{"id":15412,"date":"2023-06-14T12:14:10","date_gmt":"2023-06-14T10:14:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=15412"},"modified":"2023-06-14T12:19:40","modified_gmt":"2023-06-14T10:19:40","slug":"reyl-market-insight-eine-drohende-rezession-oder-ein-traum","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/reyl-market-insight-eine-drohende-rezession-oder-ein-traum\/","title":{"rendered":"REYL Market Insight: Eine drohende Rezession… oder ein Traum?"},"content":{"rendered":"\r\n
REYL<\/strong> : Die beeindruckende Rally, die die Aktienm\u00e4rkte in den meisten Industriel\u00e4ndern in diesem Jahr bisher hingelegt haben, hat viele Anleger auf dem falschen Fuss erwischt.<\/h5>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Von Nicolas Besson, Chief Investment Officer<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n

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Der Kampf gegen die unangenehm steigende Inflation hat die Zentralbanken zu einer massiven Versch\u00e4rfung der finanziellen Bedingungen gezwungen. Dabei hat insbesondere die Fed ihren aggressivsten Zinserh\u00f6hungszyklus seit Jahrzehnten eingeleitet. Mit zunehmender wirtschaftlicher Unsicherheit und schrumpfender Liquidit\u00e4t hat die pessimistische Stimmung deutlich zugenommen; eine potenzielle Rezession ist wahrscheinlich die am meisten erwartete in der Geschichte der USA.<\/p>\r\n

Dies ist jedoch nicht die Botschaft, die von den M\u00e4rkten vermittelt wird, da risikoreiche Anlagen seit Jahresbeginn in den USA die Performance anf\u00fchren: Aktien sind um etwa 10 Prozent gestiegen (im Wesentlichen aufgrund des Technologiesektors), gefolgt von Hochzinsanleihen (+3,6 Prozent), Investment-Grade-Anleihen (+2,8 Prozent), Staatsanleihen (+2,4 Prozent) und schliesslich Bargeld mit +2 Prozent. Dies ist eindeutig die umgekehrte Reihenfolge, wie sie f\u00fcr ein rezessives Umfeld typisch w\u00e4re. Nur die Rohstoffe haben mit einem R\u00fcckgang von mehr als 10 Prozent eine m\u00f6gliche Verschlechterung der Wirtschaftsaussichten signalisiert. Die Preise liegen jetzt unter dem Niveau, das vor dem Ukraine-Krieg herrschte.<\/p>\r\n

Widerspr\u00fcchliche Botschaften fordern Vorhersagen heraus<\/strong><\/p>\r\n

Wo stehen wir also?<\/strong> Kommt die weitgehend vorhergesagte wirtschaftliche (harte) Landung oder ist sie nur eine Illusion? Die Wirtschaftsindikatoren senden gemischte Signale aus. Es besteht eine Divergenz zwischen harten Daten (tats\u00e4chliche statistische Messgr\u00f6ssen wie das BIP, die Arbeitslosenquote usw., die in der Regel eher r\u00fcckblickend sind), die stabil bleiben, und weichen Daten (Unternehmensumfragen, Konsumentenvertrauen usw.). Letztere deuten auf eine wirtschaftliche Schw\u00e4che hin und sind eher zukunftsorientiert.<\/p>\r\n

Unter den vielen Fr\u00fchindikatoren, die \u00fcblicherweise zur Beurteilung der Richtung des Konjunkturzyklus herangezogen werden, sind die Einkaufsmanagerindizes (PMI) wahrscheinlich die genauesten. Zur Erinnerung: Es handelt sich dabei um monatliche Erhebungen bei F\u00fchrungskr\u00e4ften aus dem Einkaufs- und Beschaffungswesen von Hunderten von Unternehmen aus verschiedenen Sektoren. Sie beantworten Fragen zu verschiedenen Unterkategorien (Produktion\/Unternehmert\u00e4tigkeit, gezahlte Preise usw.), die sich in Diffusionsindizes niederschlagen. Dabei ist 50 der Schwellenwert, ab welchem sich die Gesch\u00e4ftslage verbessert bzw. der Schwellenwert, ab welchem sie sich verschlechtert.<\/p>\r\n

Die ver\u00f6ffentlichten Zahlen umfassen ein zusammengesetztes Mass sowie zwei verschiedene Komponenten (sowie Unterkomponenten) f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor. Was die vom ISM-Institut oder von S&P Global ver\u00f6ffentlichten Daten betrifft, so ist auch hier eine deutliche Divergenz festzustellen. Sie zeigt sich zwischen dem Indikator f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe, der stark geschrumpft ist und auf eine bevorstehende Rezession hindeutet; der Indikator f\u00fcr den Dienstleistungssektor befindet sich dagegen weiterhin im Wachstumsbereich. Diese Abweichung ist die gr\u00f6sste seit zwei Jahren und sogar die gr\u00f6sste seit 2009, wenn man die europ\u00e4ischen Pendants betrachtet.<\/p>\r\n

Dies stellt eindeutig die Nachhaltigkeit des derzeitigen Wachstums in Frage. Betrachtet man n\u00e4mlich fr\u00fchere Abschw\u00fcnge, so kann der PMI f\u00fcr den Dienstleistungssektor dem des verarbeitenden Gewerbes hinterherhinken und l\u00e4nger stabil bleiben. Dies ist m\u00f6glich, weil er durch die St\u00e4rke des Konsums gest\u00fctzt wird, aber schliesslich ebenfalls schrumpft. Da der Dienstleistungssektor den gr\u00f6ssten Beitrag zum US-BIP leistet (nach Angaben der Weltbank etwa 77 Prozent), ist diese Schw\u00e4che erforderlich, um eine Rezession auszul\u00f6sen.<\/p>\r\n

Wird es dieses Mal anders sein?<\/strong><\/p>\r\n

Wir bezweifeln das, aber es ist eine knappe Entscheidung. Zyklische, vor\u00fcbergehende Faktoren k\u00f6nnen diese Divergenz ebenfalls erkl\u00e4ren. Dies trifft insbesondere f\u00fcr den gestiegenen Dienstleistungskonsum (anstelle von Industrieg\u00fctern) zu, der durch die Fortsetzung der post-Covid-Wiederer\u00f6ffnung untermauert wird (nat\u00fcrlich auch in China). Dar\u00fcber hinaus k\u00f6nnen auch strukturelle Faktoren wie die zunehmende Digitalisierung der Volkswirtschaften angef\u00fchrt werden.<\/p>\r\n

Was ist die Anpassungsvariable in dieser Gleichung? Offensichtlich der Arbeitsmarkt. Er ist \u00e4usserst angespannt, mit einer Arbeitslosigkeit auf historischem Tiefstand und einer grossen Zahl offener Stellen f\u00fcr eine schrumpfende Erwerbsbev\u00f6lkerung. Dies f\u00fchrt unweigerlich zu einer anhaltenden Lohninflation, die die Kaufkraft und den Konsum der Haushalte ankurbelt und die Inflationsspirale weiter anheizt.<\/p>\r\n

Wer wird also der Schiedsrichter in diesem schwierigen Spiel sein? Wie immer richten sich alle Augen auf die US-Notenbank, die in ihrer (unm\u00f6glichen?) Mission gefangen ist, das Wachstum zu bremsen, ohne die Finanzstabilit\u00e4t zu gef\u00e4hrden. Im Sektor der regionalen Banken haben sich bereits erste Risse gebildet. Die Mitglieder der Fed scheinen sich \u00fcber den k\u00fcnftigen geldpolitischen Kurs uneins zu sein und haben sich unterschiedlich ge\u00e4ussert: Werden sie im Juni eine Pause riskieren oder eher weitere Zinserh\u00f6hungen vorziehen? Ihre Entschlossenheit, die Inflation auf ihr 2-Prozent-Ziel zu begrenzen, wird hier der Schl\u00fcssel sein. Wir sind eindeutig noch nicht so weit, wobei m\u00f6glicherweise auch ein kleiner zyklischer Aufschwung im Spiel ist.<\/p>\r\n

Schlusswort<\/strong><\/p>\r\n

Ironischerweise w\u00e4re eine milde Rezession wahrscheinlich das beste Ergebnis, da sie den Arbeitsmarkt, den Konsum und die Inflation am effektivsten wieder ins Gleichgewicht bringen w\u00fcrde. Dies w\u00fcrde jedoch eine weitere Straffung erfordern, die wahrscheinlich, wie in der Vergangenheit, mit einem politischen Fehler enden w\u00fcrde. Es gilt zu bedenken, dass sieben der letzten acht Zinserh\u00f6hungszyklen der Fed zu einer Rezession gef\u00fchrt haben. Dies ist auch die Botschaft, die von der Renditekurve ausgeht, die so stark invertiert ist wie seit 42 Jahren nicht mehr. Wer will, soll weiter tr\u00e4umen!<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Quelle: BondWorld.ch<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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