Letzte Woche an einer Podiumsdiskussion mit Investmentspezialisten musste ich wieder Mal staunen, wie ambivalent die Stimmung bei den hochdotierten B\u00f6rsenbeobachtern ist. Keinem war es eigentlich so richtig wohl, denn die L\u00e4nge der Aktienhausse, die hohen Bewertungen und die Tatsache,…<\/p>\n
<\/p>\n
Sign up for our free newsletter to receive weekly news from BONDWorld. Click here to register for your free copy<\/strong><\/span><\/a> <\/strong><\/span><\/a><\/span><\/p>\n Martin Neff, Chef\u00f6konom Raiffeisen<\/strong><\/p>\n dass vieles davon der Geldpolitik geschuldet ist, l\u00f6sen auch bei mir seit l\u00e4ngerem schon ein mulmiges Gef\u00fchl aus. In den USA jagt der Aktienmarkt unver\u00e4ndert von einem Rekord zum n\u00e4chsten und auch die B\u00f6rsen in Europa haben zu einer Aufholjagd angesetzt. <\/p>\n Von einem Crash oder nur schon von einer schmerzhaften Korrektur war auf der B\u00fchne nicht die Rede. Aktien blieben alternativlos, die globale Konjunktur unterst\u00fctze den Aufschwung auch weiterhin und die geldpolitische Normalisierung, was immer das auch sein mag, werde so vorsichtig herbeigef\u00fchrt, dass davon kaum Gefahr f\u00fcr die M\u00e4rkte ausgehen w\u00fcrde. Diese Argumente klingen allesamt plausibel, man h\u00f6rt sie nun aber auch schon etliche Zeit. Die Obligationenrenditen sind in den letzten zwei Jahren zwar leicht angestiegen, Aktiendividenden sind aber nach wie vor attraktiver. Mit der Konjunktur ist es etwas komplizierter, doch dazu sp\u00e4ter. Was mich stutzig macht, ist die Tatsache, dass eine Aktienhausse im ersten und im letzten Jahr des Zyklus meist besonders kr\u00e4ftig ist. Sehr gut m\u00f6glich, dass wir momentan eine Wiederholung dieses Schemas sehen, denn der globale Aktienmarkt hat nach bereits sehr guten Jahren 2017 nochmals extrem stark zugelegt. Die Risiken, vor allem die \u00dcberschuldungsfrage und viele offene Fragen zu den globalen geldpolitischen Experimenten sind aber doch substantiell genug, dass man eine Korrektur, und damit meine ich eine schmerzhafte, nicht a priori verwerfen sollte. <\/p>\n Himmelhoch jauchzend<\/strong><\/p>\n Die Bewertungen sind historisch gesehen so hoch, dass die Konjunktur nicht nur auf Kurs bleiben, sondern auch nachlegen muss, um die gute Marktstimmung zu rechtfertigen. Das wird \u00e4usserst schwierig. Die weltwirtschaftlichen Rahmenbedingungen sind derzeit so g\u00fcnstig wie lange nicht mehr. Die globale Konjunktur ist breit abgest\u00fctzt und der Aufschwung verl\u00e4uft mehr oder weniger synchron. Die meisten Schwellenl\u00e4nder haben sich wieder gefangen und die Weltwirtschaft wirkt insgesamt robust. Woher sollen nun noch zus\u00e4tzliche Impulse kommen? In China stehen die Zeichen n\u00e4chstes Jahr wieder auf Verlangsamung. Die kommunistische Regierung kann das<\/p>\n Wachstum dort nicht ewig mit Schulden vorantreiben. In den USA wiederum beunruhigt die Tatsache, dass der Konjunkturzyklus bereits sehr weit fortgeschritten ist, die Zinsen aber auf einem Niveau liegen, wie sonst zu Beginn einer konjunkturellen Erholung. Das ist sicher kein Vorbote einer Rezession, aber bereits eine deutliche Abk\u00fchlung kann die M\u00e4rkte ins Wanken bringen. Vielleicht kann die von den Republikanern gerade heiss debattierte Steuersenkung f\u00fcr ein Strohfeuer sorgen, solange sie denn tats\u00e4chlich zustande kommt. Aber wer fragt danach, wie sie finanziert wird? Was viele zudem nicht realisieren: Auch in der Eurozone macht die Konjunktur schon seit l\u00e4ngerem eine gute Figur. Seit nun schon drei Jahren w\u00e4chst die Wirtschaft mit etwa 2%, nicht spektakul\u00e4r aber doch leicht \u00fcber Potential. Punkto Wachstum gibt es auch hier nicht mehr viel Luft nach oben und schon 2018 d\u00fcrfte das Expansionstempo wieder nachlassen. Aktuell liegen die Prognosen f\u00fcr das globale Wachstum 2018 tiefer als 2017. Die B\u00e4ume k\u00f6nnen so gar nicht weiter Richtung Himmel wachsen. <\/p>\n \u00dcbertriebene Erwartungen<\/strong><\/p>\n Damit es an den M\u00e4rkten nicht zu bitteren Entt\u00e4uschungen kommt, m\u00fcssen zudem die Unternehmensgewinne positiv \u00fcberraschen. Auch hier zeigt sich ein \u00e4hnliches Bild, denn es wird immer schwieriger die hochtrabenden Erwartungen zu schlagen. Auch im abgelaufenen dritten Quartal war die Gewinnsaison wieder grunds\u00e4tzlich positiv und der Trend steigender Gewinne ist nach wie vor intakt. Bei Einzeltiteln kommt es aber wegen zu hohen Erwartungen immer wieder zu R\u00fcckschl\u00e4gen. In der Schweiz beispielweise war dies gerade erst bei den Titeln von Roche und Geberit der Fall. Beide wurden an der B\u00f6rse abgestraft, obwohl sie grunds\u00e4tzlich ordentliche Quartalszahlen pr\u00e4sentierten. <\/p>\n K\u00e4ufe auf Pump<\/strong><\/p>\n Und dann noch etwas, was so nebenbei l\u00e4uft. Nicht nur die Aktien sind in den USA auf Allzeithoch, sondern auch die Schulden, die Investoren bei Brokern aufnehmen, um damit auf Pump Wertschriften zu kaufen. Ende des dritten Quartales lag die Summe der sogenannten Margin Debt bei astronomischen 559 Milliarden Dollar, sie war also fast ann\u00e4hernd so hoch wie das Schweizer Bruttoinlandprodukt. Damit ist der Leverage (Hebelung) doppelt so gross als auf dem H\u00f6hepunkt der Tech-Blase vor 17 Jahren. Selbst unmittelbar vor dem Ausbruch der Finanzkrise 2007\/2008 war das Kreditvolumen f\u00fcr Aktienk\u00e4ufe deutlich tiefer. Aber auch relativ zum Bruttoinlandprodukt ist die Hebelung aktuell so gross wie noch nie. Die schuldenfinanzierten Aktienk\u00e4ufe betragen fast 3% der amerikanischen Wirtschaftsleistung. Das ist gelinde gesagt schon etwas bedenklich. Geraten die Aktienkurse ins Rutschen, wird der schuldenfinanzierte Investor nachschusspflichtig und unter Umst\u00e4nden muss er seine Aktienposition verkaufen, was sehr schnell zu einer brandgef\u00e4hrlichen Abw\u00e4rtsspirale f\u00fchren kann. Die Margin Debt ist kein perfekter Vorlaufindikator, so h\u00e4lt sich der Leverage schon seit l\u00e4ngerem auf einem hohen Niveau, ohne dass es zu einer wesentlichen Korrektur gekommen ist. Der Leverage gesellt sich aber zur grossen Zahl genannter Unw\u00e4gbarkeiten, welche die fast blinde Zuversicht an der B\u00f6rse doch ein wenig in Frage stellen. Gewinnmitnahmen sind da kein schlechter Tipp; dar\u00fcber waren wir uns auf dem Podium eigentlich recht einig.<\/p>\n <\/p>\n Quelle: BONDWorld.ch<\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Letzte Woche an einer Podiumsdiskussion mit Investmentspezialisten musste ich wieder Mal staunen, wie ambivalent die Stimmung bei den hochdotierten B\u00f6rsenbeobachtern ist. Keinem war es eigentlich so richtig wohl, denn die L\u00e4nge der Aktienhausse, die hohen Bewertungen und die Tatsache,…<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":3920,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[54],"tags":[84],"class_list":["post-3146","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-die-sicht-des-raiffeisen-chefoekonomen","tag-raiffeisen"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3146","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3146"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3146\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4958,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3146\/revisions\/4958"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/3920"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3146"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3146"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3146"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\n
\n