{"id":18968,"date":"2023-08-31T15:22:27","date_gmt":"2023-08-31T13:22:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.advisorworld.ch\/?p=18968"},"modified":"2023-08-31T15:22:27","modified_gmt":"2023-08-31T13:22:27","slug":"natixis-im-kommentar-zum-us-dollar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/natixis-im-kommentar-zum-us-dollar\/","title":{"rendered":"Natixis IM : Kommentar zum US Dollar"},"content":{"rendered":"
Q&A mit Jack Janasiewicz, Lead Portfolio Strategist bei Natixis IM<\/strong>.
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Was denken Sie \u00fcber das j\u00fcngste Kursgeschehen des Dollars? Wir sehen, dass der Juli ein Monat mit erheblichen Verlusten war, aber im August hat er sich stabilisiert.<\/strong><\/p>\n

Wir haben in letzter Zeit eine Trendwende beim US-Dollar beobachtet. Die j\u00fcngste Schw\u00e4chephase des USD, die im Fr\u00fchsommer zu beobachten war, scheint weitgehend durch die Inflation\/Zinsdifferenzen bedingt zu sein. Da sich die Fed dem Ende ihres Straffungszyklus n\u00e4hert, w\u00e4hrend andere Zentralbanken wie die EZB immer noch versuchen, die Inflation einzud\u00e4mmen, schien die wahrgenommene Divergenz in der Geldpolitik die Triebfeder f\u00fcr die W\u00e4hrungsbewegungen zu sein. St\u00e4rker geldpolitisch orientierte Zentralbanken schienen ihre Heimatw\u00e4hrungen gegen\u00fcber dem US-Dollar zu st\u00fctzen. Diese treibende Kraft scheint sich jedoch in letzter Zeit verlagert zu haben, da die Wachstumsdifferenzen nun den Ausschlag geben. Insbesondere hat sich die US-Wirtschaft als weitaus widerstandsf\u00e4higer erwiesen als viele ihrer Konkurrenten in den Industrie- und Schwellenl\u00e4ndern. Da der Euro-Raum eine deutlichere Verlangsamung aufweist und China unter Immobilienproblemen und einer stagnierenden Wirtschaft leidet, haben diese W\u00e4hrungen eine relative Schw\u00e4che gegen\u00fcber dem US-Dollar gezeigt. Sollte sich die Weltwirtschaft im Allgemeinen verlangsamen, werden die relativen Wachstumsunterschiede wahrscheinlich zum Katalysator f\u00fcr eine W\u00e4hrungsst\u00e4rke. Und da die US-Wirtschaft anscheinend widerstandsf\u00e4higer ist als der Rest der Welt, sollte die St\u00e4rke des Dollars nicht \u00fcberraschen.<\/p>\n

Welchen Einfluss werden die Zinss\u00e4tze der Fed weiterhin haben?In den USA ist es eine Selbstverst\u00e4ndlichkeit, dass die Zinsen bis zum Ende des Jahres hoch bleiben.<\/strong><\/p>\n

Zwar scheint sich die Fed dem Ende ihres Straffungszyklus zu n\u00e4hern, doch werden die h\u00f6heren Zinss\u00e4tze wohl noch einige Zeit bestehen bleiben. Da der Markt derzeit 2-3 Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte im Laufe des Jahres 2024 einpreist, k\u00f6nnte sich dies als etwas optimistisch erweisen. Wichtiger ist jedoch, wie die US-Wirtschaft auf die “higher for longer”-Politik der Fed reagiert. Sollte der Fed-Vorsitzende Powell die sprichw\u00f6rtliche “weiche Landung” einleiten, k\u00f6nnten wir sehr wohl eine anhaltende Dollar-St\u00e4rke erleben, wenn die US-Wirtschaft im Vergleich zum Rest der Welt weiterhin widerstandsf\u00e4hig bleibt. Das Dollar-Smile ist hier in vollem Gange. Was ist das Dollar Smile? Sollte die US-Wirtschaft im Vergleich zu konkurrierenden Volkswirtschaften stark bleiben, ist mit einem stabilen Dollar zu rechnen. Sollte die Weltwirtschaft in eine Rezession abrutschen, wird der Dollar wahrscheinlich stark sein, da der Dollar als sicherer Hafen gilt. Sollte die Weltwirtschaft widerstandsf\u00e4hig bleiben, d. h. nicht von der US-Wachstumsdynamik dominiert werden und keine Rezessions\u00e4ngste bestehen, die ein risikoarmes Umfeld ausl\u00f6sen, d\u00fcrfte die Risikobereitschaft ausserhalb von Dollaranlagen zunehmen und die konkurrierenden W\u00e4hrungen unter Aufw\u00e4rtsdruck setzen. Auch hier d\u00fcrften die Wachstumsunterschiede der Hauptkatalysator sein.<\/p>\n

Wie steht es um die US-Wirtschaft im Allgemeinen? Der Kampf gegen die Inflation geht weiter, die Arbeitslosigkeit ist r\u00fcckl\u00e4ufig, auch wenn der Arbeitsmarkt weiterhin angespannt ist.<\/strong><\/p>\n

Die Chancen f\u00fcr eine sanfte Landung steigen von Tag zu Tag. Die Bilanzen der privaten Haushalte sind nach wie vor grundsolide und profitieren von einem Abbau der Verschuldung, der durch \u00fcbersch\u00fcssige Ersparnisse infolge der COVID-bezogenen Konjunkturprogramme und der verbesserten sozialen Sicherheitsnetze zustande kam. Auch die Bilanzen der Unternehmen sind in hervorragender Verfassung, denn sie haben ihre Schulden zu historisch g\u00fcnstigen Konditionen getilgt und gleichzeitig Barmittel angeh\u00e4uft, so dass die Zinsdeckungsquoten fast historische H\u00f6chstst\u00e4nde erreicht haben. Viele haben diesen Zyklus durch die Linse eines traditionellen kreditgetriebenen Abschwungs betrachtet. Und so haben sich in der Vergangenheit auch typische Straffungszyklen entwickelt. Dieser Zeitraum ist jedoch eher von einer Einkommenszyklus-Perspektive gepr\u00e4gt, da es einen noch nie dagewesenen Anstieg der konjunkturbedingten Leistungen gibt. Diese Dynamik hat den typischen Straffungsfahrplan durcheinander gebracht und viele dazu veranlasst, die Aussichten f\u00fcr die US-Wachstumsaussichten falsch zu interpretieren. Der Schl\u00fcssel zu diesen Aussichten liegt in der St\u00e4rke des Arbeitsmarktes, der sich von seinen COVID-bedingten Ungleichgewichten weiter normalisiert. Die Bereiche des Marktes, in denen ein Arbeitskr\u00e4ftemangel herrschte, mussten die L\u00f6hne anheben, um Mitarbeiter zu gewinnen. W\u00e4hrend sich der Arbeitsmarkt normalisiert, sehen wir, dass die Bereiche, in denen ein Arbeitskr\u00e4ftemangel herrscht, sich langsam wieder ins Gleichgewicht bringen. In dem Masse, in dem dies geschieht, sinkt die Notwendigkeit, h\u00f6here L\u00f6hne zu zahlen, um Arbeitskr\u00e4fte anzuziehen, was zu einem Abw\u00e4rtsdruck auf die L\u00f6hne f\u00fchrt. Dar\u00fcber hinaus wird dieser Abw\u00e4rtsdruck auf die L\u00f6hne von disinflation\u00e4ren Impulsen begleitet, da sich die Normalisierung der Lieferketten fortsetzt und die Kosten f\u00fcr Unterk\u00fcnfte sinken. Die Kombination dieses Disinflationsfortschritts (der noch lange nicht abgeschlossen ist) und eines sich normalisierenden Arbeitsmarktes manifestiert sich in einer sich langsam verlangsamenden US-Wirtschaft. Dieses “Goldl\u00f6ckchen”-Umfeld tr\u00e4gt dazu bei, den Verbraucher \u00fcber Wasser zu halten, w\u00e4hrend gleichzeitig der Inflationsdruck weiter nachl\u00e4sst. Wenn es jemals einen Entwurf f\u00fcr eine sanfte Landung gab, dann k\u00f6nnte er so aussehen.<\/p>\n

Welche geopolitischen Faktoren k\u00f6nnten den Dollar in den kommenden Monaten beeinflussen?<\/strong><\/p>\n

Die geopolitische Lage wird sich in den kommenden Wochen aufheizen, da die US-Regierung vor einem m\u00f6glichen Shutdown stehen wird. Ohne die Verabschiedung eines Haushalts f\u00fcr das kommende Jahr wird die US-Regierung gezwungen sein, kurzfristige Finanzierungsmassnahmen zu beschliessen oder den Betrieb einzustellen. Ein solcher Schritt wird wahrscheinlich nur begrenzte Auswirkungen auf die M\u00e4rkte haben, da wir diesen Weg schon einmal beschritten haben. Dennoch handelt es sich um ein wichtiges Risiko, das es zu beachten gilt, insbesondere angesichts der j\u00fcngsten Herabstufung der Bonit\u00e4t von Staaten durch Fitch und der drohenden Herabstufung der Kreditw\u00fcrdigkeit des US-Bankensystems. Die Hauptauswirkungen eines solchen Risikos w\u00fcrden sich \u00fcber den Vertrauenskanal manifestieren. Wir halten die Auswirkungen eines solchen Ereignisses f\u00fcr kurzfristig und sch\u00e4tzen die Wahrscheinlichkeit, dass ein solches Ereignis erhebliche Auswirkungen auf die M\u00e4rkte haben wird, als gering ein.<\/p>\n

Was wird von der chinesischen Wirtschaft erwartet und wie k\u00f6nnte sich dies auf den Dollar auswirken?<\/strong><\/p>\n

China scheint unter einem Vertrauensproblem zu leiden, das zum grossen Teil auf den Einbruch der Immobilienpreise zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, der das System derzeit plagt. Die Investitionen des privaten Sektors haben sich aufgrund dieser Sorgen verlangsamt, und die Haushalte sind sehr viel vorsichtiger geworden. Dies hat zu einem schleppenden wirtschaftlichen Umfeld gef\u00fchrt, in dem sowohl die Unternehmen als auch die Haushalte schlecht gestimmt sind. Ein Teufelskreis hat begonnen zu wirken, da risikoscheue Haushalte den Kauf von Immobilien aufgeschoben haben, was wiederum den Verkauf von Immobilien und die Preise senkt. Angesichts der begrenzten Investitionsm\u00f6glichkeiten in China sind Immobilien f\u00fcr viele eine wichtige Wahl geworden. Da die Verk\u00e4ufe zur\u00fcckgehen und die Preise nachgeben, hat dies zu einem R\u00fcckgang des Verm\u00f6gens der Hausbesitzer gef\u00fchrt, der sich wiederum auf die Gesamtwirtschaft auswirkt und die negative R\u00fcckkopplung verst\u00e4rkt. Die vorsichtigen Haushalte haben ihre Ersparnisse auf Kosten des Konsums aufgestockt, und die nachlassende Nachfrage hat die Unternehmen dazu veranlasst, ihre Produktion zu drosseln und Einstellungen vorzunehmen. Dies f\u00fchrt dann zu einer Verlangsamung des Einkommenswachstums und geringeren Ausgaben, und so geht es immer weiter. Das Ergebnis? Ein schw\u00e4cherer CNY und eine Deflation, die sich nun sowohl im PPI als auch im CPI niederschl\u00e4gt. Die Folgewirkungen? China hat begonnen, die Disinflation in den Rest der Welt zu exportieren. Ein schw\u00e4cherer CNY bedeutet, dass Importeure chinesischer Produkte nun mehr Waren f\u00fcr weniger Geld kaufen k\u00f6nnen. Und dies tr\u00e4gt wahrscheinlich dazu bei, dass die weltweite Inflation nachl\u00e4sst. Aus Sicht des US-Dollars wird dies wahrscheinlich zu dem oben erw\u00e4hnten disinflation\u00e4ren Impuls beitragen. Die Lieferketten haben sich weiter verbessert, und ein schw\u00e4cherer CNY wird sich auch auf die Importpreise auswirken. Die Verst\u00e4rkung des disinflation\u00e4ren Impulses k\u00f6nnte das Narrativ der weichen Landung in den USA unterst\u00fctzen, da die Fed in den kommenden Quartalen wahrscheinlich nicht mehr ganz so aggressiv bleiben muss. Und eine weniger aggressive Fed erh\u00f6ht wahrscheinlich die Chancen f\u00fcr eine weiche Landung. Damit kommen wir wieder auf das Wachstumsdifferenzial zur\u00fcck, das die US-Wachstumsstory beg\u00fcnstigt.<\/p>\n

Und schliesslich: Welchen anderen Belastungen wird der Dollar f\u00fcr den Rest des Jahres ausgesetzt sein (\u00d6lpreise, US-Schulden usw.)?<\/strong><\/p>\n

Die Risiken f\u00fcr den US-Dollar d\u00fcrften sich aus m\u00f6glichen Auswirkungen auf die Neubewertung des globalen Wachstums ergeben. Derzeit scheint die globale Wachstumsdynamik zugunsten der USA zu tendieren. F\u00fcr eine signifikante Dollarschw\u00e4che w\u00fcrden wir eine Verbesserung der globalen Wachstumskulisse erwarten. M\u00f6gliche Katalysatoren? Eine starke Reaktion auf die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft k\u00f6nnte ein Risiko darstellen. Ein solcher Schritt, der die chinesische Wachstumsstory wiederbelebt, w\u00fcrde einen Dominoeffekt auf die regionalen W\u00e4hrungen sowie auf Europa haben, also auf alle Volkswirtschaften, die wahrscheinlich bessere Wachstumsaussichten haben werden. Wir warnen jedoch davor, die St\u00e4rke des US-Dollars auf alle W\u00e4hrungen zu \u00fcbertragen. Die Entwicklungsl\u00e4nder waren die ersten, die die von der COVID-Krise ausgehenden Inflationsimpulse zu sp\u00fcren bekamen, und sie waren auch die ersten Zentralbanken, die darauf reagierten. Es ist durchaus m\u00f6glich, dass dieselben Volkswirtschaften die ersten sind, die sich aus einem strafferen geldpolitischen Umfeld zur\u00fcckziehen, unterst\u00fctzt durch Zinssenkungen, die lange vor den Zentralbanken der Industriel\u00e4nder beginnen. Dies k\u00f6nnte sich als Katalysator f\u00fcr die St\u00e4rke der regionalen W\u00e4hrungen in den Industriel\u00e4ndern gegen\u00fcber dem US-Dollar erweisen. W\u00e4hrend wir also der Meinung sind, dass die Wachstumsunterschiede auf kurze Sicht eher f\u00fcr einen starken US-Dollar sprechen, k\u00f6nnten wir weltweit einige Bereiche mit relativer Schw\u00e4che gegen\u00fcber konkurrierenden W\u00e4hrungen sehen. Lateinamerika ist eine Region, die sehr wohl eine st\u00e4rkere Performance gegen\u00fcber dem US-Dollar aufweisen k\u00f6nnte, wenn der Inflationsimpuls nachl\u00e4sst.<\/p>\n

Quelle: AdvisorWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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