{"id":14996,"date":"2023-05-10T12:30:57","date_gmt":"2023-05-10T10:30:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=14996"},"modified":"2023-05-10T12:32:30","modified_gmt":"2023-05-10T10:32:30","slug":"wermuth-am-es-sieht-erneut-nach-rezession-aus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wermuth-am-es-sieht-erneut-nach-rezession-aus\/","title":{"rendered":"Wermuth AM : Es sieht erneut nach Rezession aus"},"content":{"rendered":"
Wermuth AM<\/strong> : Aus mehreren Gr\u00fcnden ist die gesamtwirtschaftliche Nachfrage \u2013 und damit die Konjunktur \u2013 Eurolands unter Druck geraten…<\/h5>\n

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Von Dieter Wermuth, Economist und Partner bei Wermuth AM
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(1)<\/strong> die kurzfristigen Realzinsen steigen stark an, weil die EZB die Leitzinsen weiter anheben wird, w\u00e4hrend die aktuellen und erwarteten Inflationsraten sinken;<\/p>\n

(2)<\/strong> noch immer aber ist das allgemeine Preisniveau im Vergleich zum Vorjahr um mehr gestiegen als die Einkommen, so dass das real verf\u00fcgbare Einkommen zur\u00fcckgegangen ist;<\/p>\n

(3)<\/strong> die Banken sind bei der Vergabe neuer Kredite w\u00e4hlerischer geworden, weil sie die Qualit\u00e4t ihrer Aktiva verbessern m\u00f6chten, nachdem diese durch den Zinsanstieg an Wert verloren haben;<\/p>\n

(4)<\/strong> die Finanzpolitik wird weniger expansiv, weil die Finanzhilfen zur Stabilisierung der Wirtschaft w\u00e4hrend der COVID-Pandemie und zur Abmilderung der Explosion der Energiepreise auslaufen;<\/p>\n

(5)<\/strong> der Welthandel d\u00fcrfte 2023 mehr oder weniger stagnieren \u2013 f\u00fcr\u2019s erste sind die Zeiten vorbei, in denen er fast doppelt so rasch zu expandieren pflegte wie das globale reale Sozialprodukt;<\/p>\n

(6)<\/strong> weil sich die europ\u00e4ischen Zinsen relativ zum Rest der Welt erh\u00f6hen, d\u00fcrfte sich die reale Aufwertung des Euro fortsetzen und so die preisliche Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Wirtschaft verringern.<\/p>\n

Im Einzelnen: Die EZB wird die Leitzinsen, Stand heute, in diesem Sommer voraussichtlich in zwei Schritten noch um insgesamt 50 Basispunkte erh\u00f6hen.<\/strong><\/p>\n

Der Hauptrefinanzierungssatz d\u00fcrfte damit auf 4,25 Prozent steigen und dort f\u00fcr den Rest des Jahres bleiben, ehe er im n\u00e4chsten Jahr wieder gesenkt wird, vorausgesetzt allerdings, dass sich die Inflationsraten bis dahin auf einem wohl-etablierten Abw\u00e4rtstrend in Richtung der Zielmarke von 2 Prozent befinden. Noch sieht es angesichts der aktuellen Verbraucherpreisinflation von 7,0 Prozent und einer Kerninflationsrate von 5,6 Prozent (April, Vorjahresvergleich) nicht danach aus, dass das innerhalb der n\u00e4chsten Monate tats\u00e4chlich gelingen kann. Daher wird die EZB wohl vorl\u00e4ufig bei ihrer restriktiven Politik bleiben, zumal der europ\u00e4ische Arbeitsmarkt nach wie vor brummt. Nichts senkt die Inflationsraten so zuverl\u00e4ssig wie eine Rezession.<\/p>\n

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Infolge der restriktiven Geldpolitik haben sich die Inflationserwartungen stark vermindert, so dass beispielsweise die Rendite zehnj\u00e4hriger Bundesanleihen nur noch 2,3 Prozent betr\u00e4gt, deutlich unterhalb der Geldmarkts\u00e4tze.<\/strong> Die Marktteilnehmer vertrauen offensichtlich darauf, dass die EZB ihr Inflationsziel erreichen wird. Daher ist die deutsche (und die europ\u00e4ische) Zinskurve inzwischen invers. Wie stets in der Vergangenheit kommt es zu einer Rezession, wenn sich die Zinskurve lang genug vom Positiven ins Negative dreht. Die Zinsstrukturkurve d\u00fcrfte ab August 2023 \u00e4hnlich invers sein wie Ende 2008, dem Jahr der gro\u00dfen globalen Finanzkrise.<\/p>\n

In den USA sieht es nicht viel anders aus.<\/strong> Weil die Fed die Leitzinsen seit dem Fr\u00fchjahr 2022 sehr aggressiv in die H\u00f6he getrieben hat \u2013 auch das erm\u00f6glicht durch einen sehr robusten Arbeitsmarkt \u2013 hat sich die Zinsstrukturkurve sogar noch st\u00e4rker invertiert als im Euroraum, und so stark wie seit Jahrzehnten nicht (-190 Basispunkte, die Differenz zwischen den 3,44 Prozent f\u00fcr 10j\u00e4hrige Treasuries und den 5,34 Prozent f\u00fcr den 3-Monats-Libor-Satz).<\/p>\n

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Eine Rezession ist in den USA mindestens so wahrscheinlich wie im Euroraum.<\/strong><\/p>\n

Durch den starken Anstieg der Leitzinsen, der Geldmarkts\u00e4tze und des gesamten Zinsniveaus hat sich der Marktwert der Bankenaktiva so deutlich vermindert, dass die Kreditstandards versch\u00e4rft werden mussten, mit der Folge, dass sich die Kreditnachfrage stark abgeschw\u00e4cht hat, vor allem im Immobilienbereich. Im Durchschnitt operieren amerikanische Banken mit einer Eigenkapitalquote von nur 10 Prozent und kommen daher in Schwierigkeiten, wenn sich der Wert der Aktiva in dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung vermindert. Bekanntlich ist es aus diesem Grund bei einigen bislang nicht-systemrelevanten Regionalbanken schon zu \u00dcbernahmen durch gr\u00f6\u00dfere Banken und den Staat gekommen. Konkurse und ein m\u00f6glicher Fl\u00e4chenbrand konnten nur knapp verhindert werden.<\/p>\n

Wie die EZB gerade berichtet hat, haben die europ\u00e4ischen Banken ebenfalls ihre Kreditstandards kr\u00e4ftig angehoben, so kr\u00e4ftig wie seit 2011 nicht mehr, weil auch bei ihnen hohe Fremdkapitalquoten die Regel sind und es bei steigenden Leitzinsen schnell zu Bilanzproblemen kommt. Zusammen mit der restriktiven Wirkung der h\u00f6heren Zinsen hat sich daher die Kreditnachfrage der Haushalte und nicht-finanziellen Unternehmen abgek\u00fchlt \u2013 und damit die Nachfrage nach G\u00fctern und Dienstleistungen insgesamt.<\/p>\n

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Im Vergleich damit sind die negativen Effekte der weniger expansiven Finanzpolitik, des festeren Euro und des nahezu stagnierenden Welthandels nicht so bedeutend f\u00fcr die Konjunktur. Auf den vorgelagerten Stufen der Wertsch\u00f6pfung gibt es inzwischen zahlreiche Indizien, dass sich die Preise wegen der schw\u00e4chelnden Endnachfrage nicht mehr leicht erh\u00f6hen lassen. Am auff\u00e4lligsten zeigt sich das bei den Weltmarktpreisen f\u00fcr Roh\u00f6l, Gas, Kupfer und Eisenerz, aber inzwischen auch etwa bei den gewerblichen Erzeugerpreisen in Deutschland. Dass all das nicht so rasch auf der Verbraucherstufe ankommt (und die Kerninflation im Euroraum noch bei 5,6 Prozent liegt), hat damit zu tun, dass die Arbeitnehmer nun entschlossener als zuvor eine Kompensation f\u00fcr den Verlust an Kaufkraft verlangen. Mich erstaunt, warum sie sich trotz der g\u00fcnstigen Lage am Arbeitsmarkt so lange zur\u00fcckgehalten haben.<\/p>\n

Ich bin mir bewusst, dass es am Ende oft seltener zu Rezessionen kommt als erwartet.<\/strong> Auch diesmal wird es eine Reihe von positiven Entwicklungen geben, die das Schlimmste verhindern werden. Ohnehin haben Rezessionen, bei denen es keinen deutlichen Anstieg der Arbeitslosigkeit gibt, ihren Schrecken verloren. Danach sieht es im Augenblick aus.<\/p>\n

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Quelle: BondWorld<\/span><\/p>\n

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