Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) steht vor einem Dilemma<\/strong><\/p>\nSchwaches Wirtschaftswachstum, niedrigere Lohndaten zur Inflation und kontraktive Fr\u00fchindikatoren deuten auf einen weiteren R\u00fcckgang der Inflation im Euroraum hin. Dennoch sprechen der Dienstleistungssektor und die inl\u00e4ndische Inflation \u2013 die hartn\u00e4ckig im Bereich von 4 % verharrt \u2013 dagegen oder lassen zumindest Zweifel am k\u00fcnftigen Weg aufkommen.<\/p>\n
Eine Senkung um 0,25 % war geplant, aber Lagarde vermeidet es, sich auf einen geldpolitischen Kurs festzulegen. Und da die Frankfurter Institution ihre Inflationsprognosen f\u00fcr 2024 nach oben und die Wachstumserwartungen nach unten korrigiert, erwarten wir vorerst keine Klarheit. Die Abh\u00e4ngigkeit von Daten bleibt zentral.<\/p>\n
Die Federal Reserve (Fed) erreicht einen historischen Moment<\/strong><\/p>\nIn den USA bleiben das Wirtschaftswachstum und der Konsum widerstandsf\u00e4hig, doch die Inflation n\u00e4hert sich dem Ziel der Fed und der nachlassende Arbeitsmarkt \u00f6ffnet die T\u00fcr f\u00fcr eine schrittweise Normalisierung der Zinss\u00e4tze, um die Restriktivit\u00e4t der Geldpolitik zu verringern.<\/p>\n
Da die Fed den Zinssatz f\u00fcr Bundesmittel seit \u00fcber einem Jahr im Zielbereich von 5,25 % bis 5,50 % h\u00e4lt, erwarten wir, dass sie in der n\u00e4chsten Woche ihren Senkungszyklus mit einer Senkung um 0,25 % einleitet. Mit nur noch zwei weiteren Sitzungen in diesem Jahr (November und Dezember) wird eine aktualisierte \u201eDot Plot\u201c-Projektion (Prognosen der Fed-Mitglieder zu den Zinss\u00e4tzen) voraussichtlich den kurzfristigen Zinspfad aufzeigen.<\/p>\n
Wir erwarten, dass der Dot Plot zwei zus\u00e4tzliche Zinssenkungen bis Jahresende signalisiert, und Powell k\u00f6nnte andeuten, dass er bei Bedarf gr\u00f6ssere Schritte unternehmen k\u00f6nnte. Tats\u00e4chlich w\u00fcrde jede Andeutung, dass die Fed \u201ehinter der Kurve\u201c liegt, wahrscheinlich eine kr\u00e4ftige Senkung um 0,5 % ausl\u00f6sen.<\/p>\n
Nicht alle Zinssenkungen sind gleich<\/strong><\/p>\nDie EZB hat diesen Monat bereits eine Zinssenkung um 0,25 % vorgenommen, und die Fed wird n\u00e4chste Woche wahrscheinlich nachziehen. Doch ihre zuk\u00fcnftigen Massnahmen k\u00f6nnten weniger synchron verlaufen.<\/p>\n
Die EZB muss ein heikles Gleichgewicht wahren. Die Inflation ist st\u00e4rker gesunken als die L\u00f6hne, doch das Verbrauchervertrauen zeigt kaum Anzeichen einer Verbesserung. Sowohl das Wirtschaftswachstum als auch die Produktivit\u00e4tsdaten sind schwach und die Aussichten auf Haushaltsk\u00fcrzungen steigen f\u00fcr 2025.<\/p>\n
Im Gegensatz zur Fed, die den Weg f\u00fcr einen vollst\u00e4ndigen Lockerungszyklus geebnet hat, besteht f\u00fcr die EZB das Risiko eines \u201eeinmal und Pause\u201c oder eines \u201eeinmal und einmal\u201c-Zyklus.<\/p>\n
Diese Divergenz zeigt sich deutlich auf den Anleihem\u00e4rkten, wobei die EUR-Zinsen gegen\u00fcber ihren USD-Pendants weniger performen. Ein anderer geldpolitischer Kurs wirft auch Fragen \u00fcber eine m\u00f6gliche Aufwertung des Euro auf, was die Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Region nicht verbessern wird. Dies geschieht zudem in einer Phase, in der das Wachstum ins Stocken ger\u00e4t \u2013 ein besonders ung\u00fcnstiger Zeitpunkt.<\/p>\n
Die EZB muss schliesslich mehr tun als die sechs Zinssenkungen, die f\u00fcr die n\u00e4chsten zw\u00f6lf Monate eingepreist sind. Doch das Risiko besteht darin, dass sie dies sp\u00e4ter und nicht fr\u00fcher tut, mit den negativen Auswirkungen der Zeitverz\u00f6gerung zwischen Geldpolitik und realwirtschaftlichen Effekten, insbesondere auf den Arbeitsmarkt.<\/p>\n
Anlageimplikationen<\/strong><\/p>\nDer Zinssenkungszyklus hat begonnen.<\/p>\n
Die Anleihem\u00e4rkte erwarten, dass die Zinss\u00e4tze im Euroraum innerhalb des n\u00e4chsten Jahres wieder auf 2,0 % zur\u00fcckgehen, w\u00e4hrend die Renditen langfristiger Kern-Staatsanleihen derzeit bei 2,20 % liegen. In den USA werden die Zinss\u00e4tze voraussichtlich etwas unter 3,0 % landen, w\u00e4hrend die 10-Jahres-Rendite bei 3,6 % liegt, nur 0,6 % dar\u00fcber.<\/p>\n
Ein solches Umfeld spricht f\u00fcr Vorsicht auf den langfristigen Staatsanleihenm\u00e4rkten. Tats\u00e4chlich senken die Zentralbanken aktiv die Zinss\u00e4tze, um die Wirtschaft nicht zu sch\u00e4digen, w\u00e4hrend das Angebot schwer bleibt. Und mit der laufenden quantitativen Straffung (die die Nachfrage nach Anleihen weiter verringert) besteht das Risiko eines Aufw\u00e4rtsdrucks auf die Staatsanleiherenditen. Dar\u00fcber hinaus scheint eine gewisse Inflationspr\u00e4mie gerechtfertigt, da die Zentralbanken die Zinss\u00e4tze senken, obwohl die Inflation noch nicht auf das 2 %-Ziel zur\u00fcckgekehrt ist.<\/p>\n
Im Gegensatz dazu erscheinen die kurzfristigen Staatsanleihenm\u00e4rkte attraktiver. Sollten die \u00c4ngste vor einer schwerwiegenderen wirtschaftlichen Abschw\u00e4chung wieder aufkommen, w\u00fcrden die M\u00e4rkte einen aggressiveren Senkungszyklus einpreisen und somit die kurzfristigen Renditen senken. Diese \u201ePut\u201c-Option der Zentralbanken auf zyklische Risiken ist einer der Gr\u00fcnde f\u00fcr unsere Pr\u00e4ferenz, unter risikobehafteten Anlagen, f\u00fcr Unternehmensanleihen und Schwellenm\u00e4rkte.<\/p>\n
Tats\u00e4chlich ist die Renditekurve im kurzfristigen Bereich invers (was die Erwartung weiterer Zinssenkungen widerspiegelt), doch ab einer Laufzeit von f\u00fcnf Jahren steigt die Kurve positiv an, da Bedenken hinsichtlich des Angebotsrisikos und einer hartn\u00e4ckigen Inflation \u00fcber diesen Zeitraum hinauszunehmen. Zwischen negativen Rollrenditen am kurzen Ende und Unsicherheiten bei der Laufzeitpr\u00e4mie am langen Ende ist diese schalenf\u00f6rmige Kurve f\u00fcr Investoren wenig attraktiv.<\/p>\n
Die Kreditm\u00e4rkte bieten ein Gegenmittel zu dieser t\u00fcckischen Zinsstruktur. Tats\u00e4chlich ist die Kreditspread-Kurve \u00fcber das gesamte Laufzeitspektrum positiv, was es den Anlegern erm\u00f6glicht, die negative Neigung der Staatsanleihen zu mildern, was die Zinsstruktur f\u00fcr Unternehmensanleihen wesentlich attraktiver macht.<\/p>\n
In den Schwellenl\u00e4ndern glauben wir, dass der Beginn eines Zinssenkungszyklus der Fed es den lokalen Zentralbanken erm\u00f6glichen wird, die Zinss\u00e4tze aggressiver zu senken als derzeit eingepreist. Die Realzinsen sind f\u00fcr diese Volkswirtschaften zu hoch, in denen die Desinflation weiter fortgeschritten ist als in den entwickelten M\u00e4rkten.<\/p>\n
Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n<\/article>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Kevin Thozet, Mitglied des Anlageausschusses bei Carmignac, reagiert auf das heutige Treffen der Europ\u00e4ischen Zentralbank und blickt auf das n\u00e4chste Treffen der Federal Reserve in der kommenden Woche.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":26370,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":null,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"default","_twitter_share_type":"default","_linkedin_share_type":"default","_pinterest_share_type":"default","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"default","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":null,"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[75],"tags":[140,189,197],"class_list":["post-26368","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-zentralbanken","tag-carmignac","tag-ezb","tag-fed"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26368","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=26368"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26368\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":26371,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/26368\/revisions\/26371"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/26370"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=26368"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=26368"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=26368"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}