{"id":1514,"date":"2015-01-09T06:00:00","date_gmt":"2015-01-09T06:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/home\/sites\/20b\/7\/760c69a11c\/public_html\/investmentworld.ch\/index.php\/2015\/01\/09\/m-g-analyse-eines-zahlungsausfalls-ave-caesar-morturi-te-salutant\/"},"modified":"2015-01-09T06:00:00","modified_gmt":"2015-01-09T06:00:00","slug":"m-g-analyse-eines-zahlungsausfalls-ave-caesar-morturi-te-salutant","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/m-g-analyse-eines-zahlungsausfalls-ave-caesar-morturi-te-salutant\/","title":{"rendered":"M&G: Analyse eines Zahlungsausfalls: \u201eAve Caesar, morituri te salutant\u201c"},"content":{"rendered":"

\u201eHeil dir Caesar, die Todgeweihten gr\u00fc\u00dfen dich\u201c war vor 2000 Jahren vielleicht die bevorzugte Grabinschrift der Gladiatoren, doch die nachrangigen Gl\u00e4ubiger von Caesar\u2019s Entertainment Operating Co empfinden derzeit wahrscheinlich nicht dasselbe….<\/span><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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von James Tomlins<\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

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Im Jahr 2008 initiierten TPG und Apollo Global Management, zwei f\u00fchrende Unternehmen aus der Private Equity-Industrie, die 30,7 Mrd. US-Dollar schwere \u00dcbernahme der US-Gl\u00fccksspielfirma Harrah\u2019s Entertainment Inc. Dabei handelte es sich um einen von vielen gro\u00dfen Leveraged-Buyouts (LBOs), die dank g\u00fcnstiger Finanzierungsm\u00f6glichkeiten damals \u00fcber die B\u00fchne gingen. Fast augenblicklich geriet der schuldenbeladene Konzern jedoch unter Druck, weil die US-Wirtschaft ins Straucheln kam. Aufgrund seiner gro\u00dfen Schuldenlast war das Unternehmen auch nicht in der Lage, in neue Wachstumsm\u00e4rkte wie Macao zu investieren. Sieben Jahre sp\u00e4ter haben sich der Hauptaktion\u00e4r sowie die abgesicherten Gl\u00e4ubiger der Firma nun dem Unvermeidlichen gebeugt und f\u00fcr Anfang 2015 einer umfassenden Restrukturierung der Verbindlichkeiten zugestimmt*.<\/p>\n

Genau wie bei der Pleite von TXU im Jahr 2014 wird auch die Restrukturierung von Caesar\u2018s f\u00fcr die Anleiheninvestoren dieses Unternehmens eine Vielzahl ganz unterschiedlicher Folgen haben. Ein Grund daf\u00fcr ist die grunds\u00e4tzliche Komplexit\u00e4t der Kapitalstruktur (siehe nachfolgende Grafik). Zun\u00e4chst einmal gibt es im Wesentlichen n\u00e4mlich drei Emittenten (Caesar\u2019s Entertainment Operating Co, Caesar\u2019s Entertainment Resort Properties und Caesar\u2019s Growth Properties). Wir m\u00f6chten darauf hinweisen, dass sich die geplante Restrukturierung ausschlie\u00dflich auf eine dieser Gesellschaften (Caesar\u2019s Entertainment Operating Co) konzentrieren wird. Diese Kapitalstruktur ist das Resultat einer Reihe von Refinanzierungen, Asset-Swaps, Aktienemissionen und anderen finanztechnischen Ma\u00dfnahmen, die im Laufe der Jahre umgesetzt worden sind.<\/p>\n

\"Unternehmensstruktur<\/p>\n

Au\u00dferdem weisen die diversen Anleihen jeder emittierenden Unternehmenseinheit auch individuelle Seniorit\u00e4ten auf \u2013 von einem vorrangigen Pfandrecht bis hin zu nicht abgesicherten Forderungen. Schaut man sich an, auf welchem Bewertungsniveau einige der vergleichsweise liquiden Anleihen derzeit gehandelt werden, so stellt man fest, dass die erwarteten Erholungswerte von in etwa dem Nennwert (d.h. fast keine Auswirkungen) bei einigen Anleihen, die durch vorrangige Forderungen gegen\u00fcber einer Reihe von Verm\u00f6genswerten unmittelbar abgesichert sind, bis hin zu lediglich rund 12 Cent pro investiertem US-Dollar bei einigen unbesicherten Papieren reichen.<\/p>\n

\"Anleihenkurse:<\/p>\n

Als die finale Restrukturierung im Jahr 2014 dann immer n\u00e4her r\u00fcckte, spiegelten sich die unterschiedlichen Positionen innerhalb der Kapitalstruktur dann auch in der Kurstendenz der einzelnen Anleihen wider. So haben unbesicherte Forderungen in den letzten zwei Jahren einen weiteren Market-to-Market-Verlust von rund 75 Prozent erlitten, obwohl sie bereits Anfang 2013 auf einem niedrigen Kursniveau notiert hatten.<\/p>\n

\"Anleihenkurse:<\/p>\n

Damit ist dies ein weiterer Zahlungsausfall, der illustriert, mit welchem R\u00fcckschlagrisiko ein Investment in ein hoch verschuldetes Unternehmen behaftet sein kann. Allerdings zeigt das Beispiel von Caesar\u2019s auch, wie die grunds\u00e4tzliche Asymmetrie von Investments in Unternehmensanleihen (ein betr\u00e4chtliches R\u00fcckschlagrisiko f\u00fcr das Kapital bei gleichzeitig lediglich begrenztem Aufw\u00e4rtspotenzial) durch den Fokus auf eher vorrangige Instrumente innerhalb einer Kapitalstruktur entsch\u00e4rft werden kann. Die entscheidende Frage, die sich Anleiheninvestoren stellen sollten, ist deshalb nicht zwangsl\u00e4ufig, \u201eob\u201c sie einem Unternehmen Geld leihen sollten, sondern \u201ewo\u201c innerhalb der Kapitalstruktur sie ihr Geld investieren sollten.<\/p>\n

Kompletter Risikohinweis: M&G ist in Anleihen von Caesar\u2019s Entertainment Resort Properties investiert.<\/p>\n

*Anmerkung: Die Zustimmung der \u00fcbrigen Gl\u00e4ubiger sowie der US-Gerichte steht derzeit noch aus.<\/p>\n

<\/span>Quelle: BONDWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u201eHeil dir Caesar, die Todgeweihten gr\u00fc\u00dfen dich\u201c war vor 2000 Jahren vielleicht die bevorzugte Grabinschrift der Gladiatoren, doch die nachrangigen Gl\u00e4ubiger von Caesar\u2019s Entertainment Operating Co empfinden derzeit wahrscheinlich nicht dasselbe….<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[37],"tags":[],"class_list":["post-1514","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-marktanalyse"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1514","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1514"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1514\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1514"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1514"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1514"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}