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Von Erich Schilcher, Gr\u00fcnder und Gesch\u00e4ftsf\u00fchrer Agathon Capital Schweiz<\/strong><\/p>\n Trotz den bessere Rahmenbedingungen bleibt das Zinsrisiko: das steigende Zinsniveau erh\u00f6ht auch das Ausfallrisiko. Um Verluste durch Ausf\u00e4lle oder Ausweitungen der Risikopr\u00e4mien zu vermeiden, wird ein aktives Bonit\u00e4tsmanagement zum entscheidenden Faktor. Die Ratingeinstufungen durch die grossen Ratingagenturen sind dabei nur bedingt eine Hilfe. Wesentliche Voraussetzung f\u00fcr die zeitnahe, valide Einsch\u00e4tzung von Schuldnerbonit\u00e4ten ist ein professionelles und individuelles Risikomanagement-Instrument.<\/p>\n Die vergangenen Jahrzehnte haben vielen Anlegern besonders schmerzhaft vor Augen gef\u00fchrt, dass sich die Bonit\u00e4t eines Anleiheschuldners nicht allein \u00fcber Rating-Limite und einen Fokus auf vermeintlich sichere Emissionsl\u00e4nder begrenzen l\u00e4sst. Es bedarf eines systematischen, datenbasierten Prozesses, in dem die individuelle Bonit\u00e4tssituation des Emittenten zeitnah ausgewertet und negative Ver\u00e4nderung der Kreditqualit\u00e4t fr\u00fchzeitig angezeigt werden. Dabei k\u00f6nnen nicht nur die Methoden der klassischen Kreditanalyse zur Anwendung kommen, da Bilanzdaten nur nachlaufend zur Verf\u00fcgung stehen und nur zu wenigen Zeitpunkten im Jahr ver\u00f6ffentlich werden. Es ist unabdingbar, Informationstr\u00e4ger zu identifizieren und in das Modell zu integrieren, die in die Zukunft gerichtet sind und deutlich h\u00e4ufiger zur Verf\u00fcgung stehen.<\/p>\n Mit diesen Erfahrungen und als Spezialist f\u00fcr Wertsicherung wurde ein umfassendes Fr\u00fchwarnsystem f\u00fcr Unternehmens- bzw. Staatsanleihen entwickelt, welches seit \u00fcber zehn Jahren erfolgreich zur Vermeidung von Ausf\u00e4llen eingesetzt wird.<\/p>\n Governance-Score als erg\u00e4nzende Perspektive<\/strong><\/p>\n Ausgangspunkt der Bonit\u00e4tsbewertung von Unternehmensanleihen ist ein Bilanzanalyse-Modell, das unter anderem auf den Unterkategorien Verschuldungsgrad, Fristigkeit der Bilanzstruktur oder, der Profitabilit\u00e4t basiert. Jede einzelne Kategorie misst und bewertet Kennzahlen aus Bilanz, Gewinn- und Verlust- sowie Cashflow-Rechnung. Erg\u00e4nzt werden diese Daten durch eine Marktanalyse, die sich auf Kreditausfallversicherungen (CDS) und eine technische Aktienanalyse st\u00fctzt. Der Algorithmus ermittelt eine t\u00e4gliche Bewertung der Investorensicht auf die Emittenten und spiegelt die aktuelle Marktlage wider.<\/p>\n Als drittes Element blickt eine Sentiment-Analyse eine Stufe indirekter auf das Unternehmen. Hier werden \u00f6ffentlich bekannte Insideraktienk\u00e4ufe und -verk\u00e4ufe analysiert, ebenso der Markt f\u00fcr Aktienoptionen. Durch die Kombination aus einer langfristigen Fundamentalanalyse und schneller Reaktion auf Marktbewegungen ist es m\u00f6glich, die Entwicklung der Kreditqualit\u00e4t von Emittenten genau zu verfolgen. Dies mit dem Ziel, Ausf\u00e4lle zu vermeiden.<\/p>\n Verborgene Verhaltensmuster erkennen<\/strong><\/p>\n Im Zuge der schrittweisen Integration von ESG-Daten in die Kreditanalyse kommt zu den genannten Elementen eine weitere, wichtige Bewertung hinzu: Der Governance-Score analysiert die Qualit\u00e4t der Unternehmensf\u00fchrung. Bestimmte Verhaltensmuster eines Unternehmens oder seiner Gesch\u00e4ftsleitung k\u00f6nnen auf k\u00fcnftige Finanzierungsprobleme hindeuten. Diese werden m\u00f6glicherweise nicht ad\u00e4quat vom Kapitalmarkt bewertet. Beispiele wie Wirecard, Steinhoff, Enron oder HSH Nordbank malen diese Gefahr deutlich vor Augen. Aktuell geht dieser Governance-Score noch nicht in die Gesamtbewertung ein, sondern dient als separate Perspektive mit dem Ziel, sch\u00e4dliche Gesch\u00e4ftspraktiken indirekt zu erkennen. Um immer nah an der aktuellen wirtschaftlichen Lage der Emittenten im Bond-Portfolio zu sein, wird eine laufende Analyse der langfristigen Entwicklung der Kreditqualit\u00e4ten durchgef\u00fchrt.<\/p>\n So sollen \u00fcbergeordnete Entwicklungslinien der Bonit\u00e4tssituation am Bond-Markt aufgezeigt und eine fr\u00fchzeitige Reaktion auch in der strategischen Asset Allocation erm\u00f6glicht werden, wie die folgende schematische Darstellung des Fr\u00fchwarnsystems verdeutlicht. Bei den genannten Unternehmensbeispielen w\u00e4re es Investoren somit m\u00f6glich gewesen, Probleme fr\u00fchzeitig zu lokalisieren und zu verkaufen, bevor der Bond-Markt reagiert hat.<\/p>\n
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![\"17-07-23](\"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-content\/uploads\/2023\/07\/17-07-23-Agathon-Capital.png\")
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