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von Andreas K\u00f6ster, Leiter Portfoliomanagement und Vorsitzender des Union Investment Committee<\/strong><\/p>\n Und doch unterscheidet sich der kommende, zweite Pandemiewinter deutlich vom ersten: Die Impfkampagnen haben bisher zu einer gr\u00f6sseren Entkoppelung von Infektionsgeschehen und Belastung des Gesundheitssystems gef\u00fchrt. Der politische Handlungsdruck wird dadurch geringer, scharfe Lockdowns werden unwahrscheinlicher. F\u00fcr die Kapitalm\u00e4rkte n\u00e4hert sich die akute Phase der Corona-Krise dem Ende.<\/p>\n Investoren richten ihren Blick damit bereits auf die Post-Corona-\u00c4ra. Welche Auswirkungen der Pandemie bleiben langfristig, und welche werden wieder verschwinden? Diese Fragen werden \u00fcber die Anlageerfolge der n\u00e4chsten Jahre (mit)entscheiden. F\u00fcnf wesentliche Folgen lassen sich bereits heute absehen.<\/p>\n Seit Ausbruch der Lehman-Krise im Jahr 2008 lief der weltweite Konjunkturmotor stotternd. Wesentliches Wachstumshemmnis war eine strukturelle Nachfrageschw\u00e4che. Rund um den Globus reichten Konsumausgaben der privaten Haushalte, Investitionen der Unternehmen und Staatsausgaben der Regierungen nicht aus, um die vorhandenen Produktionskapazit\u00e4ten auszulasten. \u00d6konomen sprachen von einer s\u00e4kularen Stagnation.<\/p>\n Diese Phase geht nun zu Ende. Ein Grund liegt in einem von der Pandemie bef\u00f6rderten wirtschaftspolitischen Paradigmenwechsel. Nahezu alle grossen Wirtschaftsr\u00e4ume haben sich vom Mantra der Austerit\u00e4t verabschiedet. Stattdessen setzen die Regierungen auf Wachstumsstimulation, auch um den Preis h\u00f6herer Haushaltsdefizite. Im Zuge der Corona-Hilfen \u00f6ffneten sich die fiskalpolitischen Schleusen von Washington \u00fcber Berlin bis nach Peking. Diese Entwicklung wird sich nicht umkehren, daf\u00fcr ist der gesellschaftliche und politische Konsens zu gross. Die Folgen daraus sind steigende Verschuldungsraten, aber auch eine h\u00f6here staatliche Nachfrage. Das gilt vor allem f\u00fcr die USA, wo Pr\u00e4sident Joe Biden ein ambitioniertes Investitionsprogramm aufgelegt hat.<\/p>\n Hinzu kommt ein Anstieg der volkswirtschaftlichen Effizienz. Mehr Investitionen, etwa in die Digitalisierung, bedeuten mehr Produktivit\u00e4t. Wir halten daher in den USA einen \u201eMini-Produktivit\u00e4tsboom\u201c wie zwischen den Jahren 1995 und 2005 f\u00fcr m\u00f6glich. Damals stieg die Produktivit\u00e4t zwischenzeitlich um bis zu drei Prozent pro Jahr. In Summe bedeutet die \u00f6konomische Konsequenz aus h\u00f6herer Nachfrage und h\u00f6herer Effizienz: Die s\u00e4kulare Stagnation geht zu Ende, das Potenzialwachstum steigt.<\/p>\n Damit verschieben sich Grundparameter f\u00fcr die Kapitalm\u00e4rkte. Denn: Ein h\u00f6heres Potenzialwachstum bedeutet mittelfristig h\u00f6here Zinsen in den \u201esicheren H\u00e4fen\u201c, also zum Beispiel bei US-amerikanischen oder deutschen Staatsanleihen. F\u00fcr viele Anleger sind diese Assets ein Ankerinvestment. Werfen sie hinreichende Ertr\u00e4ge ab, l\u00e4sst der herrschende Anlagenotstand nach. Der Weg nach oben auf der Risikoleiter wird unattraktiver.<\/p>\n
\n(1) Die s\u00e4kulare Stagnation endet<\/strong><\/h6>\n
(2) Der Anlagenotstand l\u00e4sst nach<\/strong><\/h6>\n
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