{"id":24542,"date":"2024-04-09T10:14:58","date_gmt":"2024-04-09T08:14:58","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=24542"},"modified":"2024-04-09T10:14:58","modified_gmt":"2024-04-09T08:14:58","slug":"blackrock-zinswende-light","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/blackrock-zinswende-light\/","title":{"rendered":"BlackRock : \u201eZinswende light\u201d"},"content":{"rendered":"
BlackRock<\/strong> :\u00a0<\/span>Demografischer Wandel: Auswirkungen bereits sp\u00fcrbar.<\/h5>\n

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\u00a0Von Ann-Katrin Petersen CFA BlackRock Senior Kapitalmarktstrategin<\/span>
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Weltweit steigt die Lebenserwartung und die Geburtenraten sinken. In vielen Industriel\u00e4ndern und in China bedeutet dies, dass die Bev\u00f6lkerung im erwerbsf\u00e4higen Alter in den n\u00e4chsten 20 Jahren schrumpfen wird. Das hat enorme gesamtwirtschaftliche Auswirkungen, w\u00e4hrend in Schwellenl\u00e4ndern wie Indien, wo die Bev\u00f6lkerung im erwerbsf\u00e4higen Alter immer noch w\u00e4chst, das wirtschaftliche Bild ganz anders aussieht (Quelle: BlackRock Investment Institute \u201cDecoding demographic divergence\u201d, mit Daten von United Nations, Reuters, LSEG Datastream, M\u00e4rz 2024).<\/p>\n

Weniger Arbeitskr\u00e4fte bedeuten f\u00fcr sich genommen ein ged\u00e4mpftes Wachstumspotenzial. Nach Angaben der OECD machte der Anstieg der Erwerbsbev\u00f6lkerung in den letzten 20 Jahren in den G7-Staaten 0,3 Prozentpunkte der durchschnittlichen Wachstumsrate von 1,7% aus. Dieser Auftrieb verschwindet nun. Sollte die Arbeitsproduktivit\u00e4t nicht rascher zulegen, sch\u00e4tzen wir, dass sich das durchschnittliche Wirtschaftswachstum auf 1,2% verlangsamt. Zum Vergleich: In der Vergangenheit lagen die G7-Wachstumsraten lediglich in Zeiten von US-Rezessionen unter 1,3% (Quelle: OECD, Stand 2024).<\/p>\n

Aus unserer Sicht wirkt der demografische Wandel zudem inflation\u00e4r. Historische Daten zeigen, dass Rentner zwar nicht mehr aktiv zur erfassten Wirtschaftsleistung beitragen, aber in der Regel nicht weniger ausgeben. Dar\u00fcber hinaus werden die Regierungen wahrscheinlich mehr f\u00fcr Gesundheitsversorgung und Renten ausgeben m\u00fcssen. Der daraus resultierende Inflationsdruck ist einer der Gr\u00fcnde, weshalb die Leitzinsen der Zentralbanken \u00fcber dem Niveau vor der Pandemie verharren d\u00fcrften.<\/p>\n

Die sog. \u201eneutralen\u201c Leitzinsen, die die Wirtschaft weder bremsen noch ankurbeln, k\u00f6nnten unseren Sch\u00e4tzungen zufolge in den entwickelten M\u00e4rkten im Durchschnitt etwa 0,5 Prozentpunkte h\u00f6her ausfallen als vor der Pandemie. Staaten sehen sich infolgedessen nicht nur mit sinkenden Steuereinnahmen, sondern auch mit h\u00f6heren Kosten f\u00fcr den staatlichen Schuldendienst konfrontiert.<\/p>\n

In den USA fehlen Arbeitskr\u00e4fte selbst im Lichte der gegenw\u00e4rtig anhaltenden Nettomigrationsstr\u00f6me (die j\u00fcngst starken Arbeitsmarktdaten f\u00fcr den Monat M\u00e4rz spiegelten nicht zuletzt einen unerwartet ausfallenden Anstieg der Einwanderung wider). Auf einen Arbeitslosen kommen immer noch knapp 1,4 offene Stellen (Quelle: LSEG, 05.04.2024). Das Tempo des R\u00fcckgangs des Verh\u00e4ltnisses von offenen Stellen zu Arbeitslosen hat sich seit Mitte 2023 verlangsamt. Es d\u00fcrfte noch ein langer Weg sein, bis wieder das Verh\u00e4ltnis von rund 1,0 vor Ausbruch der Pandemie erreicht wird. Der j\u00fcngste Einwanderungsanstieg, wie \u00fcbrigens auch in Gro\u00dfbritannien und Kanada zu beobachten, m\u00fcsste \u00fcber Jahre anhalten, um den Bev\u00f6lkerungsr\u00fcckgang im erwerbsf\u00e4higen Alter vollst\u00e4ndig auszugleichen \u2013 was aus unserer Sicht unwahrscheinlich ist. Umso relevanter bleibt es daher zu beobachten, inwieweit der Vormarsch der K\u00fcnstlichen Intelligenz die Produktivit\u00e4t einer schrumpfenden Belegschaft steigern kann.<\/p>\n

EZB: Signale hinsichtlich Juni-Zinssenkung verdichten sich<\/strong><\/p>\n

Dies- und jenseits des Atlantiks wurden Zinssenkungserwartungen an den Anleihem\u00e4rkten im ersten Quartal deutlich ausgepreist. Inzwischen wird mit einer Zinswende \u201elight\u201c von zwei bis drei Zinssenkungen bzw. insgesamt 65 Basispunkten durch die US-Notenbank Fed bis Jahresende gerechnet \u2013 100 Basispunkte weniger als zu Jahresbeginn (Quelle: LSEG, 05.04.2024). Die Renditen von US-Staatsanleihen mit zehnj\u00e4hriger Laufzeit erh\u00f6hten sich angesichts der kr\u00e4ftigen Besch\u00e4ftigungszuw\u00e4chse letzte Woche sprunghaft um knapp 20 Basispunkte und handelten nahe ihrer Jahreshochs von 4,4%. Deutsche Bundesanleihen konnten sich dieser Bewegung nicht g\u00e4nzlich entziehen und kratzten an der Marke von 2,4%, d.h. noch unter dem bisherigen Jahreshoch von 2,5%. An den Aktienm\u00e4rkten pr\u00e4gten Kursr\u00fccksetzer das Bild, wenngleich wichtige Leitindizes wie der US-amerikanische S&P 500 nahe ihrer Allzeithochs verharrten (Quelle: LSEG, 05.04.2024).<\/p>\n

Trotz der starken US-Arbeitsmarktdaten, die wie beschrieben auch den unerwarteten Einwanderungsanstieg widerspiegeln, gehen wir davon aus, dass die Zinswende der Fed n\u00e4her r\u00fcckt. Allerdings d\u00fcrfte es f\u00fcr die Fed keine Selbstverst\u00e4ndlichkeit mehr sein, im Juni mit Zinssenkungen zu beginnen.<\/p>\n

In dieser Woche richtet sich in den USA das Augenmerk auf die Inflationsdaten (Mittwoch) und die Frage, ob der Anstieg der Kerng\u00fcterpreise im Februar einmalig war oder ob die Zahlen f\u00fcr M\u00e4rz darauf hindeuten, dass der d\u00e4mpfenden der Warenpreise Effekt auf die Teuerung ausl\u00e4uft. Die Dienstleistungspreise sollten angesichts des angespannten Arbeitsmarkts und Lohndrucks hartn\u00e4ckig hoch ausfallen.<\/p>\n

Im Euroraum d\u00fcrfte die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) am Donnerstag die F\u00fc\u00dfe still halten. Allerdings haben f\u00fcr sich genommen die eingehenden Daten, einschlie\u00dflich der j\u00fcngsten Inflationszahlen, die Argumente f\u00fcr eine erste Zinssenkung der EZB im Juni gest\u00e4rkt, welche am Terminmarkt nunmehr vollst\u00e4ndig eingepreist ist.<\/p>\n

Das Tempo der darauffolgenden Lockerungsschritte \u2013 pro Sitzung oder pro Quartal \u2013 bleibt mit einem Fragezeichen behaftet. Es ist wahrscheinlich, dass Pr\u00e4sidentin Christine Lagarde erneut betonen wird, dass die EZB, selbst nach eingel\u00e4uteter Zinswende, einen \u201edatenabh\u00e4ngigen Ansatz von Sitzung zu Sitzung\u201c verfolgen und sich \u201enicht vorab auf einen bestimmten Zinspfad festlegen\u201c wird.<\/p>\n

Ihre Reaktionsfunktion d\u00fcrfte die EZB weiterhin auf der Grundlage von drei Kriterien kalibrieren: den Inflationsaussichten, der Dynamik der unterliegenden Inflation und der St\u00e4rke der geldpolitischen Transmission. Am aktuellen Rand spielen weitere Anzeichen daf\u00fcr, dass sich das Lohnwachstum im Euroraum verlangsamt, eine besondere Rolle. Allerdings k\u00f6nnten die Daten zum unterliegenden Kostendruck und den Finanzbedingungen im Laufe der Zeit an Bedeutung verlieren. EZB-Vertreter haben durchblicken lassen, dass ihr Vertrauen in das erste Element, ihre Inflationsprognose, gestiegen ist.<\/p>\n

Kapitalm\u00e4rkte: Zinswende \u201elight\u201c = Zinseinkommen bleibt attraktiv<\/strong><\/p>\n

Anleger sollten das Gesamtbild im Auge behalten: 2024 wird das Jahr der Zinswende. Als erste der G10-Notenbanken* hat die Schweizerische Nationalbank bereits im M\u00e4rz ihren Leitzins gesenkt. Die EZB und US-Notenbank Fed d\u00fcrften im Sommer folgen. Jedoch ist nicht mit einer R\u00fcckkehr zu dem Zinsumfeld zu rechnen, wie Anleger es vor Ausbruch der Pandemie kannten. Im Gegensatz zu vorherigen Leitzinssenkungszyklen d\u00fcrfte diesmal kein neuer Rekord in Sachen Niedrigzins erreicht werden.<\/p>\n

Ein Jahrzehnt lang hatten Anleihen mit negativen Renditen die globalen M\u00e4rkte \u00fcberschwemmt. Auf ihrem H\u00f6chststand rentierten, gemessen am Bloomberg Global Aggregate Index, Zinspapiere im Wert von \u00fcber 18 Billionen US-Dollar negativ \u2013 eine Folge von kr\u00e4ftigen Zinssenkungen und dem beherzten Wertpapiererwerb durch die Notenbanken, um den geldpolitischen Kurs umfassender zu lockern.<\/p>\n

Negative Renditen sind nun Geschichte. Hohe Inflationsraten im Zuge von Pandemie und Energiekrise m\u00fcndeten in einer entschiedenen Straffung der Geldpolitik und haben eine neue \u00c4ra am Anleihemarkt eingel\u00e4utet. Die Rendite 10-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen markierte 2023 den h\u00f6chsten Stand seit 16 Jahren.<\/p>\n

Strukturell h\u00f6here Zinsen bedeuten, dass Anleihen ein gr\u00f6\u00dferes Einkommenspolster bieten. Der schwankungsreichere gesamtwirtschaftliche Nachrichtenfluss hat jedoch ihre F\u00e4higkeit beeintr\u00e4chtigt, den Ausverkauf von Risikoanlagen auszugleichen. Zudem sind die Finanzpolitik und Schuldentragf\u00e4higkeitsanalysen wieder verst\u00e4rkt ins Rampenlicht ger\u00fcckt. Aus diesem Grund bleiben wir w\u00e4hlerisch.<\/p>\n

\u00dcber einen strategischen Horizont von f\u00fcnf Jahren und l\u00e4nger bevorzugen wir inflationsindexierte gegen\u00fcber langfristigen Staatsanleihen der Industriel\u00e4nder. Wir halten an unserer taktischen und strategischen Pr\u00e4ferenz f\u00fcr k\u00fcrzere Laufzeiten fest. Denn im Lichte hoher Staatsschuldenberge, eines \u00fcppigen Anleiheangebots in Teilbereichen des Marktes und gesamtwirtschaftlicher Volatilit\u00e4t d\u00fcrften Investoren eine gr\u00f6\u00dfere Entsch\u00e4digung f\u00fcr das Risiko einfordern, das mit einer l\u00e4ngeren Kapitalbindungsdauer einhergeht.<\/p>\n

*Gremium innerhalb des Internationalen W\u00e4hrungsfonds, bestehend aus: Belgien, Deutschland, Frankreich, Gro\u00dfbritannien, Italien, Japan, Kanada, Niederlande, Schweden, Schweiz und USA.<\/span><\/p>\n

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Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n

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