{"id":19557,"date":"2023-10-26T12:22:25","date_gmt":"2023-10-26T10:22:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.advisorworld.ch\/?p=19557"},"modified":"2023-10-26T12:22:25","modified_gmt":"2023-10-26T10:22:25","slug":"dnca-investments-twilight-struggle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/dnca-investments-twilight-struggle\/","title":{"rendered":"DNCA Investments : “Twilight Struggle”"},"content":{"rendered":"
DNCA Investments\u00a0 :<\/span>Angesichts der geopolitischen Spannungen wenden sich Aktienanleger diversifizierten \u00d6lunternehmen zu.
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Von Thomas Planell, Portfoliomanager und Analyst bei DNCA Investments<\/strong><\/p>\n

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Mit der Niederlage der \u201cRecht und Gerechtigkeit\u201d-Partei schliesst sich Polen Br\u00fcssel an. Doch die diplomatische Kluft zwischen dem “Norden” und dem, was manche immer noch als anachronistischen und unbeholfenen “Globalen S\u00fcden” bezeichnen, vertieft sich, ver\u00e4rgert \u00fcber die automatische Unterst\u00fctzung des westlichen Blocks f\u00fcr Israel. Ein Geschenk des Himmels f\u00fcr Putin, dessen Versuche, eine Anti-G7-Achse zu bilden, durch den Krieg in der Ukraine behindert wurden.<\/p>\n

In dieser Atmosph\u00e4re des Zwielichts der Pax Americana sehen sich globale Manager “mit der bedrohlichsten und unsichersten geopolitischen Umgebung konfrontiert, die sie je erlebt haben”, so Paul Tudor Jones, der hinzuf\u00fcgt, dass<\/strong> “die Vereinigten Staaten sich gleichzeitig in ihrer prek\u00e4rsten Haushaltslage” seit Beginn des ersten Kalten Krieges befinden. Vor diesem Hintergrund ist der Marktstimmungsindikator der Bank of America \u00e4usserst pessimistisch.<\/p>\n

Im August 2011 spielten US-Staatsanleihen trotz der Herabstufung der US-Bonit\u00e4tsbewertung durch S&P ihre Rolle, w\u00e4hrend die Aktienm\u00e4rkte (mit einem R\u00fcckgang von 13 % beim Stoxx 600 Europe) unter den Auswirkungen der Eurokrise litten. Das ist 2023 nicht der Fall. Trotz 36 aufeinanderfolgender Wochen des Kaufs war der R\u00fcckgang der Renditen am Tag nach dem Hamas-Angriff (minus 30 Basispunkte bei der Rendite von 10 Jahren in den USA) von kurzer Dauer. Der darauffolgende Ausverkauf von Anleihen brachte die Renditen in den USA auf die h\u00f6chsten Niveaus seit 2007 (5 % f\u00fcr Renditen mit Laufzeiten von 10 und 30 Jahren). Zu den Verk\u00e4ufern geh\u00f6rte China, das im August 21,6 Milliarden US-Dollar an Verm\u00f6genswerten in den USA abgestossen hat, das meiste seit vier Jahren.<\/p>\n

Die dritte globale Schuldenkrise ereignete sich 1981. In den n\u00e4chsten zehn Jahren kn\u00fcpfte Washington seine Hilfe an die Umsetzung marktorientierter Reformen durch die Kreditnehmer. Wie Hal Brands in seinem Buch “Twilight Struggle” feststellt, war die Doktrin der USA, dass Schulden “als Druckmittel verwendet werden k\u00f6nnten und sollten”. \u00c4ndern sich die Rollen?<\/p>\n

Das ist nicht die Botschaft, die der Devisenmarkt sendet. Die Vorherrschaft des US-Dollars scheint (noch) nicht in Frage zu stehen, trotz der 33,669 Milliarden an \u00f6ffentlicher Verschuldung. Seit 2008 ist der Dollar Index auf 106,2 Punkte gestiegen, ein Plus von 50 %. Angesichts des Drucks auf die Preise f\u00fcr Erd\u00f6lprodukte ist der Marktanteil des Landes (jetzt der weltweit gr\u00f6sste Produzent von Erdgas und Erd\u00f6l!) vielleicht nicht zuf\u00e4llig mit diesem Ph\u00e4nomen verbunden.<\/p>\n

Ist der Dollar eine Rohstoffw\u00e4hrung?<\/strong><\/p>\n

Die St\u00e4rke des Greenback h\u00e4lt den Goldpreis nicht davon ab, zu steigen. Es n\u00e4hert sich der Marke von 2.000 US-Dollar, eine robuste Leistung, wenn man bedenkt, dass das “barbarische Relikt” im Allgemeinen leidet, wenn die realen Zinss\u00e4tze hoch sind (heute 2,5 % f\u00fcr 10 Jahre!). Nat\u00fcrlich erkl\u00e4ren geopolitische Spannungen einen Grossteil der Gewinne. Aber sie sind nicht der einzige Grund. Die Frage, ob der Markt oder Powell die Zinsen steuert, bleibt unbeantwortet und tr\u00e4gt zur Nervosit\u00e4t bei.<\/p>\n

Powell, der diese Woche gesprochen hat, tappt im Dunkeln und versucht, die Menschen davon zu \u00fcberzeugen, dass seine Unt\u00e4tigkeit ein Zeichen der Vorsicht ist. Die geldpolitische Straffung erfolgte aussergew\u00f6hnlich schnell, aber der Vorsitzende erinnert uns an Milton Friedman, wenn er darauf hinweist, dass die Geldpolitik einen verz\u00f6gerten Effekt auf die Wirtschaft hat, auch wenn er die Dauer nicht beziffern kann. “Die letzte Anhebung um 75 Basispunkte ist ein Jahr her”… “Wir sollten die ersten Auswirkungen sehen, aber nicht alle zur gleichen Zeit”.<\/p>\n

Das stimmt. Einerseits steigen die Ausfallquoten f\u00fcr kleine Unternehmen und Haushalte in Bezug auf ihre Verbraucherkredite, und die Hypothekarzinsen liegen teilweise \u00fcber 8 %, was die Schuldenlast der Haushalte erh\u00f6ht. Und dennoch trotzen Einzelhandelsums\u00e4tze seit dem letzten FOMC-Treffen pessimistischen Erwartungen, die Schaffung von Arbeitspl\u00e4tzen beschleunigt sich wieder, und die Superkerninflation stieg im September, gefolgt von der 10-Jahres-Breakeven-Inflation, wieder auf 2,5 %.<\/p>\n

Folglich schwindet die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession, und der Markt ist erneut skeptisch, ob die Fed in der Lage ist, die Inflation auf das Zinsniveau zu bringen. Vor diesem Hintergrund wird Powell Anfang November voraussichtlich erneut eine Pause einlegen, ohne damit anzudeuten, dass das Ende der Zinserh\u00f6hungen endg\u00fcltig gekommen ist. Er kommt zu dem Schluss: “Offensichtlich ist die Geldpolitik derzeit nicht zu straff”.<\/p>\n

Angesichts dieser Umst\u00e4nde werden Investoren wahrscheinlich Schwierigkeiten haben, sich auf die Fundamentaldaten von Unternehmen zu konzentrieren, wenn diese ihre Quartalsergebnisse ver\u00f6ffentlichen. Die vorherige Saison endete mit rund vierzig Gewinnwarnungen f\u00fcr Unternehmen im Stoxx 600 Europe.<\/p>\n

Das dritte Quartal hat gerade erst begonnen, und bereits etwa f\u00fcnfzehn dieser Gewinnwarnungen wurden mit einem durchschnittlichen R\u00fcckgang von 17 % am selben Tag geahndet. Die Entt\u00e4uschung \u00fcber das organische Wachstum und die Margen hat Unternehmen aller Gr\u00f6ssen getroffen, und LVMH hat seit seiner Ver\u00f6ffentlichung 10 % verloren. Mit 4 % (ungef\u00e4hr dem \u20acSTER-Satz!) liegt die Rendite auf den freien Cashflow im Verh\u00e4ltnis zum Unternehmenswert des Unternehmens im Durchschnitt der letzten 10 Jahre. Aber wird das Zinsumfeld in den n\u00e4chsten zehn Jahren genauso g\u00fcnstig sein wie in der Vergangenheit?<\/p>\n

Ebenso hat die Bewertung von Birkenstock (die auf dem \u00e4usserst wettbewerbsintensiven Schuhmarkt t\u00e4tig ist) mit mehr als dem 6-fachen des Umsatzes (ein Niveau, das dem Softwaresektor w\u00fcrdig ist) dem Markt in Erinnerung gerufen, dass die Grossz\u00fcgigkeit der \u00c4ra der 0 %-igen Zinss\u00e4tze zumindest vor\u00fcbergehend vorbei zu sein scheint, und die Aktien sind seit ihrer Kotierung am 10. Oktober um 20 % gefallen.<\/p>\n

Auf der Suche nach Rendite und Widerstandsf\u00e4higkeit gegen\u00fcber geopolitischen Spannungen wenden sich Anleger diversifizierten \u00d6lunternehmen zu. Der Stoxx600 Oil & Gas (zwischen 11 % und 15 % freier Cashflow-Rendite im Durchschnitt) baut seine Kluft zu den \u00fcbrigen M\u00e4rkten aus (+5,5 % positive relative Performance seit Jahresbeginn). Obwohl sie keineswegs risikofreie Verm\u00f6genswerte sind, sollten \u00d6lunternehmen in diesem Jahr (zusammen mit Banken) die Hauptst\u00fctze f\u00fcr das Gewinnwachstum der europ\u00e4ischen Indizes sein. Sie ziehen auch US-Fonds an. Immer mehr von ihnen investieren beispielsweise in Total Energies.<\/p>\n

Quelle: AdvisorWorld<\/p>\n

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