{"id":2918,"date":"2017-06-28T22:00:00","date_gmt":"2017-06-28T22:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/home\/sites\/20b\/7\/760c69a11c\/public_html\/investmentworld.ch\/index.php\/2017\/06\/28\/m-g-die-jahrhundert-anleihe-argentiniens-viel-wirbel-um-nichts\/"},"modified":"2017-06-28T22:00:00","modified_gmt":"2017-06-28T22:00:00","slug":"m-g-die-jahrhundert-anleihe-argentiniens-viel-wirbel-um-nichts","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/m-g-die-jahrhundert-anleihe-argentiniens-viel-wirbel-um-nichts\/","title":{"rendered":"M&#038;G: Die Jahrhundert-Anleihe Argentiniens: Viel Wirbel um nichts"},"content":{"rendered":"<div class=\"top-widget-area\">\n<aside id=\"drew_language_link_widget-2\" class=\"widget drew_language_link_widget\">\n<div class=\"inner\" style=\"text-align: justify;\">\n<header class=\"entry-header\"><\/header>\n<p>Die unl\u00e4ngst von Argentinien ausgegebene 100-j\u00e4hrige Anleihe kam im Hinblick auf Timing und Laufzeit \u00fcberraschend. Jahrhundert-Anleihen sind in den Schwellenl\u00e4ndern selten&#8230;&#8230;.<\/p><\/div>\n<\/aside><\/div>\n<p>  <!--more-->  <\/p>\n<p><span style=\"color: #00ccff;\">Sign up for our free newsletter to receive weekly news from BONDWorld. <a href=\"index.php?option=com_acymailing&amp;view=user&amp;Itemid=107\"><span style=\"color: #00ccff;\"><strong>Click here to register for your free copy<\/strong><\/span><\/a><a href=\"index.php?option=com_acymailing&amp;view=user&amp;Itemid=1023\"><span style=\"color: #00ccff;\"><strong>&nbsp;<\/strong><\/span><\/a><\/span><\/p>\n<hr \/>\n<header class=\"entry-header\">\n<div class=\"widget-title\">\n<div class=\"inner\" style=\"text-align: justify;\"><strong><strong>von&nbsp;Claudia Calich<\/strong><\/strong><\/p>\n<hr \/>\n<p>(die unten aufgef\u00fchrte Tabelle ist unserer Auffassung nach sehr ausf\u00fchrlich) und sie machen Schlagzeilen, vor allem dann, wenn sie von einem Schuldner ausgegeben werden, der schon (sehr) oft seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen konnte, wie es bei Argentinien der Fall ist.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/content\/uploads\/sites\/3\/2017\/06\/argentinaDE1.png\" alt=\"\" width=\"400\" height=\"300\" class=\"alignnone size-full wp-image-4109\" \/><\/p>\n<p><strong>Sind Jahrhundert-Anleihen so viel riskanter?<\/strong><\/p>\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp; Duration: Wie wir bereits geschrieben haben, ist die Duration von 100-j\u00e4hrigen Anleihen nicht viel l\u00e4nger als die Duration von 30-j\u00e4hrigen Anleihen, die ihrerseits in den Schwellenl\u00e4ndern und auch in Argentinien recht \u00fcblich sind.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/content\/uploads\/sites\/3\/2017\/06\/argentinaDE2.png\" alt=\"\" width=\"400\" height=\"300\" class=\"alignnone size-full wp-image-4110\" \/><\/p>\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp; Implizite Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen Ausfall: Eine andere M\u00f6glichkeit, um das Risiko dieser Anleihe zu messen, ist, ihre implizite Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen Ausfall zu berechnen. Unter Verwendung eines Standard-ISDA-Modells teilten wir einen Realisierungswert von 30% zu (vergleichbar mit dem letzten Ausfall Argentiniens im Jahr 2001) sowie die Laufzeitenpr\u00e4mie der k\u00fcrzlich emittierten Jahrhundert-Anleihen (T+515 Bps), um die Spreadkurve abzuleiten. Unter diesen Annahmen (keine Ber\u00fccksichtigung von einer CDS-Anleihenbasis) ergibt sich die folgende Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen Ausfall:<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/content\/uploads\/sites\/3\/2017\/06\/argentinaDE3.png\" alt=\"\" width=\"400\" height=\"300\" class=\"alignnone size-full wp-image-4111\" \/><\/p>\n<p>Aufgrund der ungew\u00f6hnlichen Laufzeit der Anleihe drosselte das Modell nach 50 Jahren runter. Wir k\u00f6nnen jedoch sehen, dass die implizite Wahrscheinlichkeit f\u00fcr einen Ausfall einer Anleihe mit einer Laufzeit von 50 Jahren auf Grundlage dieser Annahmen schon bei 97% liegt. Demnach sollte eine Jahrhundert-Anleihe nicht als wesentlich riskanter betrachtet werden. Anders ausgedr\u00fcckt ist das aktuelle Niveau der argentinischen Spreads ein instabiles Gleichgewicht: Entweder werden sich die Fundamentaldaten weiterhin verbessern und Credit Spreads werden \u00fcber die kommenden Jahrzehnte weiter fallen oder die Geschichte wird sich wiederholen \u2013 die Fundamentaldaten werden nicht besser und Argentinien wird erneut ausfallen. Im letzteren Fall ist es beinahe unwichtig, ob man eine 50-j\u00e4hrige Anleihe oder eine Jahrhundert-Anleihe h\u00e4lt.<\/p>\n<p><strong>\u201eLangfristig sind wir alle tot\u201c&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; John Maynard Keynes<\/strong><\/p>\n<p>Abschlie\u00dfend gesagt unterscheidet sich die Duration einer 30-j\u00e4hrigen argentinischen Anleihe mit 11,8 Jahren nicht wesentlich von der Duration einer Jahrhundert-Anleihe (12,7 Jahre), weshalb das Spread-Risiko nicht wesentlich h\u00f6her ist. Das Ausfallrisiko einer 30-j\u00e4hrigen Anleihe liegt aufgrund der Bewertung des langfristigen Risiko Argentiniens ohnehin beinahe bei 100% \u2013 wie viel schlechter kann es f\u00fcr eine 100-j\u00e4hrige Anleihe werden?<\/p>\n<p><strong>Wie sind die Aussichten f\u00fcr die Wirtschaft Argentiniens?<\/strong><\/p>\n<p>Was die Fundamentaldaten angeht, versucht die neue Regierung Argentiniens tiefliegende Schwierigkeiten anzugehen, die die vorherige Regierung hinterlassen hat. Es wurden z\u00fcgig Fortschritte bei der Liberalisierung von Kapitalverkehrskontrollen erzielt und der Devisenmarkt wurde unter einem neuen freien Wechselkurs-Regime vereint. Die Beziehungen mit Investoren sind wesentlich besser geworden und diese Anleihe best\u00e4tigt dies noch einmal. Innerstaatlich gehen die Verbesserungen jedoch langsamer vonstatten. Die Inflation (City of Buenos Aires CPI) ist im Zuge der schwindenden Abwertung des Pesos r\u00fcckl\u00e4ufig, liegt aber immer noch um 20%.<\/p>\n<p>Das Wachstum, angetrieben von Investitionen, zieht an und dies wird f\u00fcr die Behebung zweier mittelfristiger Risiken Argentiniens entscheidend sein:<\/p>\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp; Die fiskalpolitische Position ist mit einem Defizit von mehr als 6% des BIP nach wie vor schwach. Es bedeutet, dass Argentinien immer noch haupts\u00e4chlich von externen M\u00e4rkten abh\u00e4ngig ist, um diese Defizite zu finanzieren, da der Binnenmarkt dies nicht alleine stemmen kann. Ein h\u00f6heres und nachhaltiges Wachstumsniveau ist notwendig, um die fiskalpolitische Dynamik durch h\u00f6here Einnahmen zu verbessern und politischen Freiraum zu schaffen, damit einige rigide Ausgaben wie Subventionen f\u00fcr Z\u00f6lle und Transport reduziert werden k\u00f6nnen.<\/p>\n<p>&nbsp;&nbsp;&nbsp; Das Hauptrisiko besteht in der Nachhaltigkeit der marktorientierten und orthodoxen Wirtschaftspolitik von Macri. Die erste Bew\u00e4hrungsprobe wird das Ergebnis der Zwischenwahlen im Oktober sein, aber der Lackmustest sind die Pr\u00e4sidentschaftswahlen im Jahr 2019. Ohne wirtschaftliche Verbesserungen, ein h\u00f6heres Wachstum, eine niedrigere Inflation und Verbesserungen bei den Reall\u00f6hnen kann die R\u00fcckkehr einer populistischen Politik nicht ausgeschlossen werden, sollte die peronistische Partei verlorenen Boden gutmachen und die Wahlen 2019 gewinnen. F\u00fcr die Preise von Verm\u00f6genswerten w\u00e4re dies ein sehr pessimistisches Szenario.<\/p>\n<\/p><\/div>\n<div class=\"inner\" style=\"text-align: justify;\">Quelle: BONDWorld<\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/header>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die unl\u00e4ngst von Argentinien ausgegebene 100-j\u00e4hrige Anleihe kam im Hinblick auf Timing und Laufzeit \u00fcberraschend. 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