{"id":22460,"date":"2014-02-04T06:00:00","date_gmt":"2014-02-04T06:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/advisorworld.ch\/index.php\/2014\/02\/04\/vontobel-spanien-und-die-tuerkei-zwei-laender-zwei-richtungen\/"},"modified":"2014-02-04T06:00:00","modified_gmt":"2014-02-04T06:00:00","slug":"vontobel-spanien-und-die-tuerkei-zwei-laender-zwei-richtungen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/vontobel-spanien-und-die-tuerkei-zwei-laender-zwei-richtungen\/","title":{"rendered":"Vontobel : Spanien und die T\u00fcrkei \u2013 zwei L\u00e4nder, zwei Richtungen"},"content":{"rendered":"

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Einmal verloren, ist das Vertrauen der Anleger nur schwer wiederherzustellen. Spanien ist dieses Kunstst\u00fcck jedoch gelungen. Das Land hat bei der L\u00f6sung seiner strukturellen Probleme erhebliche Fortschritte erzielt und verzeichnet nach einer f\u00fcnfj\u00e4hrigen …<\/p>\n

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Christophe Bernard, Chief Strategist Vontobel<\/span><\/p>\n

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Marktkommentar vom 4. Februar 2014<\/p>\n

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    \u00abQuarant\u00e4ne\u00bb mittlerweile wieder Mittelzufl\u00fcsse aus dem Ausland. Auf der anderen Seite des Spektrums \u2013 und zuf\u00e4lligerweise auch auf der anderen Seite des Mittelmeers \u2013 ist die T\u00fcrkei dabei, das hart erarbeitete Anlegervertrauen zu verspielen.<\/p>\n

    Nach Jahren schmerzhafter Anpassungen und einer langen Rezession befindet sich Spanien auf Erholungskurs. Dies zeigen sowohl der leichte Anstieg des Bruttoinlandsprodukts (BIP) im vierten Quartal des letzten Jahres als auch ein leichter R\u00fcckgang der Arbeitslosenquote, wenn auch ausgehend von sehr hohen Niveaus. Am meisten beeindruckt die Tatsache, dass aus dem Leistungsbilanzdefizit, das 2008 einen Rekordwert von 12 Prozent des BIP erreicht hatte, 2013 ein \u00dcberschuss wurde. Diese Verbesserung ist auf die niedrigeren Importe infolge strenger Sparmassnahmen und vor allem auch auf die steigenden Exporte zur\u00fcckzuf\u00fchren. Durch Arbeitsmarktreformen und eine Senkung der Reall\u00f6hne hat sich die Wettbewerbsf\u00e4higkeit des Landes erh\u00f6ht, insbesondere im Vergleich zu Frankreich und Italien, wo die Lohnst\u00fcckkosten noch immer ansteigen. Spaniens Fortschritte in diesem Bereich sind verglichen mit den entsprechenden Vergleichswerten seiner wichtigsten Handelspartner seit 2010 (siehe Grafik 1) bemerkenswert.<\/p>\n

    Grafik 1: Sinkende Lohnst\u00fcckkosten verbessern die Wettbewerbsf\u00e4higkeit Spaniens<\/p>\n

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    Quelle: Datastream, Vontobel Asset Management<\/p>\n

    Spanischer Wandel tr\u00e4gt Fr\u00fcchte<\/strong><\/p>\n

    Ein spanischer Bauarbeiter kostet nur etwa halb so viel wie ein franz\u00f6sischer. Daher \u00fcberrascht es nicht, dass spanische Bauunternehmen mittlerweile den Zuschlag bei staatlichen Ausschreibungen auf der anderen Seite der Pyren\u00e4en erhalten. Die Preise f\u00fcr Wohnimmobilien n\u00e4hern sich nach mehreren Jahren der Korrektur ihrem langfristigen Gleichgewicht, bei den Einzelhandels- und Automobilabs\u00e4tzen zeichnet sich eine Bodenbildung ab und die spanischen Banken weisen eine etwas geringere Abh\u00e4ngigkeit von den Liquidit\u00e4tsprogrammen der Europ\u00e4ischen Zentralbank auf. Diese Fortschritte \u00e4ussern sich in einem R\u00fcckgang der Rendite zehnj\u00e4hriger spanischer Staatsanleihen auf 3.70 Prozent und einer Verengung der Renditeabst\u00e4nde gegen\u00fcber zehnj\u00e4hrigen deutschen Bundesanleihen auf 200 Basispunkte verglichen mit einer Spitze bei 600 Basispunkten im Juni 2012. W\u00e4hrend Spanien sein Leistungsbilanzproblem gel\u00f6st hat, gibt es bei den Staatsfinanzen noch einiges zu tun: Das Budgetdefizit betrug 2013 stattliche 6.5 Prozent des BIP, und der Zielwert f\u00fcr 2014 liegt bei 5.8 Prozent. Als Folge davon steigt die Verschuldungsquote weiterhin an. F\u00fcr eine Stabilisierung bedarf es einer Kombination aus einem h\u00f6heren nominalen Trendwachstum und einem deutlichen \u00dcberschuss im Prim\u00e4rhaushalt (Budget\u00fcberschuss vor Zinszahlungen) \u2013 ein Zustand, mit dem in absehbarer Zukunft nicht zu rechnen ist. Alles in allem ist es Spanien gelungen, die Gunst der Anleger wieder zu erlangen. Dies ist eine grosse Leistung, die zur Stabilit\u00e4t der Eurozone beitr\u00e4gt, und wir gehen davon aus, dass spanische Verm\u00f6genswerte ihren Aufw\u00e4rtstrend fortsetzen.<\/p>\n

    T\u00fcrkei: vom Liebling zum Problemkind<\/strong><\/p>\n

    Auf der anderen Seite des Mittelmeers sieht sich die T\u00fcrkei mit immer d\u00fcstereren Perspektiven konfrontiert. Die Auseinandersetzungen zwischen den verschiedenen Staatsgewalten sowie die verzweifelten Versuche der Regierung, soziale Unruhen und ung\u00fcnstige wirtschaftliche Entwicklungen einzud\u00e4mmen, nagen am Vertrauen der Anleger und B\u00fcrger. In Anbetracht eines hohen Leistungsbilanzdefizits h\u00e4ngt die T\u00fcrkei von langfristigen ausl\u00e4ndischen Direktinvestitionen und kurzfristigeren Portfoliostr\u00f6men ab, um sich zu finanzieren. Allerdings sind die ausl\u00e4ndischen Direktinvestitionen derzeit deutlich r\u00fcckl\u00e4ufig, und die Bev\u00f6lkerung tauscht die t\u00fcrkische Lira gegen sicherere Wertanlagen.<\/p>\n

    Grafik 2: Die T\u00fcrkei musste Zinsen erh\u00f6hen, um Kapitalabfl\u00fcsse zu stoppen<\/p>\n

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    Quelle: Datastream, Vontobel Asset Management<\/p>\n

    Erschwert wird die Situation durch eine Zentralbank, die bis vor kurzem keine Bereitschaft erkennen liess, die Zinsen zu erh\u00f6hen. Dabei h\u00e4tten solche Massnahmen Anleger anziehen k\u00f6nnen, die eine angemessene Realrendite auf ihr Kapital w\u00fcnschen (siehe Grafik 2). Die Abw\u00e4rtsspirale bei der t\u00fcrkischen Lira wurde sozusagen im letzten Moment gestoppt, als die W\u00e4hrungsh\u00fcter am 28. Januar in einer v\u00f6lligen Abkehr von der bisherigen Praxis die Zinsen massiv anhoben. Dieser Schritt war zwar n\u00f6tig, doch er wirft ein schiefes Licht auf die bisherige t\u00fcrkische Geldpolitik und sorgt auf wirtschaftlicher Ebene f\u00fcr betr\u00e4chtliche Unsicherheit. Die Tatsache, dass Ministerpr\u00e4sident Recep Tayyip Erdogan nicht m\u00fcde wird, eine imagin\u00e4re \u00abZinslobby\u00bb f\u00fcr die Missst\u00e4nde verantwortlich zu machen, ist der Entscheidungsfindung bei der Zentralbank, gelinde gesagt, nicht eben f\u00f6rderlich. Insgesamt droht die T\u00fcrkei, ihre hart erarbeitete Glaubw\u00fcrdigkeit zu verlieren.<\/p>\n

    Dies f\u00fchrt uns zu den drei Situationen, die wir im vergangenen Monat in unserem Marktkommentar (Januar-Ausgabe des Investors\u2019 Outlook: \u00abPositiver Ausblick f\u00fcr Aktien \u2013 und wo ist der Haken?\u00bb) dargelegt haben, und die \u00fcber das Potenzial verf\u00fcgen, eine euphorische Stimmung unter den Anlegern zu d\u00e4mpfen:<\/p>\n

    1. ein schneller Anstieg der Staatsanleihen-Renditen,
    2. weiterhin bestehender Handlungsbedarf in der Eurozone
    3. sowie das Risiko von Verwerfungen in den Schwellenl\u00e4ndern.<\/p>\n

    Wo befinden wir uns derzeit mit Blick auf diese drei Punkte? Erstens ist ein starker R\u00fcckgang der Staatsanleihen-Kurse nach wie vor eher unwahrscheinlich: Die Inflation ist unter Kontrolle, die Leitzinsen notieren weiterhin um den Nullpunkt und die Rendite zehnj\u00e4hriger US-Staatsanleihen verharrt innerhalb einer Spanne zwischen 2.5 und 3.0 Prozent. Zweitens deuten die Fortschritte in der sogenannten europ\u00e4ischen Peripherie sowie die Indikatoren in der Eurozone (vorl\u00e4ufige Einkaufsmanagerindizes) vom Januar 2014 in die richtige Richtung. Was den dritten Punkt betrifft, so ist die Baisse in Schwellenl\u00e4ndern tats\u00e4chlich eingetroffen. Die Anleger stimmen mit den F\u00fcssen ab und steigen aus W\u00e4hrungen von Emittenten aus, die nicht bereit sind, Strukturreformen umzusetzen und hausgemachte Inflationsprobleme anzugehen. Mit Ausnahme von China und Mexiko mangelt es den L\u00e4ndern an Entschlossenheit, Probleme auf nachhaltige Art und Weise zu l\u00f6sen.<\/p>\n

    In schwachen Aktienmarktphasen Chancen nutzen<\/strong><\/p>\n

    M\u00f6glicherweise werden die Prognosen zum Wirtschaftswachstum in den Schwellenl\u00e4ndern weiter nach unten revidiert. Niedrigere Erwartungen w\u00fcrden uns jedoch nicht von unserem Basisszenario abr\u00fccken lassen, in dem wir angesichts der starken Konjunktur in den USA und in Grossbritannien sowie ermutigender Signale in der Eurozone eine breit abgest\u00fctzte globale Erholung erwarten. Verabschieden sich die Anleger von ihrem \u00fcbertriebenen Optimismus, so sprechen die entgegenkommende Geldpolitik, die niedrige Inflation, die wirtschaftliche Erholung sowie die robusten Gewinne der Unternehmen f\u00fcr g\u00fcnstige Perspektiven der Aktienm\u00e4rkte in den Industriel\u00e4ndern. Wir werden schwache Marktphasen f\u00fcr eine selektive Aufstockung unseres Aktienengagements nutzen.<\/p>\n

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Source: AdvisorWorld.ch- Vontobel<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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