{"id":18157,"date":"2023-06-12T10:47:58","date_gmt":"2023-06-12T08:47:58","guid":{"rendered":"https:\/\/www.advisorworld.ch\/?p=18157"},"modified":"2023-06-12T10:47:58","modified_gmt":"2023-06-12T08:47:58","slug":"mfs-im-aktienmaerkte-ignorieren-rezession-und-gewinnrisiken","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/mfs-im-aktienmaerkte-ignorieren-rezession-und-gewinnrisiken\/","title":{"rendered":"MFS IM : Aktienm\u00e4rkte ignorieren Rezession und Gewinnrisiken"},"content":{"rendered":"
MFS IM<\/strong> :\u00a0 Die Finanzm\u00e4rkte senden uneinheitliche Signale aus. Der US-Treasury-Markt, dessen Zinsstrukturkurve durchweg invertiert ist, signalisiert ein erhebliches Rezessionsrisiko, w\u00e4hrend die Aktienm\u00e4rkte<\/strong> nur eine kleine Wachstumspause widerspiegeln.<\/h5>\n

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Von Robert M. Almeida, Jr., Portfoliomanager und Globaler Investmentstratege bei MFS IM<\/strong><\/p>\n

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Zugleich lassen Fru\u0308hindikatoren wie die strafferen Kreditbedingungen fu\u0308r Unternehmen, die steigende Zahl der Konkurse und ru\u0308ckl\u00e4ufige Wohnimmobilienpreise darauf schlie\u00dfen, dass sich Konjunktur und Finanzlage verschlechtern. Wie sollen Investoren reagieren?<\/p>\n

Fru\u0308hindikatoren sind manchmal Zufallsergebnisse und k\u00f6nnen falsch-negative Signale geben. Au\u00dferdem sollten wir Goodharts Gesetz nicht vergessen. Es postuliert, dass ein Indikator h\u00e4ufig an Prognosef\u00e4higkeit verliert, wenn alle auf ihn achten. Da ich kein Volkswirt bin, konzentriere ich mich stattdessen lieber auf die Sorglosigkeit der Aktienmarktteilnehmer und darauf, warum sich Investoren Gedanken machen sollten.<\/p>\n

Am Ende achten Aktieninvestoren immer nur auf eines: die ku\u0308nftigen Gewinne. Um sie einzusch\u00e4tzen, treffen sie Annahmen zu Konjunktur, Kapitalkosten, Steuers\u00e4tzen, Produktionskosten, Preismacht und Dutzenden anderer gesamtwirtschaftlicher und fundamentaler Faktoren. Dabei setzen die einzelnen Investoren- und Unternehmenstypen unterschiedliche Priorit\u00e4ten, weil fu\u0308r sie, abh\u00e4ngig von ihrer Situation, bestimmte Dinge besonders relevant sind und andere hingegen gar nicht. Am Ende stehen aber immer die Gewinnerwartungen.<\/p>\n

Betrachtet man sich die Gewinnerwartungen fu\u0308r die Unternehmen des S&P 500 Index in Marktabschwu\u0308ngen, so f\u00e4llt auf: obgleich vor den meisten Rezessionen die Konjunkturdaten oder die Entwicklungen am Anleihenmarkt zur Vorsicht gemahnt haben, sind die Aktienkurse erst gefallen, als die Rezessionsrisiken nicht mehr zu u\u0308bersehen waren. \u00dcblicherweise fallen Aktien in der Sp\u00e4tphase eines Zyklus in einen tiefen Schlaf, um erst nach allen anderen Assetklassen wieder aufzuwachen. Aber dann starten sie durch.<\/p>\n

Verfall der Investmentthese<\/strong><\/p>\n

In der Regel filtern Investoren in der Sp\u00e4tphase eines Zyklus alle Informationen heraus, die nicht ihrer zuversichtlichen Investmentthese entsprechen. Dann wird aus einem m\u00f6glicherweise gut durchdachten Investment eine Spekulation, weil die Hoffnung auf einen Gewinn die Investoren dazu bringt, die sich h\u00e4ufenden Warnsignale zu ignorieren.<\/p>\n

Eines dieser zurzeit ignorierten Signale sind die Folgen der steigenden Kapitalkosten. Die Zinsen zeigen, inwieweit die Menschen den aktuellen Konsum dem ku\u0308nftigen vorziehen. Fu\u0308r Sparer sind sie die Belohnung fu\u0308r den Verzicht auf Konsum. Fu\u0308r Schuldner sind sie der Preis fu\u0308r sofortigen Konsum. Die Belohnungen der Sparer und der Preis, den Schuldner zahlen mu\u0308ssen, sind 2022 sprunghaft gestiegen und steigen wom\u00f6glich noch weiter. Unabh\u00e4ngig davon kommt es jetzt aber darauf an, welchen Einfluss die Finanzierungskosten, ein wesentlicher Aspekt fu\u0308r die Finanzen, auf die ku\u0308nftigen Gewinne haben. Etwa ein Drittel der US-Unternehmensschulden ist kurzfristig. Damit ist ihr Anteil so hoch wie zuletzt vor der internationalen Finanzkrise.<\/p>\n

Ein gro\u00dfer Teil der Unternehmensschulden muss bald zu erheblich h\u00f6heren Zinsen refinanziert werden, sodass die Zinsausgaben steigen und die ku\u0308nftigen Gewinne sinken.<\/p>\n

Was unsere Bedenken wegen des deutlichen Anstiegs der Unternehmensschulden etwas d\u00e4mpft ist, dass die Verschuldungsquoten angesichts der in der Vergangenheit erzielten Gewinne nicht zu hoch sind. Aber wir glauben nicht, dass dies die richtige Perspektive ist, vor allem in der Sp\u00e4tphase eines Zyklus. In letzter Zeit waren die Gewinne dank der COVID-Hilfsprogramme, der niedrigen Zinsen und des kr\u00e4ftigen Anlaufens der Wirtschaft nach der Pandemie ungew\u00f6hnlich hoch, aber all dies ist jetzt vorbei. Aus unserer Sicht kommt es nicht darauf an, wie hoch die Verschuldungsgrade heute sind, sondern darauf, wie sie aussehen, wenn die Gewinne unter Druck geraten.<\/p>\n

2006 und 2007 hatten die Anleihenanalysten von MFS darauf geachtet, dass ihre Aktienkollegen bei ihren Prognosen die h\u00f6heren Fremdkapitalkosten beru\u0308cksichtigen und ihre Cashflow-Modelle pru\u0308fen. Auch deshalb haben sich damals viele unserer Aktienstrategien u\u0308berdurchschnittlich entwickelt. Zwar ist das Umfeld heute ein anderes, aber dennoch k\u00f6nnte jetzt wieder ein guter Zeitpunkt fu\u0308r Investoren sein, ihre Modelle zu pru\u0308fen.<\/p>\n

Quelle: AdvisorWorld.ch
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