– Zudem tritt die Euro-Wirtschaft in eine Schw\u00e4chephase ein. Daher erwarten wir eine relative Outperformance deutscher Langfristzinsen.<\/strong><\/p>\nMit einer Inflationsrate auf Zielniveau und einer widerstandsf\u00e4higen Wirtschaft f\u00fchlt sich die EZB wohl dabei, die Zinsen auf dem weithin als neutral angesehenen Niveau von 2 % zu belassen. Das d\u00fcrfte die Botschaft der EZB-Sitzung im Oktober sein. Gleichwohl erwarten wir eine weitere Zinssenkung auf 1,75 %, wahrscheinlich im M\u00e4rz 2026. Denn die EZB-Inflationsprognosen k\u00f6nnten im Dezember weiter unter das Ziel fallen, und die aktuelle Teuerungsrate d\u00fcrfte Anfang 2026 folgen. Wenn die Notenbank kleine, aber anhaltende Unterschreitungen zu lange toleriert, riskiert sie, sp\u00e4ter aggressiver senken oder die Zinsen l\u00e4nger niedrig halten zu m\u00fcssen.<\/p>\n
Bei der letzten Sitzung am 11. September 2025 liess die EZB den Einlagenzins unver\u00e4ndert bei 2 %, obwohl sie f\u00fcr den gesamten Prognosezeitraum eine Inflationsrate unter dem Zielwert von 2 % prognostizierte. Pr\u00e4sidentin Christine Lagarde spielte diese Unterschreitung herunter, bezeichnete die Prognose f\u00fcr 2027 als \u201efette 1,9 %\u201c und deutete an, dass die EZB auf derartige \u201eminimale\u201c Abweichungen nicht reagieren oder \u201e\u00fcbersteuern\u201c w\u00fcrde. Sie f\u00fcgte eine restriktive Note hinzu, indem sie erkl\u00e4rte, der Disinflationsprozess sei vorbei und die geldpolitische Ausrichtung befinde sich \u201ean einem guten Punkt\u201c.<\/p>\n
Das Protokoll best\u00e4tigte, dass die Ratsmitglieder bereit waren, moderate Schwankungen um das Inflationsziel herum zu tolerieren. Allerdings zeigte sich eine dovishe Tendenz: Eine gr\u00f6sssere Gruppe von Ratsmitgliedern (\u201eeinige\u201c) sah Inflationsrisiken nach unten als nach oben (\u201ewenige\u201c). Zudem milderte Lagarde ihren Ton in einer Rede am 30. September und wechselte von \u201eDisinflation ist vorbei\u201c zu \u201eder Inflationsschock ist vorbei\u201c. Solange das Wachstum nahe dem Durchschnitt liegt, die Inflation bei etwa 2 % und die Besch\u00e4ftigung stabil bei rund 6,3 % bleibt, scheint der Rat am 2 %-Zins festzuhalten. Die Beweislast f\u00fcr weitere Senkungen liegt weiterhin bei den \u201eTauben\u201c, also den Verfechtern einer lockeren Geldpolitik.<\/p>\n
F\u00fcr die Oktobersitzung gibt es wenig in den Daten, das den \u201eTauben\u201c Munition liefern d\u00fcrfte:<\/strong><\/p>\n\n- Wachstum:<\/strong>\u00a0Die EZB prognostiziert ein BIP-Wachstum von 0,0 % im dritten Quartal und 0,2 % im vierten Quartal, beeinflusst durch US-Z\u00f6lle. Vorl\u00e4ufige harte Daten sind schwach, mit einem R\u00fcckgang der Industrieproduktion um 0,3 % gg. Vq. und Einzelhandelsums\u00e4tzen um 0,1 % gg. Vq. im dritten Quartal, was die pessimistischen Prognosen der EZB best\u00e4tigt. Der zusammengesetzte Einkaufsmanagerindex (Composite PMI) lag im dritten Quartal bei durchschnittlich 51,0, was einem Trendwachstum von etwa 0,3 % entspricht. Die Schnellsch\u00e4tzungen zum BIP am Monatsende d\u00fcrften mehr Klarheit bringen, aber die Einsch\u00e4tzung der Widerstandsf\u00e4higkeit des Euroraums bleibt bestehen. Die Haushaltsentw\u00fcrfe f\u00fcr 2026 best\u00e4tigen zudem eine erhebliche fiskalische Expansion um 0,5 % des BIP, und die Arbeitslosigkeit blieb im August nahezu stabil bei 6,3 %.<\/li>\n
- Inflation:<\/strong>\u00a0Der harmonisierte Verbraucherpreisindex stieg im September aufgrund von Energie-Basiseffekten und anhaltend hoher Dienstleistungsinflation auf 2,2 % gegen\u00fcber dem Vorjahr. Allerdings sind die Energiepreise seither weiter gefallen, und in der EU-Kommissionsumfrage sind die Absatzpreiserwartungen gesunken. Zudem lehnen viele L\u00e4nder die Einf\u00fchrung des erweiterten EU-Emissionshandelssystems (ETS2) im Jahr 2027 ab, was die Inflationsprognose der EZB f\u00fcr das Jahr um 0,2 Prozentpunkte senken w\u00fcrde.<\/li>\n<\/ul>\n
Im Dezember werden die Mitarbeiter des Eurosystems erstmals Projektionen f\u00fcr 2028 ver\u00f6ffentlichen. Aus heutiger Sicht k\u00f6nnten sie eine HICP-Inflation von 1,6 % f\u00fcr 2026, 1,7 % f\u00fcr 2027 und 1,8 % f\u00fcr 2028 prognostizieren \u2013 die gr\u00f6sste kumulierte Abweichung vom 2 %-Ziel seit 2021. Das k\u00f6nnte einen dovishen Kurs erm\u00f6glichen, gleichwohl d\u00fcrfte Widerstand bestehen bleiben, da die aktuelle Inflation wahrscheinlich noch nahe 2 %, die Kerninflation \u00fcber 2 % und die Dienstleistungsinflation \u00fcber 3 % bleiben wird.<\/p>\n
Anfang 2026 sollte die aktuelle Inflation jedoch aufgrund erneuter Energie-Basiseffekte deutlich unter 2 % fallen. Zusammen mit den unter dem Ziel liegenden Prognosen w\u00fcrde die EZB mit anhaltenden Unterschreitungen konfrontiert. Selbst wenn Wirtschaftsaktivit\u00e4t und Arbeitsmarkt widerstandsf\u00e4hig bleiben \u2013 wie wir erwarten \u2013 sollte das der EZB Zinssenkungen erm\u00f6glichen. Wir rechnen daher weiterhin mit einer Senkung um 25 Basispunkte im M\u00e4rz 2026.<\/p>\n
Zusammengefasst sind von der bevorstehenden Sitzung einige dovishe Signale, aber noch keine entscheidenden Schritte zu erwarten. \u201eDatenabh\u00e4ngig\u201c und \u201evon Sitzung zu Sitzung\u201c d\u00fcrften die zentralen Aussagen bleiben, die die EZB st\u00e4rker an aktuelle Daten als an Prognosen binden.<\/p>\n
Wir erwarten somit eine bullishe Verflachung der deutschen 2Y10Y-Renditekurve. Einiges deutet darauf hin, dass die EZB in diesem Zyklus unter den als neutral angesehenen Zinssatz von 2 % gehen wird, zudem tritt die Euro-Wirtschaft in eine Schw\u00e4chephase ein. Daher erwarten wir eine relative Outperformance deutscher Langfristzinsen.<\/p>\n
Quelle: InvestmentWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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