{"id":25446,"date":"2024-06-04T15:11:39","date_gmt":"2024-06-04T13:11:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=25446"},"modified":"2024-06-07T17:20:26","modified_gmt":"2024-06-07T15:20:26","slug":"blackrock-keine-typische-zinswende","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/blackrock-keine-typische-zinswende\/","title":{"rendered":"BlackRock: Keine typische Zinswende"},"content":{"rendered":"
BlackRock<\/strong> :\u00a0<\/span>B\u00f6rsen – Auf und ab vor entscheidenden Zinssignalen folgt dem Wonnemonat Mai.<\/h5>\n

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\u00a0Von Ann-Katrin Petersen CFA BlackRock Senior Kapitalmarktstrategin<\/span>
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Der Mai hat sich f\u00fcr die globalen Aktienm\u00e4rkte als Wonnemonat entpuppt \u2013 das Sprichwort \u201eSell in May and go away\u201c (dt. etwa \u201eim Mai verkaufen und dann weggehen\u201c) bewahrheitete sich nicht. Gleichzeitig verbreiterte sich in den USA die Rally. Die Sektoren Informationstechnologie und Versorgungsunternehmen schnitten im Monatsvergleich besonders gut ab \u2013 beide profitierten weiterhin direkt oder indirekt von der Begeisterung f\u00fcr K\u00fcnstliche Intelligenz (KI). Insgesamt lagen zehn von elf Sektoren im Leitindex S&P 500 (Standard and Poor’s 500) im Plus (Datenquelle: LSEG, 31.05.2024).<\/p>\n

Zum Monatsende gaben die B\u00f6rsen in der vergangenen Woche etwas nach (Datenquelle: LSEG, 31.05.2024). Die Kapitalm\u00e4rkte reagieren empfindlich auf geldpolitische Signale \u2013 wie die zuletzt eher \u201efalkenhaften\u201c \u00c4u\u00dferungen von US-Notenbankern \u2013 und schwankende Zinserwartungen, w\u00e4hrend die Impulse der auslaufenden Gewinnberichtssaison zum ersten Quartal abebben. Entsprechend fiel die Laune an den globalen Anleihem\u00e4rkten im Mai etwas ged\u00e4mpfter aus. 10-j\u00e4hrige US-Staatsanleihen bewegten sich innerhalb einer Spanne von rund 30 Basispunkten. Sie sanken nach entspannteren US-Inflationszahlen auf 4,3%, kletterten aber nach dem als \u201ehawkish\u201c (dt. \u201efalkenhaft\u201c) interpretierten Sitzungsprotokoll der US-Notenbank Fed wieder in Richtung 4,6%. Die Renditen 10-j\u00e4hriger deutscher Bundesanleihen erreichten letzte Woche neue H\u00f6chstst\u00e4nde f\u00fcr 2024 und schlossen bei \u00fcber 2,6% ab. Die deutsche Inflationsrate war im Mai zum ersten Mal seit fast einem Jahr wieder gestiegen (von 2,2% auf 2,4%), wenngleich dieser Anstieg gr\u00f6\u00dftenteils auf einen Basiseffekt zur\u00fcckzuf\u00fchren ist (Datenquelle: LSEG, 31.05.2024).<\/p>\n

Geldpolitik: EZB l\u00e4utet Zinswende ein, doch keine gew\u00f6hnliche<\/strong><\/p>\n

Die gro\u00dfen Zentralbanken bereiten sich auf Zinssenkungen vor, nachdem die Schweizerische Nationalbank und schwedische Riksbank im M\u00e4rz bzw. Mai den Anfang gemacht hatten. Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) d\u00fcrfte am Donnerstag den Abstieg vom Zinsplateau einl\u00e4uten \u2013\u00a0 allerdings keinen ausgepr\u00e4gten (globalen) Lockerungszyklus. Vielmehr ist mit einer Zinswende \u201elight\u201c zu rechnen, die in strukturell h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen m\u00fcndet.<\/p>\n

Eine Senkung um 25 Basispunkte auf einen EZB-Einlagensatz von 3,75% ist am Terminmarkt weitgehend vorweggenommen (Datenquelle: LSEG, 31.05.2024). Die seit dem Spitzenwert im Herbst 2022 r\u00fcckl\u00e4ufige Inflation (Datenquelle: LSEG, Oktober 2022: 10,6%, Mai 2024: 2,6%) sowie 18 Monate schwache Wirtschaftsaktivit\u00e4t sprechen daf\u00fcr. Das Tempo der folgenden Lockerungsschritte \u2013 pro Quartal, oder doch pro Sitzung? \u2013 bleibt jedoch eine Unbekannte. Pr\u00e4sidentin Christine Lagarde d\u00fcrfte erneut betonen, dass die EZB einen \u201edatenabh\u00e4ngigen Ansatz von Sitzung zu Sitzung\u201c verfolgen, und sich \u201enicht vorab auf einen bestimmten Zinspfad festlegen\u201c wird. Ein quartalsweises Vorgehen entspr\u00e4che dem Marktkonsens (Datenquelle: LSEG, 31.05.2024) \u2013 Ratsmitglieder wie Francois Villeroy haben jedoch explizit davor gewarnt, einen weiteren Schritt im Juli auszuschlie\u00dfen.<\/p>\n

Investoren sollten einige au\u00dfergew\u00f6hnliche Aspekte der bevorstehenden Zinssenkungszyklen im Hinterkopf behalten:<\/p>\n

Erstens wird die EZB sehr wahrscheinlich vor der Fed die Zinswende einl\u00e4uten.<\/strong> Jedoch wird eine gr\u00f6\u00dfere Kluft zwischen Fed und EZB unserer Ansicht nach nur vor\u00fcbergehender Natur sein. Das gilt auch wenn eine US-Zinserh\u00f6hung nicht ausgeschlossen werden kann, denn die Inflation in den USA erweist sich als volatil und hartn\u00e4ckig hoch, insbesondere in der Dienstleistungsbranche. Zeitweise k\u00f6nnte die sich ausweitende Leitzinsdifferenz den US-Dollar gegen\u00fcber dem Euro st\u00fctzen, bis die Fed mit Senkungen beginnt.<\/p>\n

Zweitens<\/em> erw\u00e4gen die Notenbanken Zinssenkungen, w\u00e4hrend die Inflation noch \u00fcber der Zielmarke von 2% liegt, sich als hartn\u00e4ckig erweist, und die Wachstumsperspektiven robust ausfallen (USA) bzw. sich aufhellen (Euroraum).<\/strong> Wir gehen nicht davon aus, dass die Inflation im Euroraum und in den USA nachhaltig unter 2% f\u00e4llt, wie dies bei den Zinssenkungen vor 2020 der Fall war. Das liegt daran, dass wir in einer Welt leben, die von Angebotsengp\u00e4ssen gepr\u00e4gt ist \u2013 eine Realit\u00e4t, die EZB-Vertreter k\u00fcrzlich anerkannt haben. Zu diesen Engp\u00e4ssen geh\u00f6ren MegaForces \u2013 strukturelle Ver\u00e4nderungen wie geopolitische Fragmentierung, demografische Divergenz und der \u00dcbergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft. Aufgrund des anhaltenden Kostendrucks werden die Zentralbanken die Leitzinsen voraussichtlich weder umfangreich noch z\u00fcgigen senken und \u00fcber dem Niveau vor der Pandemie in restriktivem Terrain halten.<\/p>\n

In den USA haben hohe Inflationsraten zu Jahresbeginn Hoffnungen auf rasche Zinssenkungen platzen lassen. Wir halten eine oder zwei Zinssenkungen bis Jahresende f\u00fcr m\u00f6glich. Die Inflationsdaten f\u00fcr den Euroraum der letzten Woche zeigten erneut eine holprige Disinflation bei z\u00e4hem binnenwirtschaftlichen Kostendruck. Madame Lagarde und ihre EZB-Ratskollegen d\u00fcrften am Donnerstag entsprechend die Absicht signalisieren, trotz der Zinssenkung einen straffen Kurs in der Geldpolitik beizubehalten. Sprich den Leitzins \u00fcber dem sogenannten \u201eneutralen Niveau\u201c zu halten, das weder bremsend noch ankurbelnd auf die Euroraum-Konjunktur wirkt. Der Zinsschritt k\u00f6nnte also als \u201egeringere Bremswirkung\u201c charakterisiert werden. Unsere Sch\u00e4tzungen deuten dabei darauf hin, dass das neutrale Zinsniveau in den Industriel\u00e4ndern im Schnitt etwa 0,5 Prozentpunkte h\u00f6her liegt als vor Ausbruch der Pandemie.<\/p>\n

Kapitalanlage: Was eine Zinswende \u201elight\u201c f\u00fcr den taktischen Horizont bedeutet<\/strong><\/p>\n

F\u00fcr sich genommen k\u00f6nnten europ\u00e4ische Aktien von EZB-Zinssenkungen und einer sich verbessernden Wachstums- und Gewinndynamik im Euroraum profitieren. Wir bevorzugen innerhalb unserer taktischen Anlageallokation dennoch US-Aktien, da sie von MegaForces wie KI st\u00e4rker unterst\u00fctzt werden. Im Segment der Rentenm\u00e4rkte ziehen wir dagegen Unternehmensanleihen aus dem Euroraum vor, wegen der besseren Chancen auf eine Gesamtrendite. Die sich aufhellende Konjunktur im Euroraum k\u00f6nnte eine Ausweitung der Spreads im Vergleich zum US-Markt begrenzen. Wir sind daher neutral bei Staatsanleihen des Euroraums und Gro\u00dfbritanniens positioniert. Trotz der bevorstehenden Zinssenkungen d\u00fcrften die Renditen vorerst nicht nachhaltig fallen. Relativ zu den USA sehen wir Unterst\u00fctzung f\u00fcr europ\u00e4ische Staatspapiere aufgrund geringerer Haushaltsdefizite. Der Stabilit\u00e4ts- und Wachstumspakt ist seit Jahresbeginn wieder in Kraft, nachdem die EU-Fiskalregeln w\u00e4hrend der Pandemie ausgesetzt wurden. Wir behalten die Ergebnisse der Wahlen zum Europ\u00e4ischen Parlament (6. bis 9. Juni) und in Gro\u00dfbritannien (4. Juli) auf dem Radar \u2013 erwarten aber ged\u00e4mpfte Auswirkungen auf Anleihen.<\/p>\n

In dieser Woche stehen im Euroraum Hinweise der EZB auf weitere Zinssenkungen aus ihren neuen Makroprognosen und Lagardes Pressekonferenz (Donnerstag) im Fokus. In den USA verlassen wir uns f\u00fcr die Einsch\u00e4tzung des geldpolitischen Kurses derzeit mehr auf Daten wie den Arbeitsmarktbericht (Freitag) und den Einkaufsmanagerindex f\u00fcr den Dienstleistungssektor (Mittwoch) als Signale der Fed.<\/p>\n

Fazit:<\/strong> Eine EZB-Zinssenkung ist wohl kein Startschuss f\u00fcr eine globale Lockerungswelle. Die Zinsen bleiben strukturell h\u00f6her. Wir bevorzugen taktisch US-Aktien vor europ\u00e4ischen \u2013 das st\u00e4rkere Unternehmensgewinnwachstum und KI spielen eine Rolle. Wir sind neutral bei europ\u00e4ischen Staatsanleihen positioniert und bevorzugen europ\u00e4ische gegen\u00fcber US-Unternehmensanleihen.<\/p>\n

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Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n

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