{"id":25820,"date":"2024-07-05T10:51:44","date_gmt":"2024-07-05T08:51:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=25820"},"modified":"2024-07-05T10:55:51","modified_gmt":"2024-07-05T08:55:51","slug":"robeco-credit-outlook-warum-ist-die-nachfrage-nach-krediten-weiterhin-so-hoch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/robeco-credit-outlook-warum-ist-die-nachfrage-nach-krediten-weiterhin-so-hoch\/","title":{"rendered":"Robeco – Credit Outlook: Warum ist die Nachfrage nach Krediten weiterhin so hoch?"},"content":{"rendered":"
Robeco<\/strong> : Das zweite Quartal 2024 schien f\u00fcr Investoren in Unternehmensanleihen, zumindest im Investment Grade-Bereich, zun\u00e4chst als langweilig in die Geschichte einzugehen.
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Von Sander Bus (Photo) , CIO High Yield, Portfolio Manager & Matthew Jackson, Portfolio Manager bei Robeco<\/strong><\/p>\n

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Das \u00e4nderte sich, als der franz\u00f6sische Pr\u00e4sident Macron unerwartet vorgezogene Parlamentswahlen ausrief.<\/b><\/p>\n

Dies ist ein riskantes Spiel, das der Rechtspartei von Le Pen den Weg in die Regierung ebnen k\u00f6nnte. Bisher war die daraus resultierende Volatilit\u00e4t am st\u00e4rksten bei franz\u00f6sischen Bank- und Staatsanleihen zu sp\u00fcren. Die Hauptsorge des Marktes scheint sich nicht auf einen \u201eFrexit\u201c zu fokussieren, sondern auf die Aussicht auf eine grossz\u00fcgige Fiskalpolitik. Dies w\u00fcrde die ohnehin schon angespannten Kreditkennzahlen des Staates weiter verschlechtern.<\/p>\n

Zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Berichts ist das endg\u00fcltige Ergebnis der Wahlen noch nicht bekannt. Dennoch ruft uns das Geschehen rechtzeitig ins Bewusstsein, dass unerwartete Ereignisse zu erheblichen Kursschwankungen f\u00fchren k\u00f6nnen. Dies macht sich nat\u00fcrlich umso deutlicher bemerkbar, wenn die Bewertungen hoch sind und der Konsens der Marktteilnehmer stark in die gleiche Richtung geht.<\/p>\n

Wir streben eine neutralere Positionierung in Investment-Grade- und Schwellenl\u00e4ndern an und konzentrieren uns auf die Generierung von Alpha durch EmittentenauswahlBei den Hochzinsanleihen bleiben wir unserer Qualit\u00e4tsausrichtung treu, was zu einem Beta unter der Benchmark f\u00fchrt.<\/p>\n

\"Jackson<\/a>
Matthew Jackson Robeco<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Fundamentaldaten<\/b><\/p>\n

Die Konjunkturdaten aus den USA zeichnen weiterhin das Bild einer robusten Wirtschaft. In der Tat haben die meisten Kommentatoren die Ansicht aufgegeben, dass die Wirtschaft aufgrund der sch\u00e4rfsten Zinsanhebungen der letzten Jahre letztlich einbrechen oder abst\u00fcrzen muss. Ein “Goldl\u00f6ckchen”-Szenario mit schw\u00e4cherem Wachstum, abk\u00fchlender Inflation und der Aussicht auf bevorstehende Zinssenkungen bleibt der breite Marktkonsens. Sollte sich dies bewahrheiten, d\u00fcrfte dies festverzinslichen Anlagen, sowohl bei Zinsen als auch bei Krediten, soliden fundamentalen R\u00fcckenwind geben.<\/p>\n

In Europa stellt sich die Debatte differenzierter dar. Anfang Juni nahm die Europ\u00e4ische Zentralbank die erste Zinssenkung vor, obwohl EZB-Pr\u00e4sidentin Lagarde betonte, dass k\u00fcnftige Schritte datenabh\u00e4ngig erfolgen w\u00fcrden. Zwar haben sich die Erwartungen f\u00fcr das Wirtschaftswachstum seit Jahresbeginn verbessert und das Verbrauchervertrauen ist erkennbar gestiegen. Dennoch erschweren die j\u00fcngsten politischen (und anhaltenden geopolitischen) Turbulenzen die Prognose der weiteren Entwicklungen zus\u00e4tzlich.<\/p>\n

Die Fundamentaldaten der Unternehmen<\/u> erscheinen insgesamt solide. Im Investment Grade-Bereich hat die ausgepr\u00e4gte langfristige Refinanzierung von Anleihen zu sehr niedrigen Zinsen nach der Corona-Krise viele Schuldner eindeutig vor steigenden Zinsen bewahrt. Der Verschuldungsgrad der Unternehmen sowohl im Investment Grade-Segment als auch im High-Yield-Bereich hat sich gegen\u00fcber den j\u00fcngsten Tiefstst\u00e4nden zwar etwas erh\u00f6ht, scheint aber kaum Anlass zur Sorge zu geben. Die Zinsdeckungsquoten sind ebenfalls zur\u00fcckgegangen, befinden sich aber immer noch auf einem gesunden Niveau. Insgesamt bleiben die Margen und die Liquidit\u00e4t robust. Die Ausfallquoten bei Hochzinsanleihen haben in den letzten Quartalen zwar zugenommen, bleiben aber relativ niedrig. Das Volumen der anstehenden F\u00e4lligkeiten bei Hochzinsanleihen scheint zumindest f\u00fcr den Rest dieses Jahres und das kommende Jahr \u00fcberschaubar. Die gestiegenen Fremdkapitalkosten k\u00f6nnten sich f\u00fcr einige Schuldner als schmerzhaft erweisen, k\u00f6nnten aber auch einen starken Anreiz zum Abbau von Schulden darstellen.<\/p>\n

Bewertungen<\/strong><\/p>\n

F\u00fcr uns als Credit-Investoren sind die Spreads der wichtigste Massstab f\u00fcr die Evaluierung des Marktwertes. Ein Blick auf die 20-j\u00e4hrige Geschichte zeigt, dass die Spreads von US-Investment Grade-Anleihen derzeit sehr knapp bemessen sind. Dies gilt insbesondere f\u00fcr Industrieanleihen, deren Spreads sich derzeit etwa im 4. Perzentil ihrer historischen Werte befinden. Im Euroraum erscheinen die Bewertungen im Vergleich dazu nicht ganz so hoch. Dort bewegen sich die Spreads in Bezug auf denselben Zeitraum um das 50. Perzentil herum. In beiden F\u00e4llen scheinen Anleihen von Emittenten aus dem Finanzsektor einen h\u00f6heren relativen Wert als Nicht-Finanztitel zu bieten.<\/p>\n

Ein \u00e4hnliches Bild ergibt sich bei den Hochzinsanleihen. Der US-Markt erscheint im Vergleich zum EU-Markt teuer. Allerdings ist es schwierig, bei einem Spread-Niveau von etwa der 23. Perzentile, einen \u00fcberzeugenden Wert des EU-Marktes f\u00fcr sich genommen zu erkennen. Eine bemerkenswerte Ausnahme ist das Rating-Segment CCC, in dem sich die st\u00e4rker unter Druck stehenden Emittenten befinden. Einen Grossteil davon wird als \u201ePhantomrendite\/-spread\u201c bezeichnet, da es unwahrscheinlich ist, dass sie realisiert wird.<\/p>\n

Technische Situation<\/strong><\/p>\n

Im letzten Quartal 2023 schien das Kreditwesen die Aussicht auf betr\u00e4chtliche Zinssenkungen im Laufe des Jahres 2024 und dar\u00fcber hinaus zu begr\u00fcssen. Gleichzeitig schw\u00e4chten sich zeitweilige Bef\u00fcrchtungen einer Rezession ab. Der entscheidende Faktor des laufenden Jahres ist dagegen die R\u00fccknahme dieser Erwartungen, sowohl was den Zeitpunkt als auch das Ausmass der geldpolitischen Lockerung angeht.<\/p>\n

Es mag daher widersinnig erscheinen, dass sich die Creditspreads weiter eingeengt haben, w\u00e4hrend die Wahrscheinlichkeit von \u201chigher for longer\u201d Zinss\u00e4tze gestiegen ist. Warum also ist die Kredit-Nachfrage weiterhin so stark \u2013 trotz engeren Spreads und einem \u00dcberangebot?<\/p>\n

Die Antwort liegt in der Gesamtrendite, wobei die Spreads f\u00fcr viele Anleger von untergeordneter Bedeutung sein d\u00fcrften.<\/p>\n

Wie bereits ausf\u00fchrlich dargelegt, erscheinen die Credit-Spreads auf dem derzeitigen Niveau alles andere als g\u00fcnstig. Betrachtet man jedoch die Gesamtrenditen, ergibt sich ein anderes Bild. R\u00fcckblickend auf die letzten zehn Jahre liegen die Renditen der meisten globalen Credits derzeit im >80%-Perzentil ihrer historischen Werte.<\/p>\n

Wir m\u00fcssen zwar die technischen Gegebenheiten am Markt verstehen und ber\u00fccksichtigen, doch die Erfahrung zeigt auch, dass sie sich sehr schnell \u00e4ndern k\u00f6nnen. Ein unausgewogenes Verh\u00e4ltnis zwischen Angebot und Nachfrage kann dazu f\u00fchren, dass die Spreads viel teurer oder g\u00fcnstiger gehandelt werden, als es die Fundamentaldaten sonst nahelegen w\u00fcrden. Dieser Zustand kann \u00fcber lange Zeitr\u00e4ume anhalten.<\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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