{"id":16743,"date":"2023-11-16T09:51:25","date_gmt":"2023-11-16T08:51:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=16743"},"modified":"2023-11-16T09:57:05","modified_gmt":"2023-11-16T08:57:05","slug":"vanguard-europe-was-ist-von-den-kreditmaerkten-in-diesem-jahr-noch-zu-erwarten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/vanguard-europe-was-ist-von-den-kreditmaerkten-in-diesem-jahr-noch-zu-erwarten\/","title":{"rendered":"Vanguard Europe: Was ist von den Kreditm\u00e4rkten in diesem Jahr noch zu erwarten?"},"content":{"rendered":"
Vanguard<\/strong> : Nachdem die Notenbanken seit \u00fcber zehn Jahren erfolglos versucht hatten, die Inflation anzukurbeln, wurden Anleger im vergangenen Jahr wieder in die Realit\u00e4t zur\u00fcckversetzt.<\/h5>\n

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Kunal Mehta, Head of Fixed Income Specialist Team, Vanguard Europe<\/strong><\/p>\n

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Die Kreditm\u00e4rkte, ebenso wie der gesamte Rentenmarkt, passten sich rasch an diese neue Realit\u00e4t an und erh\u00f6hten die Zinsen in einem Masse, wie es seit Jahren nicht mehr zu sehen war. Das dritte Quartal war von einer \u00abHigher-for-longer\u00bb-Zinsstrategie gepr\u00e4gt, was h\u00f6here Kapitalkosten f\u00fcr die Anleger bedeutet.<\/p>\n

R\u00fcckblickend auf das zweite Quartal mit einer weiteren erfreulichen Ergebnissaison d\u00fcrfte sich das Gewinnwachstum in der Eurozone im dritten und vierten Quartal deutlich verlangsamen oder f\u00fcr einige Sektoren sogar negativ ausfallen. Insbesondere in den Sektoren Energie, Grundstoffe und Immobilien nimmt die Anzahl der Abw\u00e4rtskorrekturen durch Analysten tendenziell zu, was auf 50% der Gewinne europ\u00e4ischer Unternehmen zutrifft.<\/p>\n

Zuversichtlich in Bezug auf die Fundamentaldaten<\/strong><\/p>\n

Insgesamt k\u00f6nnte man bei den Fundamentaldaten f\u00fcr Investment-Grade-(IG-)Unternehmen zuversichtlich bleiben und feststellen, dass die Spreads die konjunkturelle Abk\u00fchlung bereits weitgehend widerspiegeln. Bei stark zyklischen Sektoren und ausgew\u00e4hlten Emittenten, die von der Schw\u00e4che Chinas betroffen sind, kann Vorsicht angeraten sein. F\u00fcr den Rest des Jahres gilt es, die Entwicklung der \u00d6lpreise, die zuletzt stark angestiegen sind und den Kostendruck in vielen Sektoren verst\u00e4rken k\u00f6nnen, genau zu verfolgen. Interessant ist auch die Entwicklung des Wachstums und der Nachfrage aus China, wobei verbleibende Lieferkettenprobleme zu beobachten und Anzeichen einer etwaigen Konsumschw\u00e4che zu bewerten sind.<\/p>\n

Im dritten Quartal belebten sich die Kapitalzufl\u00fcsse in IG-Fonds wieder, blieben jedoch volatil und standen im Schatten der starken Kapitalzufl\u00fcsse in Staatsobligationenfonds. Da wir uns dem Ende des Zinserh\u00f6hungszyklus n\u00e4hern, ist von einer Stabilisierung der Zufl\u00fcsse in IG-Fonds auszugehen. Zuletzt kam es erneut zu einer Zinsvolatilit\u00e4t, die zu einer Flucht in Staatsobligationenfonds f\u00fchrte. Die Zufl\u00fcsse in risikobehaftete Anlagen k\u00f6nnten verhalten sein, solange der Markt mit makro\u00f6konomischen Unsicherheiten zu k\u00e4mpfen hat. Insgesamt rechnen wir jedoch mit positiven Zufl\u00fcssen an IG-Unternehmen, unterst\u00fctzt durch die Hinwendung zu Anleihen mit hoher Bonit\u00e4t (im Vergleich zu Hochzinsanleihen). K\u00fchlt die Konjunktur st\u00e4rker als erwartet ab, stellt dies nach wie vor ein Risiko f\u00fcr die Stabilisierung der Zufl\u00fcsse dar.<\/p>\n

Das Emissionsangebot im September entsprach den Erwartungen (EUR-\u00c4quivalent von ca. 70 Mrd. in EUR und GBP). In den ersten beiden Wochen nahm der Markt die Neuemissionen problemlos auf, doch im Monatsverlauf ging der Nachfrage zur\u00fcck. Auf der Sitzung der Europ\u00e4ischen Zentralbank (\u00abEZB\u00bb) im September gab es keine Neuigkeiten zur quantitativen Straffung. Die derzeitige schrittweise Einf\u00fchrung des EUR 335 Mrd. schweren Portfolios des Ankaufprogramms f\u00fcr den Unternehmenssektor (\u00abCSPP\u00bb) durch den Verzicht auf Reinvestitionen ist in den IG-Spreads gut eingepreist. Abw\u00e4rtsrisiken umfassen potenzielle aktive Verk\u00e4ufe von Unternehmensanleihen oder Anleihen aus dem breiteren Anleihekaufprogramm (\u00abAPP\u00bb). In den vergangenen Wochen riefen EZB-Falken dazu auf, die Debatte \u00fcber den Stopp von Reinvestitionen aus dem Pandemie-Notfallkaufprogramm (\u00abPEPP\u00bb) vorzuziehen, allerdings sind vor Jahresende keine Ank\u00fcndigungen zu erwarten.<\/p>\n

Fokus auf Gewinne und Fundamentaldaten der Unternehmen<\/strong><\/p>\n

In Europa haben wir die Gewinnaktualisierungen f\u00fcr das 3. Quartal etwa zur H\u00e4lfte hinter uns. Wie erwartet haben wir mehr negative \u00dcberraschungen erlebt, insbesondere im Vergleich zu den US-Investment-Grade-Unternehmen, vor allem beim Umsatz. Vor dem Hintergrund des makro\u00f6konomischen Umfeldes ist dies jedoch wenig \u00fcberraschend. In den letzten 15 Monaten hat die EZB die Zinsen um 450 Basispunkte angehoben.<\/p>\n

Dies entspricht in etwa der Situation in den USA, aber im Gegensatz zu den USA hat Europa in den letzten Quartalen ein Wachstum von 0% verzeichnet und ist Nettoenergieimporteur. Viele dieser makro\u00f6konomischen Unterschiede haben die Preissetzungsmacht von Unternehmen geschw\u00e4cht, wobei Bereiche wie Luxusg\u00fcter zunehmend unter Druck geraten sind. Diese ged\u00e4mpfte Stimmung hat dazu gef\u00fchrt, dass Anleger weniger Risiken eingehen. Obwohl die Liquidit\u00e4tszuf\u00fchrungen hoch sind und Neuemissionspr\u00e4mien angeboten werden, schl\u00e4gt sich dies nicht in der Risikobereitschaft nieder. Die Liquidit\u00e4t im vierten Quartal ist saisonbedingt niedriger, da Weihnachten vor der T\u00fcr steht und die Broker ihre B\u00fccher f\u00fcr das ganze Jahr schliessen. Die gr\u00f6ssere Vorsicht an den M\u00e4rkten hat die saisonal geringere Liquidit\u00e4t offenbar vorweggenommen. Das spiegelt sich in den Neuemissionen wider, die zur\u00fcckhaltender ausfallen.<\/p>\n

Angesichts des geringeren Angebots und der h\u00f6heren Verkaufsh\u00fcrden gehen wir von gemischten technischen Daten f\u00fcr die Kreditm\u00e4rkte aus. Bei Alpha-Chancen liegt die Messlatte sogar h\u00f6her, sodass Unternehmen st\u00e4rker bestraft werden, wenn sie unter den Markterwartungen liegen. Der einst stark von Beta-Faktoren getriebene Markt hat sich zweifellos zu einem idiosynkratischen Markt hin entwickelt.<\/p>\n

Aufgrund ihres Wertversprechens bevorzugen wir weiterhin hochwertige europ\u00e4ische Unternehmen gegen\u00fcber US-Unternehmen. Da sich die Zentralbanken dem Ende ihrer Straffungszyklen n\u00e4hern, gehen wir davon aus, dass die europ\u00e4ischen Credit Spreads, die derzeit im 70. Perzentil ihres historischen Durchschnitts liegen, besser abschneiden werden als die US-Spreads, die sich im 50. Perzentil befinden.<\/p>\n

Mit Blick auf die Zukunft rechnen wir mit einer h\u00f6heren Volatilit\u00e4t der Credit Spreads und st\u00e4rkeren idiosynkratischen Chancen. Allerdings gehen wir davon aus, dass die Anleger beim Kapitaleinsatz vorsichtiger sein werden.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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