{"id":26583,"date":"2024-10-01T11:50:44","date_gmt":"2024-10-01T09:50:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=26583"},"modified":"2024-10-01T15:04:00","modified_gmt":"2024-10-01T13:04:00","slug":"la-francaise-am-vor-und-nachrangige-bankanleihen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/la-francaise-am-vor-und-nachrangige-bankanleihen\/","title":{"rendered":"La Fran\u00e7aise AM : Vor- und nachrangige Bankanleihen"},"content":{"rendered":"
La Fran\u00e7aise AM<\/strong> :\u00a0Vor- und nachrangige Bankanleihen: breitere Allokation und qualitativ hochwertigere Titel m\u00f6glich.<\/h5>\n

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Von J\u00e9r\u00e9mie Boudinet, Head of Financial and Subordinated Debt, Cr\u00e9dit Mutuel Asset Management<\/strong><\/p>\n

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Banken werden h\u00e4ufig als \u201eProxy\u201c f\u00fcr die Verfassung ihres Referenzstaates gesehen. Daher tendieren Bankanleihen dazu, sich entsprechend der Spread-Unterschiede ihrer Staaten zu entwickeln<\/strong>. Zwar wird die Zyklizit\u00e4t der Bankent\u00e4tigkeit selbst nicht in Frage gestellt, doch wird der europ\u00e4ische Sektor nun weitgehend durch eine antizyklische Regulierungs- und Rechnungslegungspolitik kontrolliert<\/strong>, die in der Vergangenheit ausschlie\u00dflich Sektoren wie Versicherungen oder Versorgern vorbehalten war. Andererseits ist es der EZB \u2013 diesmal in ihrer Rolle als Zentralbank \u2013 auch gelungen, den Anstieg der Spreads in den Peripheriel\u00e4ndern<\/strong> in den letzten Jahren zu begrenzen. Auch wenn dieser \u201ePut\u201c eher theoretischer Natur ist, so ist er doch wichtig f\u00fcr die Einheit der Eurozone und damit f\u00fcr den Marktzugang der \u201eperipheren\u201c Banken. Unserer Meinung nach d\u00fcrfte sich die Lage der \u201ePeripherie\u201c-Banken nicht \u00fcberm\u00e4\u00dfig und in gr\u00f6\u00dferem Ma\u00dfe verschlechtern als die der \u201eKern\u201c-Banken \u2013 falls die Gesundheit ihrer lokalen Wirtschaft jemals unter einer Rezession leiden sollte. Wir glauben, dass sie jetzt die notwendige Robustheit haben, um eine potenzielle gr\u00f6\u00dfere Beeintr\u00e4chtigung ihrer Bilanzen zu verhindern<\/strong>. Diese Entwicklung in Verbindung mit der starken Konsolidierung des spanischen und italienischen Bankensektors st\u00e4rkt ihre Glaubw\u00fcrdigkeit und erleichtert den Zugang zu den Anleihem\u00e4rkten.<\/p>\n

Wesentliche Trends mit konkreten Auswirkungen auf die Allokation von vor- und nachrangigen Finanzanleihen:<\/strong><\/p>\n

\u00a0– Ausweitung der Allokationen auf Emittenten mit besserer Qualit\u00e4t und Anleihen mit h\u00f6herer Liquidit\u00e4t<\/strong>. Im Mittelpunkt unserer Investmentphilosophie steht seit jeher die Liquidit\u00e4t der Wertpapiere, in die wir investieren \u2013 unabh\u00e4ngig davon, ob es sich um vorrangige oder nachrangige Schuldtitel handelt. Infolge der MREL-Anforderungen<\/strong> m\u00fcssen Banken in der \u201ePeripherie\u201c nun regelm\u00e4\u00dfig Wertpapiere emittieren, insbesondere vorrangige Schuldtitel (Preferred und Non-Preferred), was liquidere Kurven<\/strong> erm\u00f6glicht, die die Handelskosten senken und eine dynamische Allokation erleichtern. Andererseits haben die meisten Banken aufgrund erheblicher Ratingverbesserungen<\/strong> nun Anleihen mit Investment-Grade- oder BB-Rating, was sie f\u00fcr Investoren attraktiver macht. Dies gilt auch f\u00fcr ihre Aufnahme in Indizes und b\u00f6rsengehandelte Fonds, was ebenfalls ihre Liquidit\u00e4t verbessert<\/strong>.<\/p>\n

– Die M\u00f6glichkeit, in weniger bekannte, aber hochwertige Banken zu investieren, insbesondere in nachrangige Anleihen. <\/strong>Die logische Folge des vorherigen Punktes ist die \u00d6ffnung des Anleihemarktes f\u00fcr Banken, die dort bisher nicht vertreten waren und sich damit begn\u00fcgten, gedeckte Schuldverschreibungen auszugeben und von den TLTROs der EZB zu profitieren. Jetzt, da kleinere \u201ePeripherie\u201c-Banken einen leichteren Zugang zum Prim\u00e4rmarkt haben, erwarten wir, dass die Banca Monte dei Paschi di Siena, Cajamar, die National Bank of Greece oder die Novo Banco in naher Zukunft m\u00f6glicherweise AT1-CoCos begeben werden (im letzteren Fall insbesondere zur Optimierung ihrer Kapitalstruktur), sofern sie die Bedingungen in Bezug auf die Emissionsspreads f\u00fcr g\u00fcnstig halten.<\/p>\n

– Die M\u00f6glichkeit, von den Konsolidierungstrends der Branche zu profitieren. <\/strong>Es gibt immer wieder Ger\u00fcchte und Entwicklungen bez\u00fcglich Fusionen und \u00dcbernahmen in Europa \u2013 und insbesondere die gr\u00f6\u00dfte der letzten Zeit: das feindliche \u00dcbernahmeangebot der BBVA f\u00fcr die Banco de Sabadell, das noch nicht abgeschlossen ist.<\/p>\n

– Bei Investitionen in Banken, die Gegenstand von Fusionen und \u00dcbernahmen sein k\u00f6nnten, ist der Zeitpunkt noch ungewiss. <\/strong>Dies ist jedoch weniger problematisch, da die fundamentalen Trends weiterhin positiv und ermutigend sind. Mehrere Namen tauchen regelm\u00e4\u00dfig in Fusionsger\u00fcchten auf: Novo Banco, Monte dei Paschi, BPER Banca, BP di Sondrio, um nur einige zu nennen. Derzeit sind grenz\u00fcberschreitende Fusionen aus aufsichtsrechtlicher Sicht noch zu komplex, mit Ausnahme der iberischen Region, wo mehrere spanische und portugiesische Banken bereits miteinander verbunden sind (Abanca, Bankinter, Santander, CaixaBank haben jeweils eine lokale Tochtergesellschaft). Da Fusionen streng kontrolliert werden und aufgrund der aufsichtsrechtlichen Beschr\u00e4nkungen nicht zu \u00fcberh\u00f6hten Goodwill-Differenzen beim Erwerb f\u00fchren, bewerten wir diese potenziellen Fusionen als positiv. <\/strong>Der Erwerb eines 9 %igen Anteils an der Commerzbank durch die UniCredit, der die M\u00f6glichkeit einer Erh\u00f6hung offen l\u00e4sst, ist das erste konkrete Beispiel f\u00fcr das Bestreben nach grenz\u00fcberschreitenden Fusionen und \u00dcbernahmen. Es ist insofern symboltr\u00e4chtig, als es sich um eine italienische Bank handelt, die bereits in Deutschland pr\u00e4sent ist und eine deutsche Bank erwirbt. Die Reaktion der Commerzbank-Gewerkschaften[1]<\/sup>, die eher eine \u00dcbernahme durch eine franz\u00f6sische als durch eine italienische Bank bef\u00fcrworten, zeugt von einer latenten Geringsch\u00e4tzung des italienischen Bankensystems, die nicht mehr gerechtfertigt ist.<\/p>\n

– Im Moment ist die letzte Konsequenz wahrscheinlich eher Wunschdenken als Realit\u00e4t: geringere Volatilit\u00e4t der \u201eperipheren\u201c Bankspreads im Vergleich zu Nicht-Finanzanleihen, insbesondere bei vorrangigen Schuldtiteln. <\/strong>Die Spreads von Banken neigen naturgem\u00e4\u00df dazu, sich gegen\u00fcber vergleichbaren Nicht-Finanzanleihen weiter auszudehnen, da sie als zyklisch wahrgenommen werden und in Stressphasen st\u00e4rker mit den Zinsen \u201eperipherer\u201c Staaten oder Aktienm\u00e4rkten korrelieren. Wir glauben (und hoffen), dass die Wahrnehmung der Anleger letztlich den Paradigmenwechsel der europ\u00e4ischen Banken, insbesondere der \u201eperipheren\u201c Banken, in Bezug auf ihre Robustheit widerspiegeln wird.<\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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