{"id":27109,"date":"2024-11-26T11:32:21","date_gmt":"2024-11-26T10:32:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=27109"},"modified":"2024-11-26T14:45:34","modified_gmt":"2024-11-26T13:45:34","slug":"vanguard-wirtschafts-und-marktausblick-fuer-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/vanguard-wirtschafts-und-marktausblick-fuer-2025\/","title":{"rendered":"Vanguard : Wirtschafts- und Marktausblick f\u00fcr 2025"},"content":{"rendered":"
Vanguard<\/strong> : Chancen und Risiken nach der Landung.<\/h5>\n

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Die globale Inflation hat sich in den letzten zwei Jahren deutlich verringert und liegt nun in greifbarer N\u00e4he zur Zielmarke von zwei Prozent. Der Weg zur Disinflation verlief jedoch regional unterschiedlich. In den meisten entwickelten M\u00e4rkten war dieser gepr\u00e4gt von einer durch Geldpolitik ausgel\u00f6sten Konjunkturabschw\u00e4chung. Die USA stellt eine bemerkenswerte Ausnahme dar: Hier beschleunigte sich das Wirtschaftswachstum trotz restriktiver Geldpolitik, bei gleichzeitiger Vollbesch\u00e4ftigung und ohne erkennbare negative Auswirkungen.<\/p>\n

Die zentrale Frage lautet: Hat die USA eine \u201eweiche Landung\u201c erreicht, oder f\u00fchren die hohen Zinss\u00e4tze am Ende doch noch zu einem \u201eharten Aufprall\u201c? Diese Fragen haben in den letzten zwei Jahren die Diskussion an den M\u00e4rkten gepr\u00e4gt. Im Mittelpunkt steht, ob es der Federal Reserve gelingt, den Zinssenkungszyklus so pr\u00e4zise zu steuern, dass eine schmerzfreie Disinflation m\u00f6glich wird.<\/p>\n

Doch der Fokus auf die \u201eLandung\u201c allein gen\u00fcgt nicht, um das Zusammenspiel aus starkem Wachstum und sinkender Inflation in den USA zu erkl\u00e4ren. Die zugrunde liegenden Kr\u00e4fte weisen auf eine neue Dynamik f\u00fcr Wirtschaft und M\u00e4rkte hin<\/p>\n

2025: Die Rolle der Angebotsseite<\/strong><\/p>\n

Unser Ausblick f\u00fcr 2025 basiert auf einem Rahmenwerk, das die angebotsseitigen Kr\u00e4fte in den Fokus r\u00fcckt, die die US-Wirtschaft entscheidend gepr\u00e4gt haben. Dazu z\u00e4hlen ein Anstieg der Arbeitsproduktivit\u00e4t und eine Ausweitung des verf\u00fcgbaren Arbeitskr\u00e4fteangebots. Diese Faktoren bieten eine \u00fcberzeugendere Erkl\u00e4rung f\u00fcr die Dynamik aus positivem Wachstum und sinkender Inflation. Auch potenzielle Risiken \u2013 wie eine restriktivere Einwanderungspolitik, geopolitische Spannungen oder m\u00f6gliche Handelsz\u00f6lle \u2013 lassen sich in diesem angebotsorientierten Ansatz sinnvoll einordnen.<\/p>\n

Die Widerstandsf\u00e4higkeit der US-Wirtschaft ist nicht das Ergebnis der Fed-Politik<\/strong><\/p>\n

Trotz restriktiver Geldpolitik zeigt die US-Wirtschaft eine positive Dynamik: starkes reales BIP-Wachstum, eine sp\u00fcrbare Entlastung am Arbeitsmarkt und sinkende Inflation. Es liegt nahe, dieses Ergebnis als eine von der Fed orchestrierte \u201aweiche Landung\u2018 zu sehen. Bei genauerer Betrachtung wird jedoch deutlich, dass diese Erkl\u00e4rung nicht ausreicht.<\/p>\n

Die anhaltende St\u00e4rke der US-Wirtschaft l\u00e4sst sich vielmehr durch positive angebotsseitige Faktoren erkl\u00e4ren, wie ein h\u00f6heres Produktivit\u00e4tswachstum und ein erweitertes Arbeitskr\u00e4fteangebot. Eine h\u00f6here Wirtschaftsleistung bei gleichzeitig sinkender Inflation ist in der Regel nur m\u00f6glich, wenn angebotsseitige Kr\u00e4fte die treibende Rolle \u00fcbernehmen. Diese Dynamik hat unsere Einsch\u00e4tzung der US-Wirtschaft nachhaltig gepr\u00e4gt und den Blick auf die entscheidenden Risiken der Zukunft gelenkt.<\/p>\n

Obwohl die positiven angebotsseitigen Wachstumstreiber auch 2025 voraussichtlich bestehen bleiben, k\u00f6nnten politische Risiken wie Handelsz\u00f6lle und eine restriktivere Einwanderungspolitik die wirtschaftlichen Fortschritte beeintr\u00e4chtigen. In einem solchen Szenario d\u00fcrfte das reale BIP-Wachstum der USA von derzeit rund drei Prozent auf etwa zwei Prozent sinken. Gleichzeitig k\u00f6nnten diese Risiken den Inflationsdruck erh\u00f6hen, sodass wir erwarten, dass die Kerninflation w\u00e4hrend des Jahres 2025 oberhalb von 2,5 Prozent bleibt. Zwar rechnen wir damit, dass die Fed den Leitzins auf etwa vier Prozent senkt, doch weitere Zinssenkungen d\u00fcrften schwierig werden, da schw\u00e4cheres Wachstum gegen die Gefahr steigender Inflation abgewogen werden m\u00fcsste.<\/p>\n

Europa und China: Abnehmende Dynamik, wachsende Herausforderungen<\/strong><\/p>\n

Volkswirtschaften au\u00dferhalb der USA profitierten von weniger g\u00fcnstigen Bedingungen auf der Angebotsseite und konnten deshalb nicht die gleiche Kombination aus starkem Wachstum und deutlich gesunkener Inflation erreichen. Im Euroraum n\u00e4hert sich die Inflation zwar der Zielmarke, allerdings ging dies mit einer wirtschaftlichen Stagnation in den Jahren 2023 und 2024 einher. Eine schwache Nachfrage aus dem Ausland, niedriges Produktivit\u00e4tswachstum und die anhaltenden Folgen der Energiekrise belasten die Konjunktur weiterhin. Auch im Jahr 2025 d\u00fcrfte das Wachstum unter dem langfristigen Trend bleiben, da ein R\u00fcckgang des globalen Handels ein signifikantes Risiko darstellt. Die Europ\u00e4ische Zentralbank wird die Zinsen voraussichtlich bis Ende 2025 auf 1,75 Prozent senken, was unter dem neutralen Niveau liegt.<\/p>\n

In China bleibt trotz des koordinierten Politikwechsels Ende 2024 noch viel zu tun. Das Wachstum d\u00fcrfte in den kommenden Quartalen zulegen, da sich die Finanzierungsbedingungen verbessern und fiskalische Anreize Wirkung entfalten. Dennoch sind entschlossenere und umfassendere Ma\u00dfnahmen erforderlich, um den zunehmenden externen Herausforderungen, den strukturellen Problemen im Immobiliensektor und dem schwachen Vertrauen von Haushalten und Unternehmen entgegenzuwirken. Wir halten an unserer zur\u00fcckhaltenderen Einsch\u00e4tzung des langfristigen Wachstums in China im Vergleich zum Konsens fest und erwarten daher zus\u00e4tzliche geld- und fiskalpolitische Lockerungen im Jahr 2025.<\/p>\n

Die \u00c4ra solider Geldpolitik setzt sich fort <\/strong><\/p>\n

Obwohl die Zentralbanken ihre Geldpolitik nun lockern, bleiben wir bei der Einsch\u00e4tzung, dass sich die Leitzinsen auf einem h\u00f6heren Niveau stabilisieren werden als in den 2010er-Jahren. Dieses Umfeld bildet die Grundlage f\u00fcr attraktive Renditen bei liquiden Mitteln und festverzinslichen Anlagen in den kommenden zehn Jahren, w\u00e4hrend wir Aktien mit einer gewissen Zur\u00fcckhaltung betrachten. Auch ein vor\u00fcbergehendes Absenken der Zinsen durch die Zentralbanken unter das neutrale Niveau, um kurzfristige Wachstumsschw\u00e4chen auszugleichen, w\u00fcrde daran nichts \u00e4ndern. Die \u00c4ra solider Geldpolitik, gepr\u00e4gt von positiven Realzinsen, setzt sich fort.<\/p>\n

Die gr\u00f6\u00dfte Herausforderung f\u00fcr Anleger liegt in einem wachsenden Spannungsfeld bei Risikoanlagen zwischen Momentum und \u00dcberbewertung. Verm\u00f6genswerte mit den st\u00e4rksten Fundamentaldaten weisen die h\u00f6chsten relativen Bewertungen auf \u2013 und umgekehrt. Ob Momentum oder Bewertungen die Anlagerenditen im kommenden Jahr dominieren, wird entscheidend von den wirtschaftlichen und politischen Risiken des Jahres 2025 abh\u00e4ngen<\/p>\n

Das Chancen-Risiko-Verh\u00e4ltnis spricht f\u00fcr Anleihen<\/strong><\/p>\n

H\u00f6here Ausgangsrenditen haben das Verh\u00e4ltnis von Risiko und Ertrag bei festverzinslichen Wertpapieren deutlich verbessert. Anleihen sind zur\u00fcck. In den n\u00e4chsten zehn Jahren erwarten wir annualisierte Renditen von 4,3 bis 5,3 Prozent sowohl f\u00fcr US-Anleihen als auch f\u00fcr w\u00e4hrungsabgesicherte Anleihen aus L\u00e4ndern au\u00dferhalb der USA. Diese Einsch\u00e4tzung spiegelt eine schrittweise Normalisierung der Leitzinsen und Zinskurven wider, auch wenn kurzfristig wichtige Risiken bestehen bleiben.<\/p>\n

Wir gehen davon aus, dass die Renditen entlang der Zinskurve in den USA voraussichtlich bei \u00fcber vier Prozent verharren werden. Ein Szenario, in dem Impulse von der Angebotsseite bestehen bleiben, w\u00fcrde das Trendwachstum und damit die Realzinsen st\u00fctzen. Alternativ k\u00f6nnten aufkommende Risiken im Bereich der globalen Handels- und Einwanderungspolitik die Zinss\u00e4tze beeinflussen. Sie k\u00f6nnten die Inflationserwartungen erh\u00f6hen und dadurch Druck auf die Zinsen aus\u00fcben. Diese Risiken m\u00fcssen jedoch gegen die M\u00f6glichkeit abgewogen werden, dass ein Wachstumsschock \u2013 verbunden mit geldpolitischen Lockerungen oder einer \u201eFlucht in sichere H\u00e4fen\u201c \u2013 die Renditen deutlich unter das aktuelle Niveau dr\u00fccken k\u00f6nnte.<\/p>\n

H\u00f6here Ausgangsrenditen, die auf eine \u201eKuponwand\u201c hinweisen, bedeuten, dass zuk\u00fcnftige Anleiherenditen weniger empfindlich auf moderate Zinserh\u00f6hungen reagieren. Anleger mit einem l\u00e4ngeren Zeithorizont k\u00f6nnen von steigenden Zinsen profitieren. Selbst wenn kurzfristige Verluste auftreten, k\u00f6nnen Kuponzahlungen diese ausgleichen und langfristig die Gesamtrenditen verbessern. Wir bleiben \u00fcberzeugt, dass festverzinsliche Wertpapiere eine wichtige Rolle als Stabilit\u00e4tsanker in langfristigen Portfolios spielen. Das gr\u00f6\u00dfte Abw\u00e4rtsrisiko f\u00fcr Anleihen betrifft auch Aktien \u2013 n\u00e4mlich ein Anstieg der langfristigen Zinsen aufgrund dauerhaft hoher Staatsdefizite oder dem Wegfall wachstumsf\u00f6rdernder Impulse von der Angebotsseite. Diese Dynamiken beobachten wir besonders genau.<\/p>\n

Rationale oder irrationale Euphorie: Erst die Zeit wird es zeigen<\/strong><\/p>\n

US-Aktien haben in den vergangenen Jahren durchweg starke Renditen erzielt. Auch 2024 machte da keine Ausnahme: Sowohl das Gewinnwachstum als auch die Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnisse \u00fcbertrafen die Erwartungen. Die entscheidende Frage f\u00fcr Anleger lautet: \u201eWas kommt als N\u00e4chstes?\u201c<\/p>\n

Aus unserer Sicht sind die Bewertungen in den USA hoch, aber nicht so \u00fcberzogen bewertet, wie es traditionelle Kennzahlen vermuten lassen. Trotz gestiegener Zinsen haben sich viele gro\u00dfe Unternehmen rechtzeitig abgesichert, indem sie langfristig niedrige Finanzierungskosten gesichert haben. Noch wichtiger ist, dass der Markt zunehmend von wachstumsorientierten Sektoren dominiert wird, insbesondere aus dem Technologiesektor, die h\u00f6here Bewertungen rechtfertigen k\u00f6nnen.<\/p>\n

Dennoch gibt es zwei Szenarien, die gegeneinander abgewogen werden m\u00fcssen. Einerseits k\u00f6nnten wir uns inmitten eines produktivit\u00e4tsgetriebenen Aufschwungs befinden, \u00e4hnlich wie in den 1990er-Jahren. Andererseits k\u00f6nnte die aktuelle Situation eher mit 1999 vergleichbar sein. In diesem Fall k\u00f6nnte eine negative wirtschaftliche Entwicklung die Anf\u00e4lligkeit der aktuellen Aktienmarktbewertungen offenlegen.<\/p>\n

Wir beurteilen die mittelfristigen Renditeaussichten f\u00fcr U.S.-Aktien als verhalten, erkennen jedoch eine breite Spannweite an m\u00f6glichen Entwicklungen. Historische Daten zeigen, dass Bewertungen selten ein zuverl\u00e4ssiges Instrument f\u00fcr das Timing von Marktbewegungen sind. Langfristig belasten hohe Einstiegsbewertungen die Renditen. Die Geschichte zeigt jedoch, dass U.S.-Aktienrenditen kurzfristig weiterhin den Bewertungsdruck ignorieren k\u00f6nnen \u2013 solange weder ein wirtschaftlicher Schock noch ein Einbruch beim Gewinnwachstum eintritt.<\/p>\n

Internationale Aktien sind im Vergleich deutlich attraktiver bewertet. Wir gehen davon aus, dass dies so bleibt, da diese Volkswirtschaften voraussichtlich am st\u00e4rksten den steigenden globalen wirtschaftlichen und politischen Risiken ausgesetzt sein werden. \u00dcber Zeitr\u00e4ume von mehr als f\u00fcnf Jahren spielen Unterschiede im Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnis die wichtigste Rolle f\u00fcr die relative Renditeentwicklung. Kurzfristig spielen jedoch das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne eine deutlich gr\u00f6\u00dfere Rolle.<\/p>\n

In den vergangenen Jahren fiel das Wachstum au\u00dferhalb der USA, sowohl in der Wirtschaft als auch bei den Unternehmensgewinnen, durchweg schwach aus. Dadurch entwickelten sich die internationalen Renditen im Vergleich zu den bemerkenswerten Ertr\u00e4gen des U.S.-Marktes eher verhalten. In den Schwellenl\u00e4ndern ist China der einzige Grund, warum die Bewertungen unter ihrem fairen Wert liegen. Doch die Risiken durch Handelskonflikte und fehlende fiskalpolitische Impulse in China sorgen f\u00fcr zus\u00e4tzlichen Gegenwind.<\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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