Aktien mit kurzer und mit langer Duration heute<\/strong><\/p>\nIn Zeiten hohen Wirtschaftswachstums und hoher Unternehmensgewinne steigen meist die Zinsen, und konjunktursensitive Aktien entwickeln sich wie Titel mit einer kurzen Duration. Energieaktien haben diese Regel zuletzt best\u00e4tigt, vor allem Titel aus dem \u00d6l- und Gassektor. Wegen des knappen Angebots und der steigenden Nachfrage sind die Energiepreise gestiegen, sodass die Gewinne des Sektors enorm zugelegt haben.<\/p>\n
In den n\u00e4chsten Jahrzehnten wird die Welt aber zunehmend dekarbonisiert \u2013 und es ist kaum damit zu rechnen, dass die heutigen \u00d6l- und Gasunternehmen dabei eine tragende Rolle spielen. Der Endwert von Energiekonzernen du\u0308rfte daher deutlich niedriger sein als der von Unternehmen aus anderen Sektoren. Erinnern wir uns daher noch einmal an die Durationsformel. Ihre wichtigsten Faktoren sind Endwert und Zeit.<\/p>\n
Die Kombination aus einem niedrigen Endwert \u2013 oder gar einem von null \u2013 und hohen Kurzfristgewinnen (oder Aktion\u00e4rsertr\u00e4gen durch Dividenden und Aktienru\u0308ckk\u00e4ufe) bewirkt, dass Energieaktien faktisch eine kurze Duration haben. Da ihre Gewinne steigen und die Zinsen so stark zugelegt haben wie seit Jahrzehnten nicht mehr, haben sie sich 2022 sehr gut entwickelt.<\/p>\n
Alles in allem hat die Investmentperformance dieses Jahr ma\u00dfgeblich bestimmt, dass die negativen und damit auf Dauer viel zu niedrigen Realzinsen wieder u\u0308ber null gestiegen sind. Ob Aktien oder Anleihen \u2013 je l\u00e4nger die Duration, desto h\u00f6her war der Minderertrag.<\/p>\n
Aktien mit einer l\u00e4ngeren Duration, bisweilen auch als \u201eQualit\u00e4tstitel\u201c bezeichnet, sind Papiere von Firmen, deren Gewinne dauerhaft sind und regelm\u00e4\u00dfig die Kapitalkosten u\u0308bersteigen \u2013 also nicht nur in kurzen Phasen des Konjunkturzyklus. Der Zinseszinseffekt fu\u0308hrt dann zu Kapitalertr\u00e4gen u\u0308ber denen von Zyklikern und letztlich zu Mehrertrag. Aber jede Anlageentscheidung hat ihren Preis: Wer in wenig konjunktursensitive Aktien investiert, also in Titel mit einer langen Duration, muss im Konjunkturaufschwung und bei steigenden Zinsen h\u00e4ufig Minderertrag hinnehmen. Da sich die Zinsen dieses Jahr normalisiert haben, du\u0308rfte der ju\u0308ngste Minderertrag nicht u\u0308berraschen.<\/p>\n
Allerdings glauben wir, dass sich Kompetenz und Geduld auszahlen. Kompetenz ist wichtig, weil sich dauerhaft konjunkturunabh\u00e4ngige Unternehmen nicht immer leicht erkennen lassen. Viele Firmen sehen auf den ersten Blick so aus, aber ihre Produkte oder Dienstleistungen werden von Nachahmern oder Innovatoren vom Markt verdr\u00e4ngt. Geduld wiederum ist wichtig, weil man manchmal warten muss, bis diese Unternehmen ihre St\u00e4rken wirklich wieder ausspielen k\u00f6nnen und andere Titel hinter sich lassen. Es w\u00e4re unklug, zu fru\u0308h aufzugeben und die Geduld zu verlieren, wenn die Konjunktur gegen einen arbeitet.<\/p>\n
Und jetzt?<\/strong><\/p>\nAusma\u00df und Hartn\u00e4ckigkeit der Inflation haben alle u\u0308berrascht, auch uns. Klar ist, dass die Notenbanken weiter fu\u0308r steigende Kapitalkosten sorgen mu\u0308ssen \u2013 und das nicht allein durch Leitzinserh\u00f6hungen, sondern auch durch eine Verringerung ihrer Bilanzsumme. Die gesamtwirtschaftliche Nachfrage ist zu hoch. Verringern l\u00e4sst sie sich nur, wenn die Ungleichgewichte des letzten Jahrzehnts abgebaut werden.<\/p>\n
Mit anderen Worten: Die Inflation und die Reaktion der Notenbanken k\u00f6nnen fu\u0308r die notwendige Rezession sorgen. Die flachen oder gar inversen Zinsstrukturkurven lassen vermuten, dass die Wirtschaft zu schwach ist, um die notwendigen Anpassungen einfach wegstecken zu k\u00f6nnen. Die Kurzfristzinsen du\u0308rften weiter steigen, doch glauben wir, dass eine hohe Duration in Zukunft nicht mehr so viele Probleme machen wird \u2013 jedenfalls so lange, wie die Langfristzinsen aus dem Ruder laufen.<\/p>\n
Demn\u00e4chst du\u0308rfte man am Markt wieder mehr auf die Gewinne als auf die langfristigen Realrenditen achten. Schon oft habe ich geschrieben, dass die Unternehmen vor der Pandemie wegen ihrer ungew\u00f6hnlich hohen Fremdkapitalquoten, der niedrigen Arbeitskosten und zu geringer Investitionen in umweltfreundliche Gesch\u00e4ftsmodelle zu viel verdient haben.<\/p>\n
2018 hatten die Unternehmensgewinne bereits ein Allzeithoch erreicht, doch 2022 wurden sie aufgrund der Coronahilfen und der hohen Fremdkapitalquoten noch einmal u\u0308bertroffen. Jetzt lassen Wachstum und Gewinne nach, aber Arbeitskosten und Schulden steigen. Weil die Unternehmen au\u00dferdem mehr in gru\u0308nere Technologien investieren mu\u0308ssen, wird man sich mit niedrigeren Gewinnmargen abzufinden haben. Schwache Firmen wird das hart treffen. \u00dcberdurchschnittliche Gewinnmargen werden nicht mehr selbstverst\u00e4ndlich sein, sondern Mangelware. Wir glauben, dass das wenig konjunktursensitiven Substanzwerten nu\u0308tzt und kompetente, geduldige Investoren am Ende belohnt.<\/p>\n
Quelle: AdvisorWorld.ch
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