{"id":29764,"date":"2025-12-02T09:57:20","date_gmt":"2025-12-02T08:57:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=29764"},"modified":"2025-12-03T10:13:11","modified_gmt":"2025-12-03T09:13:11","slug":"dnca-investments-kuenstliche-intelligenz-und-makrooekonomie-gefaehrliche-verflechtungen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/dnca-investments-kuenstliche-intelligenz-und-makrooekonomie-gefaehrliche-verflechtungen\/","title":{"rendered":"DNCA Investments – K\u00fcnstliche Intelligenz und Makro\u00f6konomie: gef\u00e4hrliche Verflechtungen"},"content":{"rendered":"
DNCA Investments<\/strong> : Rekorde sind da, um gebrochen zu werden. Nvidia scheint diesen Satz verinnerlicht zu haben, wenn man sich die Kursentwicklung anschaut. <\/span><\/h5>\n

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Von Pierre Pincemaille, DNCA Investments<\/strong><\/p>\n

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Der H\u00f6henflug der Aktie hat das Unternehmen \u00fcber die Marke von 5\u2019000 Mrd. US-Dollar B\u00f6rsenwert gehoben \u2013 rund 20 % des US-BIP \u2013 nur wenige Monate nachdem die Schwelle von 4\u2019000 Mrd. \u00fcberschritten wurde. OpenAI, ein weiteres Aush\u00e4ngeschild der KI-Welt, plant einen B\u00f6rsengang, um 60 Mrd. US-Dollar aufzunehmen, bei einer impliziten Bewertung von 1\u2019000 Mrd. US-Dollar. Nicht schlecht f\u00fcr ein Unternehmen, das der breiten \u00d6ffentlichkeit vor dem Start von ChatGPT vor drei Jahren praktisch unbekannt war. Man kann sich leicht die Aufregung in den Investmentbanken vorstellen, die an der gr\u00f6ssten je angedachten Transaktion arbeiten \u2013 mit dem Ziel, OpenAI direkt in die Top 10 der US-B\u00f6rsenschwergewichte zu katapultieren, dicht neben Berkshire Hathaway.<\/p>\n

Noch bevor dieser viel diskutierte B\u00f6rsengang Realit\u00e4t wird, reissen die Nachrichten aus dem Sektor kaum ab \u2013 so sehr, dass selbst spezialisierte Analysten M\u00fche haben, ihre Modelle aktuell zu halten. Das Ergebnis ist ein KI-\u00d6kosystem, das einem Geflecht aus Partnerschaften, Vertr\u00e4gen und vor allem Absichtserkl\u00e4rungen (mit geringerer rechtlicher Bindung) gleicht. Was l\u00e4sst sich daraus ableiten? Vor allem eines: die schwindelerregende Anhebung der Investitionsprognosen.<\/p>\n

Rekordinvestitionen treiben das KI-\u00d6kosystem<\/strong><\/p>\n

Die Hyperscaler* haben die j\u00fcngste Berichtssaison genutzt, um sich mit Ank\u00fcndigungen zu ihren Investitionsausgaben (CapEx) zu \u00fcberbieten. Laut einer Zusammenstellung von Goldman Sachs d\u00fcrften die entsprechenden Ausgaben von 400 Mrd. US-Dollar in diesem Jahr bis 2026 auf 533 Mrd. US-Dollar steigen. Das Ph\u00e4nomen ist so stark, dass es mittlerweile auch in den aggregierten US-Konjunkturdaten sichtbar ist: Der gesamtwirtschaftliche Investitionsposten wird vor allem durch unternehmerische Ausr\u00fcstungsinvestitionen im Zusammenhang mit KI nach oben getrieben \u2013 mit einer annualisierten Wachstumsrate von 12 % im ersten Halbjahr (viermal so viel wie 2024) \u2013 w\u00e4hrend der Rest der Wirtschaft, insbesondere der Wohnimmobiliensektor, hinterherhinkt. Auf einer noch h\u00f6heren Ebene meldet die Welthandelsorganisation, dass die Segmente Halbleiter, Server und Telekommunikationsausr\u00fcstung fast die H\u00e4lfte des globalen Warenhandelswachstums im ersten Halbjahr ausgemacht haben.<\/p>\n

Neu ist, dass die Investitionsvolumina inzwischen so hoch sind, dass die freien Cashflows der Hyperscaler teilweise nicht mehr ausreichen, um sie zu finanzieren. Wie andere Branchen auch wenden sie sich daher verst\u00e4rkt den Kapitalm\u00e4rkten zu und nehmen Schulden auf. Meta war dabei am offensivsten mit einer Jumbo-Anleiheemission \u00fcber 30 Mrd. US-Dollar (vierfach \u00fcberzeichnet). Insgesamt hat die Branche 2025 bislang rund 120 Mrd. US-Dollar aufgenommen \u2013 etwa 15 % der Investment-Grade-Unternehmensanleihenemissionen in den USA (ohne Finanzsektor). Dieser Papierstrom wurde zwar absorbiert, hat aber die Anleiheaufseher alarmiert, die erste Warnsignale an Investoren senden: Oracle, dessen Finanzprofil** im Sektor eher ungew\u00f6hnlich ist, verzeichnet seit einigen Wochen einen deutlichen Anstieg der CDS-Spreads***, und allgemein haben sich die Kreditspreads dieser Gruppe von f\u00fcnf Unternehmen auf 80 Basispunkte (+20 bp) ausgeweitet.<\/p>\n

Produktivit\u00e4tsschub oder Investitionsfalle?<\/strong><\/p>\n

\u00dcber den kurzfristig positiven Effekt dieser Investitionen auf das US-Wachstum hinaus bleibt der mittelfristige \u201eHeilige Gral\u201c eine sp\u00fcrbare Steigerung der Produktivit\u00e4t \u2013 und damit des Potenzialwachstums. Dass dieser Effekt irgendwann eintreten d\u00fcrfte, gilt zwar als Mehrheitsmeinung, doch eine aktuelle Studie des Massachusetts Institute of Technology sorgt f\u00fcr Verunsicherung: Von 300 untersuchten Pilotprojekten in Unternehmen weisen lediglich 5 % eine akzeptable Kapitalrendite auf. Einmal mehr hat die Ver\u00f6ffentlichung der Quartalszahlen gezeigt, wie die Unternehmenslenker das Thema anpacken. Das von Patrick Pouyann\u00e9, CEO von TotalEnergies, skizzierte Beispiel ist in dieser Hinsicht aufschlussreich: Er geht davon aus, dass KI-Modelle die Auslastung der Produktionskapazit\u00e4ten optimieren werden \u2013 mit h\u00f6herer Produktion und entsprechend st\u00e4rkerer Cashflow-Generierung als Folge.<\/p>\n

Doch die laufende technologische Revolution bedroht eine weitere zentrale Komponente der Wirtschaft: den Arbeitsmarkt. Die Flut an Ank\u00fcndigungen betrifft nicht nur Ums\u00e4tze, sondern auch eine zunehmend \u201eflexible\u201c Personalpolitik. Zwei Beispiele von vielen: Amazon hat angek\u00fcndigt, 14\u2019000 Stellen in Supportfunktionen zu streichen, und Accenture will sich von Beratern trennen, die nicht als \u201eKI-kompatibel\u201c gelten. Der Trend beschr\u00e4nkt sich nicht auf den Technologiesektor: Der CEO von Walmart erkl\u00e4rte k\u00fcrzlich, das Unternehmen plane eine Expansion, ohne in den kommenden drei Jahren die Zahl der Besch\u00e4ftigten erh\u00f6hen zu m\u00fcssen.<\/p>\n

Zwischen KI-Euphorie, Marktkonzentration und Blasenangst<\/strong><\/p>\n

Auch wenn der Grossteil der makro\u00f6konomischen Effekte der KI-Welle noch bevorsteht, sind die Auswirkungen auf die Aktienm\u00e4rkte bereits Realit\u00e4t. So sehr, dass manche Kommentatoren Parallelen zur Dotcom-Blase ziehen \u2013 insbesondere mit Blick auf Konzentration und Bewertungen. Der Pr\u00e4sident der US-Notenbank liess sich zu der Bemerkung hinreissen, die Aktienm\u00e4rkte seien \u201efairly highly valued\u201c. Auf der Gegenseite verweisen die Daueroptimisten des Technologiesektors auf die Debatten \u00fcber die Zirkularit\u00e4t der Finanzstr\u00f6me und die Unsicherheit \u00fcber die Rendite der Investitionen \u2013 und sehen darin ein Argument gegen die Entstehung einer Blase.<\/p>\n

Jenseits historischer Vergleiche und rhetorischer Figuren dr\u00e4ngen sich zwei n\u00fcchterne Befunde auf. Erstens: Der gleichgewichtete US-Aktienindex (SPW) notiert derzeit mit einem deutlichen Abschlag von 25 % gegen\u00fcber dem S&P 500, dessen Bewertung durch eine kleine Zahl hoch bewerteter Titel verzerrt ist****. Zweitens: Die Konzentration im Index f\u00fchrt zu historisch ungew\u00f6hnlichen Marktbewegungen \u2013 der S&P 500 ist in diesem Jahr bereits zwanzig Mal gefallen, obwohl die Mehrheit der enthaltenen Titel im Plus lag. In dieser sehr speziellen Konstellation werden Investoren, die bereits \u00fcber ihre Allokation f\u00fcr das kommende Jahr nachdenken, wohl einen gewissen kontr\u00e4ren Geist beweisen m\u00fcssen \u2013 just zu einem Zeitpunkt, an dem der Faktor \u201eMomentum\u201c ins Stocken zu geraten scheint \u2026<\/p>\n

* Amazon, Google, Meta, Microsoft und Oracle.<\/span>
\n** Das Unternehmen weist ein Verh\u00e4ltnis von Nettoverschuldung zu Ebitda von rund 2,5 aus.<\/span>
\n*** Seit Ende September hat sich der Credit Default Swap, ein Derivat, das die Ausfallversicherungspr\u00e4mie misst, verdoppelt und liegt nun bei \u00fcber 100 Basispunkten.<\/span>
\n**** Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnis von 17x vs. 23x.<\/span><\/p>\n

Quelle: InvestmentWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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