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\nvon Marco Bonaviri, Senior Portfolio Manager, REYL & Cie<\/strong><\/p>\n
\nSie basieren auf den folgenden Parametern: die massive Expansion der Fed-Bilanz, der Verlust der attraktivsten Zinss\u00e4tze der gesamten G10 und damit eines klaren Wettbewerbsvorteils, sowie das h\u00f6chste Haushaltsdefizit der Nachkriegszeit.<\/p>\n
Betrachtet man vergangene Zyklen, so scheint die aktuelle Periode bez\u00fcglich ihrer Dauer \u2013 seit mehr als neun Jahren – und ihres Ausmasses – ein Anstieg von \u00fcber 30 Prozent \u2013 auf eine Trendwende hinzuweisen. Im aktuellen Kontext ist jedoch eine differenzierte Analyse erforderlich.<\/p>\n
Die Fed hat ihre Bilanz seit Anfang M\u00e4rz um fast 70 Prozent erh\u00f6ht, was nach Ansicht vieler Experten unweigerlich zu einer Abwertung des US-Dollars f\u00fchren sollte. Die empirische Forschung zeigt jedoch, dass die Korrelation zwischen der Fed-Bilanz und des Dollars wenig ausgepr\u00e4gt ist. Es trifft zu, dass die Fed bei der Auflegung eines neuen Programms der quantitativen Lockerung (QE) etwas schneller reagierte als die EZB. Doch wie die Fed hat auch die EZB seit Anfang M\u00e4rz ihre Bilanz um rund 13 Prozent im Verh\u00e4ltnis zum BIP erh\u00f6ht. \u00d6konomen erwarten zudem, dass die EZB ihre Bilanz bis zum Jahresende in einem noch st\u00e4rkeren Ausmass wie die Fed ausweiten k\u00f6nnte.<\/p>\n
ZIRP und NIRP – Zentralbanken bleiben wichtig<\/strong><\/h6>\nAufgrund der Auswirkungen der Covid-19-Krise, wurde die Fed zu einer Nullzinspolitik (ZIRP) gezwungen, wodurch Anlagen in US-Zinspapieren an Attraktivit\u00e4t verloren. Allerdings scheint die Bedeutung des Zinsunterschiedes bereits schon seit l\u00e4ngerer Zeit an Wichtigkeit verloren zu haben – vermutlich weil diese Gr\u00f6sse unterhalb eines gewissen Niveaus keine Rolle mehr spielt. Aufgrund der Erwartungen, die mit einer unkonventionellen Geldpolitik einhergehen wie negative Zinss\u00e4tze, Kontrolle der Zinskurve oder Interventionen am Devisenmarkt werden die Zentralbanken ihre wichtige Rolle behalten. Da es wenig wahrscheinlich ist, dass die Fed eine negative Zinspolitik (NIRP) anwenden wird, k\u00f6nnten sich die relativen geldpolitischen Erwartungen durchaus als eine St\u00fctze f\u00fcr den US-Dollar erweisen.<\/p>\n
\u00abExorbitantes Privileg\u00bb als St\u00fctze des US-Dollars?<\/strong><\/h6>\nMit dem Wegfall des Zinsunterschiedes als Differenzierungsfaktor scheint der Devisenmarkt nun vermehrt auch strukturelle Faktoren zu beachten. Hier ist zu beobachten, dass W\u00e4hrungen mit grossen QE-Programmen und hohen externen wie auch fiskalischen Defiziten am st\u00e4rksten \u00fcberbewertet sind. Aus dieser Perspektive scheint der US-Dollar deshalb strukturell sehr anf\u00e4llig zu sein. Der Greenback bleibt jedoch die dominierende Reservew\u00e4hrung und geniesst das, was Experten als “exorbitantes Privileg” bezeichnen. Der US-Dollar ist denn auch die einzige G10-W\u00e4hrung, die in diesem Jahr trotz des starken R\u00fcckgangs der Zinsen und der Verschlechterung der Leistungsbilanz aufwerten konnte. Im Falle einer globalen Krise und eines systemischen Risikos bleibt der US-Dollar damit ein sicherer Hafen ohne wirkliche Alternative.<\/p>\n
Antizyklisches Verhalten des US-Dollars \u2013 der Schl\u00fcssel zum Tresor<\/strong><\/h6>\nSeit dem Ausbruch der Krise hat sich der US-Dollar anhand der Erwartungen hinsichtlich Geschwindigkeit, Ausmass und Qualit\u00e4t der globalen wirtschaftlichen Erholung entwickelt. Dies im Gegensatz zu den Erwartungen an das relative Wachstums von anderen Volkswirtschaften oder anderen, einzig f\u00fcr die USA geltenden Kriterien. Studien zeigen, dass die wirtschaftliche Messlatte hoch liegt und dass nur eine vollst\u00e4ndige V-f\u00f6rmige Erholung der Weltwirtschaft den US-Dollar erheblich abwerten k\u00f6nnte. Es wird jedoch erwartet, dass aufgrund der wirtschaftlichen “Narben” in einigen Sektoren und Teilen der Weltwirtschaft die Erholung unter dem Vorkrisenniveau zu liegen kommt.<\/p>\n
Politische Faktoren als m\u00f6glicher Gamechanger<\/strong><\/h6>\nIn den USA k\u00f6nnte ein Sieg Joe Bidens bei den Wahlen im November zumindest eine teilweise R\u00fccknahme der Steuersenkung von 2017 (TCJA) und damit eine Lockerung der Z\u00f6lle auf chinesische Importe bedeuten. Eine demokratische Regierung k\u00f6nnte so einerseits den “amerikanischen Exzeptionalismus” beenden, der den US-Dollar in den letzten Jahren gest\u00fctzt hat, andererseits k\u00f6nnte sie damit auch die Attraktivit\u00e4t des US-Dollars als sichere W\u00e4hrung reduzieren. In der Eurozone k\u00f6nnte eine verst\u00e4rkte Solidarit\u00e4t und Koh\u00e4sion innerhalb der EU, z.B. durch eine breitere Abst\u00fctzung des Rettungsfonds, die den Euro immer noch belastende politische Risikopr\u00e4mie weiter zur\u00fcckf\u00fchren. Dieser Optimismus scheint sich bereits im Wechselkurs zu reflektieren, wie die spekulative Netto-Long-Positionierung des Euro zeigt, die auf dem h\u00f6chsten Stand seit 2018 steht. Es scheint daher unwahrscheinlich, dass eine positive \u00dcberraschung in diesem Bereich eine wesentliche Aufw\u00e4rtsbewegung des EUR\/USD ausl\u00f6sen k\u00f6nnte.<\/p>\n
Der US-Dollar mag seinen zyklischen H\u00f6hepunkt im M\u00e4rz bereits erreicht haben. Die Voraussetzungen f\u00fcr einen Abw\u00e4rtszyklus des US-Dollars und der Verlust des \u00abexorbitanten Privilegs\u00bb scheinen jedoch noch nicht gegeben. Relative QEs, geldpolitische Erwartungen, der allgemeine Konjunkturzyklus und Dominanzprivilegien k\u00f6nnten den US-Dollar weiterhin st\u00fctzen, allerdings k\u00f6nnten politische Faktoren dazu f\u00fchren, dass die Karten schneller als erwartet neu gemischt werden<\/p>\n
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Quelle: AdvisorWorld.ch
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REYL & Cie: Die Gr\u00fcnde, die f\u00fcr einen Baisse-Zyklus des US-Dollars sprechen, scheinen klar auf der Hand zu liegen.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":7746,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[37],"tags":[370],"class_list":["post-22741","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-marktanalyse","tag-reyl-cie"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22741","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=22741"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/22741\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7746"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=22741"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=22741"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=22741"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}