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\nVon Robert M. Almeida, Jr., Portfoliomanager und Globaler Investmentstratege bei MFS Investment Management<\/strong><\/p>\n
\nDas sind gro\u00dfe Zahlen. Ihre wahre Dimension sieht man aber erst, wenn man sie ins Verh\u00e4ltnis zum BIP setzt: Die Bilanzsumme der Fed betr\u00e4gt u\u0308ber 38% des US-BIP und die der EZB fast 70% des Euroraum-BIP.<\/p>\n
Das Anschwellen der Bilanzsummen zeigt meiner Ansicht nach sehr gut das Ausma\u00df der Finanzrepression in den letzten Jahren \u2013 also von Ma\u00dfnahmen, die fu\u0308r einen Zins unter der Inflationsrate sorgen, sodass sich die Staaten gu\u0308nstiger verschulden konnten. Das fu\u0308hrte zu starken Verzerrungen.<\/p>\n
Fehlsignale<\/strong><\/h6>\nOb Aktien oder Anleihen, N\u00e4gel oder Schrauben: Alles hat einen Preis, und diese Preise haben eine wichtige Funktion. Sie liefern Investoren, Produzenten, Verbrauchern und selbst Aufsichtsbeh\u00f6rden wichtige Signale. Soll man die Produktion erh\u00f6hen oder ein billiges Gut durch ein teureres ersetzen? Preissignale sind wichtig fu\u0308r die weltweite Kapitalallokation.<\/p>\n
Wenn die Signale aber verzerrt sind, falsch-positiv wie falsch-negativ, in der Realwirtschaft wie an den Finanzm\u00e4rkten, kommt es zu Ungleichgewichten. Es wird zu viel oder zu wenig bestellt, produziert oder investiert. Aber welches Ausma\u00df\u2000hat die Fehlallokation?<\/p>\n
Leider ist das nicht leicht zu messen. Wie sagte schon Einstein? \u201eNicht alles, was man z\u00e4hlen kann, z\u00e4hlt \u2013 und nicht alles, was z\u00e4hlt, l\u00e4sst sich z\u00e4hlen.\u201c Schwer zu z\u00e4hlen sind auf jeden Fall die Jahre der Finanzrepression mit ihren wachsenden Ungleichgewichten, Ineffizienzen und Risiken. Den Notenbanken f\u00e4llt das genauso schwer wie uns. Aber nur, weil man ein Risiko nicht sieht, hei\u00dft das nicht, dass es nicht existiert.<\/p>\n
Ich finde, dass man hier manchmal den Wald vor lauter B\u00e4umen nicht sieht. Manche Knappheiten haben auch mit Corona zu tun, aber in erster Linie sind sie die Folge der Fehlallokation in den letzten zehn Jahren. W\u00e4hrend der gro\u00dfen Stagnation nach der internationalen Finanzkrise taten die Unternehmen alles, um mit weniger Betriebsverm\u00f6gen auszukommen und die Aktion\u00e4rsertr\u00e4ge zu maximieren. Den Zulieferern wurde immer mehr abverlangt, und von Lagerhaltung stieg man auf just in time um. Heute kehrt sich das wegen Corona wieder um.<\/p>\n
Die Unternehmen opfern Effizienz und akzeptieren ein h\u00f6heres Umlaufverm\u00f6gen, damit ihre Lagerbest\u00e4nde auf jeden Fall ausreichen, um genug liefern zu k\u00f6nnen. Jahrzehntelang war der Produktionsfaktor Kapital m\u00e4chtiger als der Produktionsfaktor Arbeit, sodass die Gewinnmargen der Unternehmen 2018 hoch waren wie nie. Zuletzt hatten die Arbeitnehmer aber wieder mehr Verhandlungsmacht. Weil jahrelang zu wenig investiert worden war, stieg der Preis des Humankapitals schnell. Die Unternehmen k\u00f6nnen nicht viel daran\u2000\u00e4ndern \u2013 eine gro\u00dfe Herausforderung, weil die L\u00f6hne einen Gro\u00dfteil der laufenden Kosten eines Unternehmens ausmachen.<\/p>\n
Nach Jahren mit falschen Preissignalen und durch Fehlanreize ausgel\u00f6sten Verhaltens\u00e4nderungen brauchte es dann nur noch die Pandemie, damit die Dinge v\u00f6llig aus dem Ruder liefen.<\/p>\n
Es geht den Unternehmen wie der Natur<\/strong><\/h6>\nAls Finanzexperten haben wir im Studium gelernt, dass Ertr\u00e4ge normalverteilt sind. Manche Unternehmen scheitern, andere haben Erfolg. Aber so, wie kein Baum in den Himmel w\u00e4chst, w\u00e4chst auch kein Unternehmen ins Unendliche. Viele existieren jahrzehntelang, aber irgendwann wird jede Firma vom Markt verschwinden. In den letzten Jahren galt das vielleicht nur eingeschr\u00e4nkt, weil Risiken unterdr\u00fcckt wurden. Weil Geld- und Fiskalpolitik interveniert haben, sind die Kurse immer weiter gestiegen.<\/p>\n
Entsprechend wenig hat man mit Einzelwertauswahl verdient. Bei exorbitant hohen Kapitalertr\u00e4gen ist Finanzberatung nicht sehr gefragt. Der Siegeszug des passiven Investierens in den letzten Jahren ist daher keine \u00dcberraschung. Schlie\u00dflich neigen Menschen zum Extrapolieren, zum Fortschreiben aktueller Trends. Die Wertentwicklung der Vergangenheit beeinflusst das Verhalten. Ich glaube aber, dass dies auch umgekehrt gilt. Wenn die Ertr\u00e4ge niedriger werden, wird Finanzkompetenz umso wichtiger. Dann endet der Siegeszug passiver Ans\u00e4tze.<\/p>\n
Unberechenbare Kehrtwende<\/h6>\n
Weil ich kein Notenbanker bin, wei\u00df ich auch nicht, wie die viele Billionen Dollar schweren Wertpapierbest\u00e4nde abgebaut werden. Aber ich wei\u00df, dass es so nicht weitergehen kann. Nur wenige Wochen nach dem Jahreswechsel haben die Notenbanken das auch signalisiert. Die Finanzm\u00e4rkte werden schon vorher reagieren, denn Investoren sehen in die Zukunft. Risiken und Ungleichgewichte, bekannte wie unbekannte, sind dann deutlich zu erkennen. Die Zukunft ist unsicher, und dem einen oder anderen macht sie wahrscheinlich Sorgen. Wir freuen uns, wenn Finanzexperten bald wieder zeigen du\u0308rfen, was sie k\u00f6nnen \u2013 weil hohe Langfristertr\u00e4ge vielleicht schon bald wieder zu einem knappen Gut werden.<\/p>\n
Quelle: AdvisorWorld.ch
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MFS: In den letzten gut zw\u00f6lf Jahren sind die Bilanzsummen der Notenbanken geradezu explodiert \u2013 auf 8,7 Billionen US-Dollar bei der Fed und 8,5 Billionen Euro bei der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) Ende 2021.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":10044,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[682],"tags":[188],"class_list":["post-22657","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-anlagestrategie","tag-mfs"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22657","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=22657"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22657\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=22657"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=22657"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=22657"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}