{"id":14554,"date":"2023-03-28T11:03:48","date_gmt":"2023-03-28T09:03:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=14554"},"modified":"2023-03-28T11:18:53","modified_gmt":"2023-03-28T09:18:53","slug":"jupiter-am-obligationen-jede-menge-unerwartete-wendungen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/jupiter-am-obligationen-jede-menge-unerwartete-wendungen\/","title":{"rendered":"Jupiter AM : Obligationen – Jede Menge unerwartete Wendungen"},"content":{"rendered":"
Jupiter AM\u00a0<\/strong> :\u00a0So viele \u00dcberraschungen und unerwartete Wendungen wie in diesem Jahr gibt es an den Anleihenm\u00e4rkten nur selten.<\/h5>\n

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Von Mark Nash (Photo) , Huw Davies and James Novotny, Investment Managers, Fixed Income – Absolute Return, bei Jupiter Asset Management.<\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

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Nach einem verlusttr\u00e4chtigen Jahr 2022 weckte die kr\u00e4ftige Rally, mit der die Anleihenm\u00e4rkte ins Jahr 2023 starteten, zun\u00e4chst gr\u00f6ssere Zuversicht bei den Anlegern. F\u00fcr Kursauftrieb sorgten vor allem Spekulationen \u00fcber ein n\u00e4her r\u00fcckendes Ende der aggressiven Zinserh\u00f6hungen der Zentralbanken. Der Optimismus hielt jedoch nicht lange an. Neue Hinweise auf eine hartn\u00e4ckiger als erwartete Inflation verpassten den M\u00e4rkten schon bald den n\u00e4chsten D\u00e4mpfer.<\/p>\n

Mit den Zusammenbr\u00fcchen der Silicon Valley Bank (SVB) und der Signature Bank in den USA sowie der \u00dcbernahme der Credit Suisse durch die UBS hat sich das Makroumfeld jetzt wieder komplett ver\u00e4ndert und die Anleiherenditen sinken erneut.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund stehen die Zentralbanken vor einer schwierigen Entscheidung: Sollen sie die Zinsen weiter anheben, um die anhaltend hohe Inflation in den Griff zu bekommen, oder ihre Geldpolitik schneller lockern, um die M\u00e4rkte zu beruhigen?<\/p>\n

Die anf\u00e4ngliche Annahme, dass die Inflation im Nachgang der Corona-Pandemie nur vor\u00fcbergehend erh\u00f6ht sein w\u00fcrde, hat sich als Illusion erwiesen. Verschiedene Faktoren spielen dabei eine Rolle, und das Wachstum hat sich trotz gegenteiliger Bef\u00fcrchtungen bisher gut gehalten. In Europa war der Energiebedarf aufgrund des ungew\u00f6hnlich warmen Winters zuletzt geringer, w\u00e4hrend Chinas Wieder\u00f6ffnung die Nachfrage gest\u00e4rkt hat. Der Arbeitsmarkt ist weiterhin angespannt.<\/p>\n

Die Folgen des Bankenbebens<\/strong><\/p>\n

Risiken f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t hatten schon immer weitreichende Auswirkungen auf die Weltwirtschaft. In Grossbritannien l\u00f6ste Ex-Premierministern Liz Truss erst vor kurzem durch weitreichende Pl\u00e4ne f\u00fcr Steuersenkungen eine Krise der britischen Pensionsfonds mit verbindlichkeitsorientierten Investmentstrategien (LDI) aus, die sie ihr Amt kosteten und von ihrem Nachfolger schliesslich gestoppt wurden. Die globale Finanzkrise begann ebenfalls mit Bankschieflagen und gipfelte im Konkurs von Lehman Brothers.<\/p>\n

Die Geschichte lehrt uns, dass eine unkontrollierte Bankenkrise die Welt in eine Abw\u00e4rtsspirale st\u00fcrzen kann. Ob es sich bei den derzeitigen Turbulenzen in der Branche um Einzelf\u00e4lle handelt oder ein Domino-Effekt bef\u00fcrchtet werden muss, ist noch nicht klar. Die Aufsichtsbeh\u00f6rden haben jedoch schnell gehandelt, um eine weitreichendere Krise abzuwenden. Die nach der globalen Finanzkrise eingeleiteten Reformen, deren Fokus auf der Solvenz und Liquidit\u00e4t lag, haben ebenfalls dazu beigetragen, die Kapitalbasis der europ\u00e4ischen Banken zu st\u00e4rken.<\/p>\n

Im Fall der SVB werden auch die nicht versicherten Anleger ihre Einlagen vollst\u00e4ndig zur\u00fcck erhalten. Dadurch soll ein Ansturm auf andere Banken \u00e4hnlicher Gr\u00f6sse verhindert werden. Die Fusion zwischen UBS und Credit Suisse wurde von der Schweizerischen Nationalbank und der Schweizer Finanzaufsichtsbeh\u00f6rde FINMA eingef\u00e4delt.<\/p>\n

In den USA wurde der Kollaps der SVB durch Bewertungsverluste im Anleihenportfolio ausgel\u00f6st, das in hohem Masse in langfristige Anleihen investiert war. Starke Zinserh\u00f6hungen hatten zu einem drastischen Wertverlust der Anleihenbest\u00e4nde gef\u00fchrt, was eine Diskrepanz zwischen Aktiva und Passiva zur Folge hatte. Die Credit Suisse hingegen befindet sich seit Jahren im Niedergang. Durch die j\u00fcngste Erkl\u00e4rung des Vorsitzenden der Saudi National Bank (eines Grossaktion\u00e4rs der Bank), der jede weitere finanzielle Unterst\u00fctzung ausschloss, wurde dieser lediglich beschleunigt.
\nIn der Bankenwelt sind die Fundamentaldaten wichtig – Stimmung und Vertrauen aber ebenso.<\/p>\n

Restriktivere Finanzierungsbedingungen<\/strong><\/p>\n

Der Kollaps der SVB und der Signature Bank k\u00f6nnte auch eine Einlagenflucht hin zu den sogenannten systemrelevanten Grossbanken ausl\u00f6sen. Um einen Massenabzug von Einlagen zu verhindern, werden kleinere Banken ihren Kunden m\u00f6glicherweise h\u00f6here Sparzinsen bieten m\u00fcssen. Das wiederum wird zu h\u00f6heren Kapitalkosten f\u00fcr Kreditnehmer und Unternehmen f\u00fchren. In einer Krise neigen die Banken zumeist auch zu einer gr\u00f6sseren Zur\u00fcckhaltung bei der Kreditvergabe, um ihre Kapitaldecke zu sch\u00fctzen. Diese Probleme k\u00f6nnten weitere Zinserh\u00f6hungen der Zentralbanken \u00fcberfl\u00fcssig machen, da sich die Finanzierungsbedingungen auch so versch\u00e4rfen d\u00fcrften.<\/p>\n

Bevor die Probleme der SVB bekannt wurden, hatte US-Notenbankchef Jerome Powell vor dem Kongress erkl\u00e4rt, dass die Endrate des Leitzinses im aktuellen Zyklus h\u00f6her als zuvor erwartet ausfallen k\u00f6nnte, und eine aggressive Straffung angek\u00fcndigt, falls die Daten einen solchen Schritt unterst\u00fctzen w\u00fcrden. Durch den Kollaps der SVB und die Fusion von UBS und Credit Suisse haben sich die kurzfristigen Markterwartungen jedoch drastisch ver\u00e4ndert.<\/p>\n

Im zur\u00fcckliegenden Jahr sind die Renditen am kurzen Ende der Zinskurve infolge der raschen Zinserh\u00f6- hungen stark gestiegen. Die Zinsen am langen Ende, die die Markterwartungen an Wachstum und Inflation widerspiegeln, sind hinter den kurzfristigen Zinsen zur\u00fcckgeblieben. Dadurch ist die Zinskurve invertiert. Seit der SVB-Pleite hat sich die Inversion etwas verringert.<\/p>\n

Anhaltende Volatilit\u00e4t und Zinssenkungen zu erwarten<\/strong><\/p>\n

Trotz einer Serie von Zinserh\u00f6hungen ist die Inflation aus Sicht der Zentralbanken immer noch viel zu hoch. Durch strukturelle Verschiebungen in der Weltwirtschaft und das ver\u00e4nderte geopolitische Umfeld wird die Inflation noch l\u00e4nger h\u00f6her bleiben, als wir es vor der Corona-Pandemie gewohnt waren. Daher wird auch der neutrale Zinssatz, bei dem die Geldpolitik weder stimulierend noch restriktiv wirkt, etwas h\u00f6her sein.<\/p>\n

Dennoch zeigt die aktuelle Bankenkrise ganz klar, dass die geldpolitischen Massnahmen des vergangenen Jahres beginnen, Wirkung zu zeigen. Unserer Ansicht nach tragen die Zinsen wenig dazu bei, den Konjunkturverlauf in die eine oder die andere Richtung zu bewegen. Erst wenn etwas kaputt geht, kommt die Kreditvergabe buchst\u00e4blich zum Erliegen. Genau das sehen wir aktuell. Wir glauben, dass dies zu einer h\u00f6heren Volatilit\u00e4t, einem schw\u00e4cheren Wachstum und einer nachlassenden Inflation f\u00fchren wird. Bis die Zentral-banken beginnen, die Zinsen zu senken, d\u00fcrften die Finanzm\u00e4rkte daher auch im \u201eRisk off\u201c-Modus bleiben.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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