{"id":15831,"date":"2023-07-25T11:50:36","date_gmt":"2023-07-25T09:50:36","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=15831"},"modified":"2023-07-25T11:50:36","modified_gmt":"2023-07-25T09:50:36","slug":"dje-fingerspitzengefuehl-bei-der-laufzeitsteuerung-gefragt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/dje-fingerspitzengefuehl-bei-der-laufzeitsteuerung-gefragt\/","title":{"rendered":"DJE : Fingerspitzengef\u00fchl bei der Laufzeitsteuerung gefragt"},"content":{"rendered":"
DJE<\/strong> : Die Zeit des billigen Geldes ist wieder vorbei. Weltweit k\u00f6nnen Anleger mit Anleihen mittlerweile wieder attraktive Nominalrenditen erzielen. <\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/h5>\n

<\/p>\n

Abonnieren Sie unseren kostenloser Newsletter<\/a><\/strong><\/p>\n

\n

Von Tobias Geishauser, Portfoliomanager Fixed Income und Cc-Fondsmanager DJE-Renten Global<\/strong><\/p>\n

\n

F\u00fcr Anleihen mit guter Qualit\u00e4t sind im Euroraum Renditen von drei bis vier Prozent je nach Laufzeit und Bonit\u00e4t m\u00f6glich, in US-Dollar denominiert sogar von bis zu f\u00fcnf Prozent. Bei Risiko-Anleihen – sogenannten High Yield Bonds – liegen die Werte noch etwas h\u00f6her: in der Eurozone bei mehr als sechs Prozent, in US-Dollar sogar \u00fcber sieben Prozent. Sollte die Inflation sich langfristig wieder auf die Zielraten der Notenbanken einpendeln, w\u00e4ren damit seit langem wieder reale Gewinne mit Anleihen m\u00f6glich.<\/p>\n

Was langfristig f\u00fcr Anleihen spricht<\/strong><\/p>\n

Kalkulierbare Zahlungsstr\u00f6me \u2013 Cashflows-, hohe Nominalrenditen und zus\u00e4tzliche Kursgewinne bei einem fallendem Zinsniveau sind derzeit die grossen Benefits von Anleihen. Im Gegensatz zu Aktien wird das Kapital zu einem bestimmten F\u00e4lligkeitstag zur\u00fcckbezahlt; unter der Voraussetzung, dass der Anleihen-Emittent nicht zahlungsunf\u00e4hig wird. Die Beimischung von Anleihen eignet sich im Sinne der klassischen Portfoliotheorie zur Risikoreduktion bzw. Volatilit\u00e4t des Gesamtportfolios. Nach einem historisch starken Zinsanstieg stehen viele Volkswirtschaften in der Erwartung der Marktteilnehmer am Ende des Zinserh\u00f6hungszykluses. Sollten die Zinsen also wieder fallen, k\u00f6nnen Investoren insbesondere bei langlaufenden Anleihen neben dem festen Coupon m\u00f6gliche Zusatzertr\u00e4ge \u00fcber den Kursgewinn der Anleihe erwirtschaften (und umgekehrt auch Verluste). Auch die aktuell realisierten Ausf\u00e4lle (z. B. nach Moody\u00b4s-Index) liegen langfristig betrachtet auf einem sehr niedrigen Niveau, so dass Cash-Flows sicher kalkuliert werden k\u00f6nnen.<\/p>\n

Wie Anleihen gehandelt werden<\/strong><\/p>\n

Institutionelle Investoren handeln Anleihen in der Regel mit relevanten Market Makern ausserb\u00f6rslich \u00abover the counter\u00bb, kurz OTC. Die letzten Jahre waren gepr\u00e4gt von gestiegenen regulatorischen Anforderungen \u2013 zum Beispiel nach mehr Eigenkapital, damit die Grossbanken entsprechende Risiken in den eigenen Bilanzb\u00fcchern \u00fcberhaupt halten k\u00f6nnen. Das treibt die impliziten Handelskosten von Anleihen in die H\u00f6he: Anleihen zu handeln ist derzeit so \u201eteuer\u201c wie noch nie. \u00a0Zudem entf\u00e4llt mit den meisten Notenbanken ein weiterer K\u00e4ufer von Anleihen, vor allem von Staatanleihen. Im Juli 2022 endete das von der EZB initiierte Anleihenaufkaufprogramm. Die Notenbanken verringen seit Jahren wieder ihre Bilanzsummen und treten als Verk\u00e4ufer von Anleihen an den Markt. Dies hat weitreichende Einfl\u00fcsse auf die Renditen und die Liquidit\u00e4t von festverzinslichen Wertpapieren.<\/p>\n

Privatanleger sind mit hohen Markteintrittsbarrieren konfrontiert, da die Mindestanlagesummen von \u00a0100\u2019000 Euro\u00a0 bei vielen Anleihen hoch sind. Viele Anleihen sind auch nicht \u00fcber die Depotbank bzw. Broker f\u00fcr den Anleger erwerbbar. Speziell f\u00fcr Anleihen in Fremdw\u00e4hrung ist der Marktzutritt f\u00fcr Retail-Kunden fast unm\u00f6glich. An dieser Stelle beweisen sich Publikumsfonds als geeignete Instrumente.<\/p>\n

Bei der Auswahl beachten<\/strong><\/p>\n

Das Anleihen-Universum ist vielf\u00e4ltig und komplex. Es gilt W\u00e4hrungs- bzw. Wechselkursrisiken zu beachten. Zudem ist die Stellung der Anleihe im Ranking der Bilanz des Emittenten bedeutsam. Ist die Anleihe besichert zum Beispiel durch einen Immobiliendeckungsstock, unbesichert oder nachrangig gegen\u00fcber anderer Gl\u00e4ubiger zu behandeln. Somit k\u00f6nnen Anleihen aktien\u00e4hnliche Rendite-\/Risikoprofile aufweisen. Eine durchdachte Diversifikation in Sachen Branchen, Bonit\u00e4tsstrukturen und W\u00e4hrungen ist daher ungemein wichtig.<\/p>\n

Auch dem Trend des nachhaltigen Investierens k\u00f6nnen sich Anleihen nicht entziehen. Nicht nur Unternehmen, sondern auch L\u00e4nder begeben verst\u00e4rkt Fremdkapital mit dem Ziel nachhaltige Investition zu f\u00f6rdern. Die Europ\u00e4ische Union m\u00f6chte mit \u00f6kologisch nachhaltigen Anleihen Instrumente zur Finanzierung von gr\u00fcnen Technologien und Infrastruktur vermehrt in der Zukunft einsetzen. Geografisch betrachtet waren die letzten Monate in den Emerging Markets spannend. Mit Blick auf festverzinsliche Anlagen waren die letzten f\u00fcnf Jahre dort tendenziell schwierig. L\u00e4nder mit starkem Wirtschaftswachstum, die auch von einem m\u00f6glichen Zenit der Dollarst\u00e4rke profitieren w\u00fcrden, sind interessant. Dort wurden die Leitzinsen fr\u00fcher und aggressiver erh\u00f6ht. Der Investor profitiert zudem von einer vorteilhaften Korrelation zu anderen Anleihenm\u00e4rkten.<\/p>\n

F\u00fcnfstufiger Investmentprozess\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/strong><\/p>\n

Unser Investmentprozess durchl\u00e4uft f\u00fcnf Stufen. Bei DJE werden in einem monatlichen Strategiemeeting die Grunds\u00e4ulen der Investmentstrategie bestimmt und bei Bedarf angepasst. Das Grundmodell der Entscheidungen ist die FMM-Methode, also fundamentale, monet\u00e4re und markttechnische Faktoren werden zusammengetragen und analysiert, um Prognosen zu entwickeln. Die dreidimensionale FMM-Methode ist das Herzst\u00fcck der Anlagephilosophie von DJE und geht auf die Promotion des Gr\u00fcnders Dr. Jens Ehrhardt zur\u00fcck. Ihr zufolge beeinflussen neben fundamentalen Kriterien wie der Gesamtmarktbewertung und der Unternehmensanalyse auch monet\u00e4re und markttechnische Indikatoren die Kursentwicklungen. Dazu z\u00e4hlen z.B. das Geldmengenwachstum und die Inflationsentwicklung sowie die Auswertung von Stimmungs- und Trendindikatoren.<\/p>\n

Zweiter Punkt ist das Screening des Anleihen Universums: Auf Basis der Investmentstrategie wird das gesamte Anleihen Universum gefiltert. Dabei werden Selektionskriterien wie Bonit\u00e4t, Laufzeit, absolute Rendite und Volatilit\u00e4ten der Anleihen zu Grunde gelegt.<\/p>\n

Analyse der Unternehmen im Detail<\/strong><\/p>\n

Dritter Punkt ist die fundamentale Analyse des Emittenten: Nach der Identifikation potenzieller Unternehmen oder auch Staatsanleihen werden diese anhand von quantitativer sowie qualitativer Faktoren bewertet. Zu den qualitativen Kriterien z\u00e4hlen die Bilanzqualit\u00e4t, die Gewinn- und Verlustrechnung, der Verschuldungsgrad, die Profitabilit\u00e4t und die Entwicklung der Unternehmenskennzahlen. Es werden die Free Cash-Flows zur Bedienung der Coupons und R\u00fcckzahlung der Anleihe genau bewertet. Diese Daten werden in einem unternehmenseigenen Ratingmodell zusammengetragen. Auf der qualitativen Ebene wird das Unternehmensmanagement, das Risikomanagement sowie das Gesch\u00e4ftsmodell bewertet. Dazu geh\u00f6ren auch pers\u00f6nliche und virtuelle Unternehmensbesuche. Ebenso werden die Eintrittsbarrieren f\u00fcr m\u00f6gliche Wettbewerber, regulatorische und politische Risiken des Unternehmens untersucht. Nachhaltigkeitskriterien (ESG) des Emittenten nach externen Scoring Modellen wie z.B. MSCI spielen eine immer gr\u00f6ssere Bedeutung.<\/p>\n

Viertens kommt die Analyse der Ausgestaltungsmerkmale und Relative Bewertung des Anleihen Titels: Bei diesem Schritt des Investmentprozesses geht das Anleihen-Management von DJE genauer auf die Ausgestaltung der selektierten Anleihen ein. Die Verzinsungsmodalit\u00e4ten – fixer oder variabler Coupon-, F\u00e4lligkeitsstruktur (Call-Optionen des Emittenten) und optionale Wandlungsrechte m\u00fcssen ber\u00fccksichtig werden. Eine wesentliche Rolle bei der Gesamtverzinsung einer Anleihe spielt ihr Credit Spread, also die (Kredit-)Risikopr\u00e4mie. Bei Unternehmensanleihen bedeutet dies die Bewertung dieser Risikopr\u00e4mien im Vergleich zu anderen Emittenten mit vergleichbarer Bonit\u00e4t, aber auch im Vergleich zu den Risikopr\u00e4mien von Staatsanleihen und Swaps\u00e4tzen (\u201erisikolose\u201c Zinsbenchmark). Auch die Liquidit\u00e4t der selektierten Anleihe spielt schliesslich eine Rolle. Dazu geh\u00f6ren u.a. die Geld-Briefspannen und die Gr\u00f6sse des Emissionsvolumen des Titels.<\/p>\n

Portfolioaufbau<\/strong><\/p>\n

Auf Portfolioebene werden Gewichtungen zwischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen bestimmt. Sollten die Credit Spreads f\u00fcr Unternehmen aufgrund einer potenziellen Rezession stiegen, k\u00f6nnten Staatsanleihen eine Alternative bieten. Des Weiteren wird auf Gesamtportfolioebene die durchschnittlich gewichtete Rating-bzw. Bonit\u00e4tsstruktur \u00fcberwacht. Die Duration-Steuerung, also die Steuerung der durchschnittlichen Kapitalbindungsdauer des Portfolios, ist ein weiteres wichtiges Instrument. Zinszyklen verlaufen nicht immer in einem linearen Muster. Aus diesem Grund steuert das Anleihen Management von DJE die Duration in einem dynamischen und flexiblen Ansatz. W\u00e4hrend 2022 noch sehr kurze Durationen bevorzugt wurden, kann diese im Hinblick des Zinsgipfels, f\u00fcr dieses Jahr ausgebaut werden. Durationen k\u00f6nnen mittels Zins Derivaten unterst\u00fctzend gesteuert werden ohne das Grundportfolio andauernd anpassen zu m\u00fcssen. Anleihen in anderer W\u00e4hrung denominiert wie z.B. in US-Dollar unterliegen einem zus\u00e4tzlichen Fremdw\u00e4hrungsrisiko. Das Fondsmanagement muss die makro\u00f6komischen Rahmenbedingungen bewerten und eine Einsch\u00e4tzung f\u00fcr die jeweiligen W\u00e4hrungsm\u00e4rkte treffen. Fremdw\u00e4hrungsrisiken k\u00f6nnen \u00fcber Hedging-Strategien mittels Derivate abgesichert werden.<\/p>\n

Fazit<\/strong><\/p>\n

Anleihen sind nach dem historisch starken Zinsanstieg wieder ein attraktiver Bestandteil eines Portfolios geworden und k\u00f6nnen zur Stabilit\u00e4t beitragen. Dennoch gibt es viele Faktoren zu ber\u00fccksichtigen, um eine m\u00f6glichst hohe und stabile Rendite mit Anleihen zu erwirtschaften. Aktuell ist Fingerspitzengef\u00fchl besonders bei der Laufzeitsteuerung angesagt.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

<\/article>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

DJE : Die Zeit des billigen Geldes ist wieder vorbei. Weltweit k\u00f6nnen Anleger mit Anleihen mittlerweile wieder attraktive Nominalrenditen erzielen.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":15832,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[37],"tags":[176,272],"class_list":["post-15831","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-marktanalyse","tag-dje","tag-stefan-breintner"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15831","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=15831"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15831\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":15833,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15831\/revisions\/15833"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/15832"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=15831"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=15831"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=15831"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}