{"id":16796,"date":"2023-11-22T15:20:59","date_gmt":"2023-11-22T14:20:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=16796"},"modified":"2023-11-23T15:55:16","modified_gmt":"2023-11-23T14:55:16","slug":"jupiter-am-makro-einschaetzung-harte-landung-voraus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/jupiter-am-makro-einschaetzung-harte-landung-voraus\/","title":{"rendered":"Jupiter AM : Makro-Einsch\u00e4tzung – Harte Landung voraus?"},"content":{"rendered":"
Jupiter AM\u00a0<\/strong> : \u201eDie Finanzm\u00e4rkte straffen sich, und sie werden uns einen Teil der Arbeit abnehmen\u201c, sagte der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, und deutete damit an, dass sich das Blatt in der Rhetorik der Fed \u00fcber den k\u00fcnftigen Kurs der Zinspolitik zu wenden beginnt.<\/h5>\n

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Von Ariel Bezalel, Investment Manager, Fixed Income, bei Jupiter Asset Management<\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

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Im Protokoll der j\u00fcngsten FOMC-Sitzung ist zwar immer noch von einer \u201eFortsetzung\u201c der derzeitigen Politik die Rede, aber der Ausschuss betonte zweimal, dass er dies \u201evorsichtig\u201c tun m\u00fcsse. Wir sind der Meinung, dass sie schon fr\u00fcher h\u00e4tten vorsichtiger sein m\u00fcssen.<\/p>\n

Die Zentralbanken, die sich an ihren wichtigsten Kennzahlen zur Steuerung von Inflation und Arbeitslosigkeit orientieren, lassen sich ihre politischen Massnahmen von zwei der am weitesten zur\u00fcckliegenden Indikatoren diktieren, die es \u00fcberhaupt gibt. Das ist so, als w\u00fcrde man ein Auto fahren und dabei in den R\u00fcckspiegel schauen. Wenn wir uns jedoch die j\u00fcngsten Fr\u00fchindikatoren ansehen, um einen Blick in die Zukunft zu werfen, k\u00f6nnen wir eine Reihe von Faktoren erkennen, die auf eine Rezession hindeuten<\/p>\n

Unsere Makro-These<\/strong><\/p>\n

\u2022 Harte Landung <\/strong>f\u00fcr die US-Wirtschaft, die durch eine schrumpfende Geldmenge und strengere Kreditvergabestandards\u00a0 angetrieben wird.<\/p>\n

\u2022 Rezession\u00e4re Kr\u00e4fte <\/strong>durch den R\u00fcckgang der Ersparnisse der privaten Haushalte und die Flaute auf dem Arbeitsmarkt angeheizt.<\/p>\n

\u2022 Ende des Straffungszyklus\u00a0<\/strong> da die Verlangsamung von Wachstum und L\u00f6hnen den Zentralbanken Spielraum zum Handeln verschafft.<\/p>\n

Die Geldpolitik wirkt mit \u201elangen und variablen Verz\u00f6gerungen\u201c, und w\u00e4hrend die US-BIP-Zahlen und die Arbeitsmarktdaten (z. B. die Arbeitslosigkeit) bisher recht solide waren, zeigen sich allm\u00e4hlich Risse, da das verarbeitende Gewerbe nach wie vor schwach ist und die Einkaufsmanagerindizes f\u00fcr den Dienstleistungssektor nun zu folgen beginnen.<\/p>\n

Die Verbraucherausgaben waren in den letzten Quartalen ein wichtiger St\u00fctzungsfaktor, da \u00fcbersch\u00fcssige Ersparnisse wieder in die Wirtschaft zur\u00fcckflossen, aber die Ersparnispuffer der meisten Haushalte sind inzwischen aufgebraucht (siehe Grafik unten). In einem solchen Umfeld ist es schwer vorstellbar, dass die Konsumdynamik weiterhin zu einem robusten Wachstum beitragen kann \u2013 vor allem angesichts der Wiederaufnahme der R\u00fcckzahlung von Studentenschulden im vierten Quartal.<\/p>\n

\"22-11-23<\/a><\/p>\n

Quelle: Federal Reserve, Bloomberg-Berechnungen, Stand: September 2023. Anmerkung: M\u00e4rz 2020 = 100<\/span><\/p>\n

Der Arbeitsmarkt bleibt zwar oberfl\u00e4chlich betrachtet stark, aber es zeichnet sich ein gewisser Trendwechsel ab. Die Arbeitslosenquote ist weiterhin im Aufw\u00e4rtstrend und lag im September mit 3,8 % \u00fcber den Konsenswerten. Ebenso deuten der R\u00fcckgang der K\u00fcndigungsraten und die Zunahme des Verlustes von Dauerarbeitspl\u00e4tzen auf eine gewisse Abschw\u00e4chung des Arbeitsmarktes hin, w\u00e4hrend die Trends bei der Zeitarbeit sowie der geleisteten \u00dcberstunden auf eine weitere Flaute hinweisen.<\/p>\n

Dar\u00fcber hinaus haben viele Marktteilnehmer offenbar aufgeh\u00f6rt, sich mit dem Zustand des US-Banken- systems zu befassen. Wie die nachstehende Grafik zeigt, besteht nach wie vor eine Kluft zwischen den Einlagekosten der Gesch\u00e4ftsbanken und den von einfachen Geldmarktinstrumenten gebotenen Renditen, so dass Einlagenunsicherheit oder eine geringere Rentabilit\u00e4t eine sehr wahrscheinliche Folge sind. Die j\u00fcngsten Trends bei den Bankaktiva und den Gewerbe- und Industriekrediten, die sich nun in einem r\u00fcckl\u00e4ufigen Bereich befinden, zeigen deutlich die Folgen der strengeren Kreditstandards in Aktion. Dies d\u00fcrfte f\u00fcr die Gesamtwirtschaft und den Arbeitsmarkt in Zukunft weiteren Gegenwind bedeuten.<\/p>\n

\"22-11-23<\/a><\/p>\n

Quelle: Bloomberg, per 30.09.23<\/span><\/p>\n

Positiv zu vermerken ist, dass in vielen grossen Volkswirtschaften deutliche Fortschritte bei der Desinflation zu verzeichnen sind, wobei die Trends in den Versorgungsketten und auf den Rohstoffm\u00e4rkten darauf hin- deuten, dass sich eine weitere Desinflation anbahnt. Wir beobachten die j\u00fcngsten Trends auf den Energie- m\u00e4rkten und insbesondere bei den Roh\u00f6lpreisen genau, insbesondere im Zusammenhang mit der derzeitigen Instabilit\u00e4t im Nahen Osten. Ein st\u00e4rkerer Dollar, h\u00f6here Kraftstoffpreise in einer Zeit geringerer Ersparnis\u00fcbersch\u00fcsse und die wieder einsetzenden R\u00fcckzahlungen von Studentenkrediten scheinen uns ein giftiger Cocktail f\u00fcr den US-Verbraucher zu sein. Zu diesem Zeitpunkt wird jeder Anstieg der \u00d6lpreise Ausgaben aus anderen Bereichen der Wirtschaft abziehen.<\/p>\n

Ein solches Umfeld d\u00fcrfte die Zentralbanken in den n\u00e4chsten sechs bis zw\u00f6lf Monaten dazu veranlassen, weniger geldpolitisch zu agieren. Die Zentralbanken der Industriel\u00e4nder scheinen noch ziemlich datenabh\u00e4ngig zu sein, aber in den Schwellenl\u00e4ndern sind bereits einige Zinssenkungen zu beobachten. Brasilien und Chile haben bereits mit ihrem Zinssenkungszyklus begonnen, ebenso wie Ungarn. Dies sind dieselben Zentralbanken, die vor zwei Jahren mit den ersten Zinserh\u00f6hungen begonnen haben, und sie k\u00f6nnten ein guter Fr\u00fchindikator f\u00fcr die entwickelten M\u00e4rkte sein.<\/p>\n

China schliesslich ist der Elefant im Raum. Obwohl die Daten f\u00fcr August eine gewisse Verbesserung zeigten, sind sie nach wie vor schleppend. Wir glauben nicht, dass die derzeitigen Unterst\u00fctzungsmassnahmen der Regierung ausreichen werden, um die strukturellen Ungleichgewichte auf dem Wohnungsmarkt zu beheben, wo 20-30 % des BIP auf den Bausektor entfallen. Chinesische Immobilien sind die gr\u00f6sste Anlageklasse der Welt. Die bisher angek\u00fcndigten schrittweisen Massnahmen werden wahrscheinlich keine langfristige Wirkung haben.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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