{"id":28644,"date":"2025-05-22T12:12:12","date_gmt":"2025-05-22T10:12:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=28644"},"modified":"2025-05-22T12:25:07","modified_gmt":"2025-05-22T10:25:07","slug":"flossbach-von-storch-autoaktien-besser-als-ihr-ruf","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/flossbach-von-storch-autoaktien-besser-als-ihr-ruf\/","title":{"rendered":"Flossbach von Storch : Autoaktien – besser als ihr Ruf"},"content":{"rendered":"
Flossbach von Storch<\/strong> :\u00a0<\/sup><\/b>Derzeit produziert der Autosektor vor allem Negativschlagzeilen. Wieso BMW und Mercedes-Benz dennoch in einigen unserer Fondsportfolios unter den Top Ten rangieren.<\/strong><\/h5>\n

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Von Simon J\u00e4ger, Portfolio Manger bei Flossbach von Storch SE
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Es gibt kaum Aktien, auf die Anlegerinnen und Anleger so emotional reagieren, wie auf jene der Automobilhersteller. Jeder kennt ihre Produkte, viele haben eine dezidierte Meinung. Doch gibt es in diesem Sektor einiges zu beachten.<\/p>\n

Die Branche ist mit ihren weltweit bekannten Marken, technologischen Revolutionen, politischen Einfl\u00fcssen oder komplexen Fertigungsabl\u00e4ufen von verschiedensten Herausforderungen gepr\u00e4gt. Elon Musk beschrieb die Massenfertigung von Automobilen 2021 in einem Tweet als Produktionsh\u00f6lle: “Prototypes are easy, Production is hard” \u2013 stand doch auch Musk mit Tesla zeitweise kurz vor dem Scheitern, bevor das Unternehmen die Gewinnzone erreichte. Und in der Branche deuten die Konjunkturabh\u00e4ngigkeit, der hohe Kapitalbedarf und die im Durchschnitt eher niedrigen Margen eigentlich daraufhin, dass Investoren besser einen Umweg um diesen Sektor nehmen sollten.<\/p>\n

Warum sind wir investiert?<\/strong><\/p>\n

Von \u00fcber 1.500 Autofirmen, die in den USA seit dem Jahr 1900 gegr\u00fcndet wurden, sind alle bis auf zwei, Ford und Tesla, mindestens einmal pleite oder aus dem Gesch\u00e4ft gegangen. Mehr als 100 Jahre sp\u00e4ter hat sich der Markt weltweit auf wenige Hersteller von Bedeutung konsolidiert. Zwar brachte der Anlauf der Elektromobilit\u00e4t in den letzten Jahren eine Welle von Neugr\u00fcndungen, viele dieser Firmen sind aber bereits wieder von Existenzn\u00f6ten betroffen oder verdienen kein Geld.<\/p>\n

Rund drei Viertel des weltweiten Automarktes ist in der Hand der zehn gr\u00f6ssten Marken, darunter beispielsweise VW oder Stellantis. Als Investoren machen wir einen Bogen um diese Massenhersteller und haben uns f\u00fcr das Premiumsegment entschieden. In unseren Fonds sind wir in die Aktien von BMW und Mercedes-Benz investiert.<\/p>\n

Wir w\u00e4hlten gerade diese Marken aus, weil sich ihre Produkte von der Masse abheben. Es sind zwar keine Luxuswaren, aber qualitativ hochwertige und aus unserer Sicht ansprechende Produkte. Was per se nicht zu h\u00f6heren Gewinnmargen f\u00fchrt, ist dennoch eine gute Voraussetzung daf\u00fcr. Denn die emotionale Strahlkraft der Marken ist f\u00f6rderlich f\u00fcr eine bessere Preissetzungsmacht. Kunden ordnen ihnen ein h\u00f6heres Werteversprechen zu als den Massenherstellern.<\/p>\n

Herausforderungen und L\u00f6sungen<\/strong><\/p>\n

Nat\u00fcrlich \u00e4ndern sich Gewohnheiten. Die Mobilit\u00e4t wird heute teils anders definiert als vor zwanzig Jahren und junge Menschen legen Wert darauf zu betonen, dass f\u00fcr sie Erfahrungen eine gr\u00f6ssere Bedeutung h\u00e4tten als materielle Dinge. Auch k\u00f6nnen Fahrdienste in Metropolregionen ein Substitut f\u00fcr das eigene Auto darstellen. Dem gegen\u00fcber steht aber weiterhin in der Gesellschaft der Wunsch nach individueller Mobilit\u00e4t. Nicht jeder m\u00f6chte in einem versp\u00e4teten Zug oder einem schlichten Taxi von A nach B gelangen, so kosteng\u00fcnstig und effizient diese Art der Fortbewegung auch immer sein mag oder noch werden k\u00f6nnte. Ein BMW oder ein Mercedes wird dagegen von vielen als etwas empfunden, was Starbucks als “Third Place” bezeichnet: Ein pers\u00f6nliches Umfeld zwischen dem Zuhause und dem Arbeitsplatz, in dem man sich gerne aufh\u00e4lt.<\/p>\n

Die beiden Unternehmen bieten aus unserer Sicht neben ansprechenden Produkten weitere Qualit\u00e4tsmerkmale, die sie f\u00fcr uns interessant machen und gleichzeitig einen Schutzwall gegen\u00fcber neuen Wettbewerbern darstellen. Sowohl Mercedes-Benz als auch BMW verf\u00fcgen \u00fcber einen umfangreichen Erfahrungsschatz im Autobau. Hier geht es um die Gesch\u00e4ftsf\u00fchrung und die Umsetzung einer industriellen Massenproduktion. Mit BAIC hat Mercedes-Benz beispielsweise seit zwanzig Jahren einen leistungsstarken Joint-Venture-Partner in China an der Seite. BMW ist der gr\u00f6sste Autoexporteur der USA. Beide Firmen haben immer schon globale Konjunkturschwankungen gemeistert und das Zuliefernetzwerk der Branche mit Millionen von Mitarbeitern und internationalen Handelswegen ist inzwischen genau auf ihren Bedarf abgestimmt.<\/p>\n

Sie kennen die politische Einflussnahme in jedem Land der Erde und haben entsprechende Sicherheitsvorkehrungen in Bezug auf Warenbeschaffung oder Lagerhaltung \u00fcber Jahre optimiert. Beide Unternehmen arbeiten mit einem hohen “Local Content”, das heisst, sie fertigen einen Grossteil der Abs\u00e4tze in den entsprechenden Absatzl\u00e4ndern. Sie haben eigens f\u00fcr chinesische oder amerikanische Kunden passende Produktangebote wie Langversionen oder XXL-Gel\u00e4ndewagen im Angebot; ein Mehr- wert, den beispielsweise selbst die an der B\u00f6rse hochgejubelte Tesla noch nicht bietet.<\/p>\n

Neue Wettbewerber<\/strong><\/p>\n

Nat\u00fcrlich l\u00e4uft nicht immer alles nach Plan. Zum Beispiel ging man anfangs zu z\u00f6gerlich mit der Umstellung auf Elektromobilit\u00e4t vor oder tat sich mit den Anspr\u00fcchen chinesischer Kunden hinsichtlich der Infotainmentsysteme schwer. Daher vernimmt man derzeit viele Stimmen, die vor Attacken chinesischer Wettbewerber auf das Marktrevier deutscher Traditionsmarken warnen. Doch r\u00fcckblickend gingen die beiden Unternehmen aus \u00e4hnlichen Herausforderungen gest\u00e4rkt hervor. So dr\u00e4ngten zuerst die Japaner auf den Weltmarkt, dann folgten die Koreaner. Doch BMW und Mercedes-Benz konnten sich bisher unseres Erachtens als Premiumanbieter behaupten und wir sind zuversichtlich, dass das auch in der aktuellen Phase, die gepr\u00e4gt durch grosse Ungewissheit ist, gelingen d\u00fcrfte.<\/p>\n

Vorzeichen gibt es mehrere. Zum Beispiel hat BMW 15’000 Mitarbeiter allein im Bereich Forschung und Entwicklung (R&D). Mercedes-Benz gibt jedes Jahr zehn Milliarden Euro daf\u00fcr aus. Es ist bisher die einzige Automarke, deren Fahrzeuge von den f\u00fcnf Stufen bis zum vollautomatisierten Fahren auf Level 3 autonom fahren k\u00f6nnen. Selbst Tesla und die chinesische Konkurrenz sind (noch) nicht so weit.<\/p>\n

Langfristig denken<\/strong><\/p>\n

Es gibt zwei Betrachtungsweisen f\u00fcr den Erfolg eines Investments. Die erste entspricht dem Ansatz der Finanzpresse, und war besonders laut zu vernehmen in den letzten Monaten. Mit Schlagzeilen wie “N\u00e4chstes Auto-Beben. BMW-Gewinn bricht um 37 Prozent ein” <\/em>oder der kurz darauf erscheinenden “Das bedeutet der 20-Milliarden-Verlust f\u00fcr den Aktion\u00e4r” <\/em>schien sich eine Hiobsbotschaft an die n\u00e4chste zu reihen. Doch die Betrachtungszeitr\u00e4ume der Medien sind \u00fcblicherweise kurz.<\/p>\n

Die zweite Sichtweise ist die eines langfristig agierenden Anlegers. F\u00fcr diesen spielen zwischenzeitliche Schwankungen weniger eine Rolle. Der Anleger ist mehr daran interessiert, was aus einem Initialinvestment in zehn Jahren oder mehr geworden ist. Wir halten die zweite Sichtweise f\u00fcr die richtige. Aber hat sie sich bei BMW und Mercedes-Benz bisher ausgezahlt? Immerhin gab es allein in den letzten f\u00fcnf Jahren verschiedenste H\u00fcrden zu \u00fcberwinden, darunter eine Technologierevolution bei Infotainment- und Assistenzsystemen, der Umstieg auf die Elektromobilit\u00e4t, der hohe Kapitalinvestitionen forderte, oder seit neuestem eine ausgewachsene Handelskrise. Wer auf dem Zeitstrahl ein wenig herauszoomt, sieht bei der langfristigen Kursentwicklung der beiden Aktien im Vergleich zum Aktienindex MSCI World folgendes (vgl. Grafik 1):<\/p>\n

\"22-05-25<\/a><\/p>\n

Quelle: Bloomberg, Flossbach von Storch, Daten per 10. Mai 2025.<\/span><\/p>\n

Die mit der Handelskrise verbundene Unsicherheit hat in den letzten Monaten tats\u00e4chlich f\u00fcr einen Bewertungsabschlag gesorgt. Wer diesen R\u00fcckgang in die l\u00e4ngere Aktienentwicklung einordnet, erkennt, dass es \u00fcber die Jahre hinweg immer wieder zu mit Unsicherheiten verbundenen Kursr\u00fccksetzern kam, denen sich aber jeweils umso gr\u00f6ssere Kurserholungen anschlossen.<\/p>\n

Doch inwieweit sind die Kursverl\u00e4ufe der Autoaktien mit der Entwicklung der Gewinne untermauert? Richtig ist, dass die Gewinne von Mercedes-Benz und BMW aktuell im Vergleich zum Vorjahr deutlich fallen (vgl. Grafik 2). Aber auch diese Gewinnr\u00fcckg\u00e4nge gilt es ebenso wie die Kursbewegungen in einen Kontext zu setzen. Wir kommen von vergleichsweise hohen Ertragsniveaus nach der Pandemie, als nach den Lockdowns ab 2020 viele Menschen vermehrt langlebige Konsumg\u00fcter kauften.<\/p>\n

Die Hiobsbotschaften der Presse erachten wir daher eher als eine Normalisierung zur\u00fcck auf den langfristigen Ertragspfad der beiden Unternehmen. Nat\u00fcrlich stellt sich die Frage, ob es dieses Mal zu einem Strukturbruch kommt und BMW und Mercedes-Benz ihre Vormachtstellung verlieren. Diese Risiken sind ein Grund f\u00fcr die vergleichbar niedrigen Bewertungen.<\/p>\n

\"22-05-25<\/a><\/p>\n

Quelle: Gesch\u00e4ftsberichte, Bloomberg, Flossbach von Storch, Daten per 10. Mai 2025.<\/span><\/p>\n

Demgegen\u00fcber stehen jedoch Chancen. Zum einen sind die Unternehmen mit ihren Produktionen und Innovationen flexibler geworden. Sie k\u00f6nnen sich schnell an neue Wettbewerber oder Fertigungsstandorte anpassen. Zum anderen agieren BMW und Mercedes-Benz aus einer Position der St\u00e4rke. In den letzten f\u00fcnf Jahren haben sie trotz der hohen Investitionen zusammen mehr als 77 Milliarden Euro an freiem Cash Flow produziert und verf\u00fcgen trotz der geleisteten Dividendenaussch\u00fcttungen \u00fcber Nettokassepositionen im zweistelligen Milliardenbereich. Drittens zeigt uns die Vergangenheit, dass es immer wieder Herausforderungen gab und die Firmen diese jedes Mal gemeistert haben.<\/p>\n

Insofern k\u00f6nnen die Unternehmen \u2013 trotz ihrer relativ starken Konjunkturabh\u00e4ngigkeit \u2013 einen wertvollen Beitrag im Portfoliokontext leisten. Entscheidend ist dabei stets die Gesamtarchitektur des Portfolios. Ziel muss es sein, unterschiedliche Gesch\u00e4ftsmodelle, Ertragsprofile und Zyklen zu kombinieren, um die Widerstandsf\u00e4higkeit gegen\u00fcber verschiedenen Marktszenarien zu erh\u00f6hen. Daher ist eine ausgewogene Mischung verschiedener Gesch\u00e4ftsmodelle von zentraler Bedeutung. BMW und Mercedes-Benz k\u00f6nnen f\u00fcr uns aus gutem Grund dazugeh\u00f6ren.<\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld.ch<\/p>\n

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