drei Jahren zur\u00fcck (Abb. 3).<\/p>\n
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