{"id":15526,"date":"2023-06-26T15:55:21","date_gmt":"2023-06-26T13:55:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=15526"},"modified":"2023-06-26T16:05:43","modified_gmt":"2023-06-26T14:05:43","slug":"muzinich-kommentar-zur-faelligkeit-der-tltro-kredite","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/muzinich-kommentar-zur-faelligkeit-der-tltro-kredite\/","title":{"rendered":"Muzinich & Co. : Kommentar zur F\u00e4lligkeit der TLTRO-Kredite"},"content":{"rendered":"
Muzinich & Co.<\/strong> : Am 28. Juni werden die gezielten l\u00e4ngerfristigen Refinanzierungsgesch\u00e4fte (Targeted Longer-term Refinancing Operations – TLTRO) 20200131 in H\u00f6he von 476,8 Mrd. EUR f\u00e4llig.<\/h5>\n

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von Erick Muller, Head of Product and Investment Strategies bei Muzinich & Co.<\/strong><\/p>\n

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Dar\u00fcber hinaus haben die Banken der Eurozone vereinbart, die verbleibenden TLTROs in H\u00f6he von insgesamt 29,46 Mrd. EUR freiwillig zur\u00fcckzuzahlen. Bei einer Transaktion werden jedoch 17,07 Mrd. EUR vorzeitig zur\u00fcckgezahlt, d. h. fast 60 % der vorzeitigen und freiwilligen R\u00fcckzahlung f\u00fcr dieses Fenster.<\/p>\n

Die im Juni zur\u00fcckgezahlten 506 Mrd. EUR werden die \u00dcberschussliquidit\u00e4t um den gleichen Betrag reduzieren, die dann bis Ende Juni bei etwa 3,6 Mrd. EUR liegen d\u00fcrfte. Es gab Bef\u00fcrchtungen, dass ein solcher R\u00fcckgang der \u00dcberschussliquidit\u00e4t zu Spannungen auf den Euro-Geldm\u00e4rkten oder zu Spannungen bei einigen Krediten f\u00fchren k\u00f6nnte, die m\u00f6glicherweise nicht \u00fcber die volle Liquidit\u00e4t verf\u00fcgen, um diese R\u00fcckzahlungen zu leisten. Davon betroffen sind insbesondere kleine oder mittlere italienische Banken, die von den TLTRO-Programmen profitiert haben.<\/p>\n

F\u00fcr diese Banken gibt es nur wenige Alternativen zur TLTRO-Finanzierung: einerseits die Emission von Anleihen, die die TLTRO-Finanzierung ersetzen. Langfristige Finanzierungen sind seit M\u00e4rz 2023 wieder m\u00f6glich, und obwohl sie im Vergleich zu den Spreads vor dem M\u00e4rz mit Kosten verbunden sind, unterst\u00fctzt die Nachfrage der Anleger die Emission von Anleihen zu angemessenen Preisen. Eine weitere M\u00f6glichkeit ist die Nutzung des Repo-Marktes, sei es f\u00fcr kurzfristige Transaktionen oder auch l\u00e4ngerfristig. Schlie\u00dflich hat sich die EZB f\u00fcr den Fall, dass der Finanzierungsstress erheblich und anhaltend ist, die Option offengehalten, neue spezifische TLTROs einzuf\u00fchren, allerdings wahrscheinlich nicht zu vorteilhaften Bedingungen und sicherlich mit einem k\u00fcrzeren Zeithorizont.<\/p>\n

Unserer Ansicht nach haben die Banken bereits einen Teil der R\u00fcckzahlung vorgezogen, zumindest bis M\u00e4rz 2023, als der Markt f\u00fcr Neuemissionen von Finanzinstituten dominiert wurde. Seitdem hat sich die Emissionst\u00e4tigkeit der Finanzinstitute verlangsamt, aber der Markt bleibt weiterhin offen, da die Risiken einer Belastung des Bankensektors seit der Panik im M\u00e4rz weitgehend zur\u00fcckgegangen sind.<\/p>\n

Aus Sicht der \u00dcberschussliquidit\u00e4tsanalyse wird die R\u00fccknahme im Juni zur Schrumpfung des Portfolios des Programms zum Ankauf von Verm\u00f6genswerten (Asset Purchase Programme – APP) beitragen, weil die EZB best\u00e4tigt hat, die R\u00fccknahmen nicht mehr an den Anleihem\u00e4rkten zu reinvestieren.<\/strong> Wir sch\u00e4tzen, dass bis zum Jahresende nahezu 150 Mrd. EUR des APP-Portfolios zur\u00fcckgenommen werden. Die \u00dcberschussliquidit\u00e4t k\u00f6nnte dann bis zum Jahresende knapp unter 3,5 Mrd. EUR liegen, gegen\u00fcber 4,7 Mrd. EUR Mitte September 2022. Liquidit\u00e4t ist also nach wie vor reichlich vorhanden und d\u00fcrfte f\u00fcr sich genommen kaum zu Spannungen an den Geldm\u00e4rkten f\u00fchren. Wir erwarten jedoch, dass die Frage einer Beschleunigung der quantitativen Straffung in den n\u00e4chsten Quartalen immer wieder auftauchen wird. Eine Beschleunigung der quantitativen Straffung k\u00f6nnte in zwei Formen erfolgen: zum einen durch den Verkauf einiger Verm\u00f6genswerte des APP, zum anderen durch eine \u00c4nderung der Verpflichtung, die R\u00fcckzahlung aus dem PEPP [Pandemic Emergency Purchase Programme, deutsch: Pandemie-Notfallankaufprogramm] \u201ebis mindestens Dezember 2024\u201c in voller H\u00f6he zu leisten. Eine logische Reihenfolge w\u00e4re, die Verpflichtung zum PEPP zu \u00e4ndern, bevor der R\u00fcckgang des APP-Portfolios beschleunigt wird, aber wir stellen fest, dass die EZB die Flexibilit\u00e4t des PEPP bei der Verwaltung der Spreads europ\u00e4ischer Staatsanleihen als erste Verteidigungslinie in Zeiten von Spannungen als recht praktisch empfunden hat.<\/p>\n

Die EZB wird jedes Anzeichen von Stress auf den Bankfinanzierungsm\u00e4rkten mit gro\u00dfer Aufmerksamkeit verfolgen.<\/strong> Bei der Sitzung im Juni gab es eine weitere Runde von Leitzinserh\u00f6hungen, und es wurde deutlich darauf hingewiesen, dass bei der Sitzung im Juli weitere folgen werden. Bis Ende Juli, einschlie\u00dflich der Sitzung im M\u00e4rz, wird die EZB die Zinss\u00e4tze viermal und in f\u00fcnf Monaten um 125 Basispunkte erh\u00f6ht haben. Die EZB kann augenscheinlich auf das erste Halbjahr 2023 zur\u00fcckblicken und sagen, dass sie angesichts des Risikos einer \u201eFinanzdominanz\u201c nicht nachgegeben hat. Sie hat sich auf die Widerstandsf\u00e4higkeit des Euro-Bankensystems verlassen, was die Grundlage daf\u00fcr war, dass sie ihren Zinszyklus nicht unterbrochen hat, w\u00e4hrend die Situation bei der Credit Suisse tobte. Gleichwohl ist die Verringerung der \u00dcberschussliquidit\u00e4t um mehr als eine Billion Euro bei gleichzeitiger Anhebung der Zinss\u00e4tze um 425 Basispunkte (einschlie\u00dflich Juli) in weniger als 12 Monaten eine beispiellose Situation, und die Frage, ob weitere Zinserh\u00f6hungen im September notwendig sind, wird wahrscheinlich nicht so einvernehmlich entschieden werden wie in den vergangenen 12 Monaten. Bis dahin werden die EZB und die M\u00e4rkte wesentlich mehr Informationen \u00fcber die Entwicklung der Kerninflation, die St\u00e4rke der T\u00e4tigkeit des Dienstleistungssektors und die Dienstleistungsinflation haben, die f\u00fcr die Entscheidungen der letzten Sitzungen ausschlaggebend waren. Die Entwicklung der L\u00f6hne und Geh\u00e4lter, die sich aus den ausgehandelten Arbeitnehmerentgelten ergeben, war st\u00e4rker als erwartet. Die Frage ist, ob eine gewisse Verlangsamung der Nachfrage nach Arbeitspl\u00e4tzen vor allem im Dienstleistungssektor wirklich sichtbar ist und ob dies die Lohnentwicklung schnell genug beruhigen kann.<\/p>\n

Interessant ist, dass die M\u00e4rkte die erwarteten Leitzinsen f\u00fcr den 23. September und den 23. Dezember nach der Juni-Sitzung und der \u201eForward Guidance\u201c f\u00fcr Juli geringf\u00fcgig neu eingepreist haben. Seit Anfang M\u00e4rz ist die Spanne f\u00fcr den 1-Jahres-\/1-Jahres-OIS-Satz (Overnight Index Swap) trotz mehrerer Zinserh\u00f6hungen durch die EZB intakt geblieben. Nat\u00fcrlich ist der OIS-Terminkurs nach dem Credit Suisse-Ereignis Ende M\u00e4rz drastisch gefallen, hat sich aber seither gr\u00f6\u00dftenteils erholt. Er hat jedoch keine neuen H\u00f6chstst\u00e4nde erreicht, was darauf hindeutet, dass die M\u00e4rkte in der Sitzung im September noch nicht bereit sind f\u00fcr eine Deposit Facility Rate (DFR) von 4 %.<\/p>\n<\/div>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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