{"id":20095,"date":"2023-12-18T10:46:12","date_gmt":"2023-12-18T09:46:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.advisorworld.ch\/?p=20095"},"modified":"2024-01-22T16:15:15","modified_gmt":"2024-01-22T15:15:15","slug":"mfs-im-das-ende-der-fallenden-kapitalintensitaet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/mfs-im-das-ende-der-fallenden-kapitalintensitaet\/","title":{"rendered":"MFS IM : Das Ende der fallenden Kapitalintensit\u00e4t"},"content":{"rendered":"
MFS IM<\/strong> :\u00a0 Aufgrund der Globalisierung f\u00e4llt die Kapitalintensit\u00e4t seit Jahrzehnten.<\/h5>\n

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Von Robert M. Almeida, Jr., Portfoliomanager und Globaler Investmentstratege bei MFS IM<\/strong><\/p>\n

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Das kehrt sich jetzt um, weil Unternehmen ihre Lieferketten \u00fcberpr\u00fcfen und mehr investieren<\/strong><\/p>\n

Einige Unternehmen werden damit gut zurechtkommen, viele aber nicht<\/strong><\/p>\n

Mit dem pl\u00f6tzlichen Inflationsanstieg 2022 endete der jahrzehntelange Zinsr\u00fcckgang. Zwar fallen die Anleihenrenditen jetzt wieder etwas, weil die straffen Finanzbedingungen Konjunktur und Wachstum d\u00e4mpfen. Dennoch rechnen wir in n\u00e4chster Zeit nicht im Entferntesten mit so niedrigen Kapitalkosten wie in den letzten Jahren, als die Notenbanken die Zinsen mit Quantitative Easing k\u00fcnstlich niedrig hielten. Alles findet irgendwann sein Gleichgewicht, und Zinsen sind keine Ausnahme \u2013 meiner Meinung nach aber jetzt auf einem h\u00f6heren Niveau.<\/p>\n

Wegen der h\u00f6heren Kapitalkosten werden Unternehmen die Anlegererwartungen nicht mehr so leicht erf\u00fcllen k\u00f6nnen. Schon fr\u00fcher habe ich das als Teil eines gro\u00dfen Paradigmenwechsels beschrieben: Die Zeiten der m\u00fchelosen Ertr\u00e4ge gehen vorbei; man verdient weniger und muss mehr daf\u00fcr tun. Die gr\u00f6\u00dfte Ver\u00e4nderung sind sicherlich die h\u00f6heren Kreditzinsen, aber das ist nicht alles. In dieser Ausgabe von Strategie aktuell geht es deshalb um etwas anderes: den langfristigen Anstieg der Investitionsausgaben und dessen Auswirkungen auf die Gewinne.<\/p>\n

Fallende Kapitalintensit\u00e4t war einmal<\/strong><\/p>\n

Die Globalisierung, vor allem Chinas Auftritt auf der Weltb\u00fchne Mitte der 1990er-Jahre als kosteng\u00fcnstiger Produktionsstandort, hat alles ver\u00e4ndert. Aus dem schlafenden Riesen wurde die zweitgr\u00f6\u00dfte Volkswirtschaft der Welt, mit Auswirkungen weit \u00fcber das Land hinaus. Industriel\u00e4nderunternehmen brauchten dadurch deutlich weniger Kapital, weil sie die Produktion an kosteng\u00fcnstigere Standorte auslagerten.<\/p>\n

Die Unternehmen mussten also nicht mehr so viel in Maschinen investieren, weil China und auch andere asiatische L\u00e4nder das f\u00fcr sie \u00fcbernahmen Die Kapitalintensit\u00e4t \u2013 der Quotient aus Anlageverm\u00f6gen und Umsatz \u2013 fiel daher kontinuierlich. (Abbildung 1 im PDF)<\/p>\n

Das ist wichtig, weil der Zusammenhang zwischen Investitionsausgaben und Kapitalertrag langfristig und invers ist. Wenn die Kapitalintensit\u00e4t f\u00e4llt, steigt ceteris paribus der Kapitalertrag, weil weniger Kapital eingesetzt wird. Au\u00dferdem sorgt die Produktionsverlagerung f\u00fcr niedrigere operative Ausgaben, weil weniger Mitarbeiter ben\u00f6tigt werden.<\/p>\n

Die Kombination aus hohen Fremdkapitalquoten infolge k\u00fcnstlich niedriger Zinsen und fallenden Anlageinvestitionen sorgte f\u00fcr enorm hohe Aktion\u00e4rsertr\u00e4ge. Aber das ging zulasten von Sparern und Arbeitnehmern und versch\u00e4rfte die Einkommensungleichheit. Beides ist jetzt vorbei.<\/p>\n

In Zukunft steigende Kapitalintensit\u00e4t<\/strong><\/p>\n

In Zeiten von Corona und des russischen Kriegs gegen die Ukraine hat sich gezeigt, dass die Kundennachfrage aufgrund von Produktionsengp\u00e4ssen bisweilen nicht gedeckt werden kann. F\u00fcr ein Auto sind Tausende von Bauteilen n\u00f6tig, und wenn nur ein einziges fehlt, steht die Produktion still. F\u00fcr Unternehmen ist es heute wichtiger, ein Produkt auch bei einer niedrigeren Marge sofort liefern zu k\u00f6nnen, als um den Preis von Lieferschwierigkeiten eine hohe Marge anzustreben. In den Medien ging es meist um den Bau von Halbleiter- und Elektroautofabriken, doch setzen auch die Hersteller anderer Elektroger\u00e4te sowie Chemie- und Medizintechnikfirmen auf Repatriierung und Kapazit\u00e4tsausbau. Auch in anderen Sektoren wird wieder mehr investiert.<\/p>\n

Der sich anbahnende kalte Krieg zwischen den USA und China und zuletzt der hei\u00dfe Krieg im Nahen Osten lassen die Lieferkettenrisiken weiter steigen. Auch wenn wir das genaue Ausma\u00df noch nicht kennen, rechnen wir damit, dass die Deglobalisierung die Kapitalverwendung ver\u00e4ndert. In den letzten Jahren wurde viel Kapital \u00fcber Dividenden, Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe und \u00dcbernahmen an Aktion\u00e4re ausgesch\u00fcttet. Jetzt rechnen wir hingegen mit h\u00f6heren Investitionsausgaben. Das d\u00fcrfte die Ertr\u00e4ge k\u00fcnftig schw\u00e4chen.<\/p>\n

Warum das wichtig ist<\/strong><\/p>\n

Kurzfristig reagieren die Wertpapierkurse auf Daten wie die monatlichen Besch\u00e4ftigungs- oder Inflationszahlen. Langfristig kommt es aber auf den Kapitalertrag an. Wenn Lieferkettenstabilit\u00e4t wieder wichtiger wird als Lieferketteneffizienz, m\u00fcssen wenig kapitalintensive Unternehmen trotzdem investieren. Das schadet ihren Ertr\u00e4gen.<\/p>\n

Kapitalallokation ist nicht nur ein Thema f\u00fcr Finanzinvestoren, sondern auch f\u00fcr Unternehmen. Aktien- und Anleihenkurse sind Scorecards, wobei der Markt die Punkte vergibt. Vorbei gehen die Zeiten, als der R\u00fcckenwind durch k\u00fcnstlich niedrige Zinsen und die Globalisierung schlechte Anlageentscheidungen weitgehend folgenlos machte. Jetzt kann man sich nicht mehr so viele Fehler leisten.<\/p>\n

Gut gef\u00fchrte Unternehmen k\u00f6nnen dennoch weiter stabile Ertr\u00e4ge erzielen. Dazu m\u00fcssen die Gesch\u00e4ftsleitungen verstehen, dass Kapital nicht immer so g\u00fcnstig sein kann wie in der Coronazeit und dass die Lieferketten wieder k\u00fcrzer werden m\u00fcssen. Hoch verschuldete Unternehmen mit hohem Kapitalbedarf k\u00f6nnten aber entt\u00e4uschen. Da die Wertpapierkurse von den Ertr\u00e4gen abh\u00e4ngen, d\u00fcrfte deshalb auch am Markt ein Paradigmenwechsel anstehen: Einzelwertauswahl und aktives Management werden wieder wichtiger.<\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld.ch
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