{"id":14912,"date":"2023-05-02T16:24:47","date_gmt":"2023-05-02T14:24:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=14912"},"modified":"2023-05-02T16:25:33","modified_gmt":"2023-05-02T14:25:33","slug":"jupiter-am-die-straffung-der-geldpolitik-beginnt-zu-wirken","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/jupiter-am-die-straffung-der-geldpolitik-beginnt-zu-wirken\/","title":{"rendered":"Jupiter AM : Die Straffung der Geldpolitik beginnt zu wirken"},"content":{"rendered":"
Jupiter AM\u00a0<\/strong> : \u00abErst schleichend, dann pl\u00f6tzlich\u00bb: <\/span>Die Straffung der Geldpolitik beginnt zu wirken<\/span><\/span><\/span>.<\/h5>\n

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Von Harry Richards und Ariel Bezalel (Photo), Investment Manager, Fixed Income, bei Jupiter Asset Management.<\/span><\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

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<\/span>Nach mehr als zehn Jahren des billigen Geldes muss sich das Finanzsystem seit rund einem Jahr auf ein <\/span>deutlich restriktiveres monet\u00e4res Umfeld einstellen. Dessen Auswirkungen werden erst jetzt wirklich sp\u00fcrbar. <\/span>Mehrere Unf\u00e4lle haben bereits f\u00fcr Unruhe an den M\u00e4rkten gesorgt. K\u00f6nnten noch weitere folgen? Und wie <\/span>schnell k\u00f6nnte die US-Notenbank (Fed) entscheiden (oder sich gezwungen sehen), ihre Geldpolitik zu <\/span>lockern?<\/span><\/span>
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Im Oktober 2022, wenige Wochen nach der Krise am britischen Staatsanleihenmarkt, warnten wir vor einem <\/span>erh\u00f6hten Risiko von Finanzunf\u00e4llen infolge einer starken und abrupten Straffung der Finanzkonditionen und <\/span>Geldpolitik nach mehr als zehn Jahren des billigen Geldes.<\/span><\/span>
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Wie wir vermuteten, war das Drama rund um die LDI (Liability Driven Investment)-Fonds in Grossbritannien <\/span>im vergangenen Herbst nur ein erster derartiger Unfall. Ein weiterer folgte im M\u00e4rz dieses Jahres, als die <\/span>fragile Lage der US-Regionalbanken deutlich wurde und die Notrettung der Credit Suisse keinen Zweifel <\/span>mehr daran liess, unter welchem Stress das Finanzsystem steht.<\/span><\/span>
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Die Auswirkungen der restriktiveren Geldpolitik kommen zum Tragen<\/span><\/span><\/strong>
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Im Bankgesch\u00e4ft geht es im Grunde um das Management von Laufzeit- und Liquidit\u00e4tsinkongruenzen. Umso <\/span>problematischer ist ein Umfeld mit anhaltend inversen Zinsstrukturkurven und einem starken Anstieg der <\/span>Staatsanleiherenditen f\u00fcr die Banken. Das bedeutet nicht, dass jede Bank als potenzieller Ausfallkandidat <\/span>betrachtet werden sollte. Es ist jedoch klar, dass Banken in schw\u00e4cheren Ausgangspositionen und mit <\/span>Gesch\u00e4ftsmodellen, die in einem Umfeld niedriger und stabiler Zinsen funktioniert haben, in diesem neuen <\/span>Umfeld straucheln k\u00f6nnen.<\/span><\/span><\/p>\n

Zu bedenken sind auch m\u00f6gliche Defizite in den Aufsichtsstrukturen und L\u00fccken in den Regulierungs- <\/span>systemen. Die globale Finanzkrise war im Grunde genommen eine \u201eKreditkrise\u201c. Daher konzentrierten sich <\/span>die Regulierungsmassnahmen auch haupts\u00e4chlich auf Instrumente, mit denen eine Wiederholung einer <\/span>derartigen Krise verhindert werden sollte. Dabei wurde das Zinsrisiko (zumindest in den USA) weitgehend <\/span>ignoriert. Und wie die j\u00fcngsten Ereignisse zeigen, kann einige Zeit vergehen, bis Anpassungen der Geld-<\/span>politik Wirkung zeigen. Dann aber k\u00f6nnen die Auswirkungen erheblich sein \u2013 \u00e4hnlich wie bei Hemingways <\/span>Beschreibung davon, wie Menschen bankrottgehen (\u201eAuf zwei Weisen: erst schleichend und dann pl\u00f6tzlich\u201c).<\/span><\/span>
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Die Kreditvergabestandards werden voraussichtlich (noch) restriktiver werden<\/span><\/span><\/strong>
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Im Trend deuten die Fr\u00fchindikatoren bereits seit mehreren Quartalen auf eine makro\u00f6konomische Ab<\/span>schw\u00e4chung hin (z.B. liegen die Einkaufsmanagerindizes f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe in den USA, dem <\/span>Euroraum, Grossbritannien und Japan immer noch unter 50, w\u00e4hrend der US-Verbraucherpreisindex den <\/span>neunten Monat in Folge gesunken ist und sich zuletzt auf dem niedrigsten Niveau seit Mai 2021 bewegte). <\/span>Etwaige bedeutende Trend\u00e4nderungen sollten sich in den n\u00e4chsten Monaten zeigen. Das gilt insbesondere <\/span>f\u00fcr die Arbeitsmarktdaten.<\/span><\/span>
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Bis auf Weiteres d\u00fcrften die j\u00fcngsten Ereignisse unserer Erwartung nach aber am ehesten zu noch restrik<\/span>tiveren Kreditvergabestandards f\u00fchren. In Europa und vor allem in den USA, wo es zu massiven Abz\u00fcgen <\/span>von Kundeneinlagen aus Regionalbanken gekommen ist, haben sich die Kreditkonditionen in den letzten <\/span>Monaten bereits deutlich versch\u00e4rft. Neben der h\u00f6heren Verzinsung alternativer Geldmarktanlagen ist dies <\/span>vor allem auf die (bislang) fehlende umfassende Garantie von Einlagen \u00fcber 250.000 USD zur\u00fcckzuf\u00fchren. <\/span>Weitere Unsicherheiten in Bezug auf die Bankeinlagen k\u00f6nnten zu einer noch geringeren Kreditvergabeb<\/span>reitschaft der regionalen Banken f\u00fchren.<\/span><\/span><\/p>\n

Die regionalen\/kleinen Banken (die Fed definiert eine \u201ekleine\u201c Bank als eine Bank, die gemessen an der <\/span>Bilanzsumme nicht zu den Top 25 der US-Banken z\u00e4hlt) sind nat\u00fcrlich strukturell weniger bedeutend. Zu<\/span>sammen haben sie aber einen grossen Anteil am Kreditvolumen in den USA. Das gilt insbesondere f\u00fcr die <\/span>Kreditvergabe an kleinere Unternehmen, einen wesentlichen Wachstumstreiber der Wirtschaft. Gewerbeim<\/span>mobilien sind ein Schwerpunktbereich f\u00fcr diese Kreditgeber. Das Volumen an ausstehenden gewerblichen <\/span>Immobilienkrediten von kleinen Banken ist etwa zweieinhalb Mal so hoch wie das der Grossbanken. Dabei <\/span>sind die Leerst\u00e4nde im US-B\u00fcroimmobiliensektor aktuell so hoch wie nie zuvor.<\/span><\/span>
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Wird die Fed eine Zinspause einlegen?<\/span><\/span><\/strong>
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Angesichts der schw\u00e4cheren Kreditversorgung der Wirtschaft sind wir daher nach wie vor der Ansicht, dass <\/span>die USA auf eine harte Landung zusteuern. Was die Inflation angeht, sehen wir weiterhin strukturelle Fak<\/span>toren, die f\u00fcr einen k\u00fcnftig nachlassenden Preisdruck sprechen, wozu die Konsumg\u00fcter- und Rohstoffpreise <\/span>massgeblich beitragen werden. Bei der Wohnkosteninflation (die im Februar einen Anteil von 70% am <\/span>monatlichen Anstieg des Kern-CPI hatte) handelt es sich um einen nachlaufenden Faktor. Daher k\u00f6nnte es <\/span>noch einige Zeit dauern, bis diese Messgr\u00f6sse mit dem maximal geringen Wachstum auf den Echtzeit-<\/span>Mietm\u00e4rkten gleichzieht. Den j\u00fcngsten Daten zufolge hat auch das Lohnwachstum etwas nachgelassen.<\/span><\/span>
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Bei schw\u00e4cheren Wachstums- und Inflationsraten in den USA h\u00e4tte die Fed weniger Anlass f\u00fcr eine weitere <\/span>Straffung ihrer Geldpolitik. Daher glauben wir, dass die US-W\u00e4hrungsh\u00fcter bald eine Zinspause einlegen <\/span>k\u00f6nnten.<\/span><\/span>
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Mit Blick auf unsere uneingeschr\u00e4nkte Anleihenstrategie betrachten wir Staatsanleihen angesichts des Spiel<\/span>raums f\u00fcr deutlich niedrigere Renditen auf Sicht der n\u00e4chsten zw\u00f6lf bis 18 Monate einmal mehr als effektive <\/span>Absicherung gegen die Volatilit\u00e4t der Kreditm\u00e4rkte. Trotz der j\u00fcngsten H\u00f6herbewertung in einigen Bereichen <\/span>finden wir in den Industriel\u00e4ndern (vor allem in den USA, Australien und Neuseeland) sowie in einigen <\/span>Schwellenm\u00e4rkten (S\u00fcdkorea und Brasilien) noch attraktive Anlagem\u00f6glichkeiten entlang der Zinskurve.<\/span><\/span>
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Wir halten weiter eine Kreditmarktallokation mit einem gewissen Schwerpunkt auf Titeln mit einer niedrigeren <\/span>Duration, defensiven Sektoren und besicherten Papieren. Seit einigen Wochen spricht jetzt aber unserer An<\/span>sicht nach einiges f\u00fcr eine schrittweise R\u00fcckf\u00fchrung unseres Kreditengagements. Weitere Hinweise auf ein <\/span>schw\u00e4cheres makro\u00f6konomisches Umfeld k\u00f6nnten uns zu einer konservativeren Positionierung in Unterneh<\/span>mensanleihen veranlassen.<\/span><\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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